美联储加息周期接近尾声 美债陷入十字路口

  随着10年期美债收益率达到十多年来的最高点，以及美联储发出几乎完成加息的信号，美债投资者面临着在国债市场上承担多大风险的关键抉择。

  在个人投资者纷纷涌入现金资产的同时，对于许多投资组合经理来说，现在的争论焦点是应该在另一个方向上走多远。两年期美债收益率超过5%了，自2006年以来从未如此强劲，同时10年期债券收益率上周五突破了4.5%，这是自2007年以来的首次。

  对于哥伦比亚Threadneedle公司的Ed Al-Hussainy来说，短期美债是目前的最佳选择，如果美联储在几年内转向降息，短期债券可能会有不错的表现。这种期限也避免了较长期限债券带来的额外风险，2023年较长期限债券给债券投资者带来的痛苦最大，因为在经济复苏和美债发行量激增的情况下，收益率普遍飙升。

  全球利率策略师Al-Hussainy说：“除非你认为美联储将按兵不动两年，否则5%以上的收益率相当有价值。而更长期期限的美债会让你受到的伤害更大”。

  他说：“若想选择更长期限的债券，你必须更坚定地认为劳动力市场将出现裂痕。这种情况可能会导致投资者押注经济衰退，从而刺激国债反弹，并助长较长期限国债的超额收益，因为较长期限国债对利率变化的敏感度更高”。

  Al-Hussainy说，由于就业市场表现强劲，今年似乎不太可能出现这种情况，“在伸长脖子进入国债市场之前，你可以耐心等待”。

  上周美联储维持利率不变，同时预计今年将再加息一次，并表示为抑制通胀，预计借贷成本将在2024年之前一直维持在较高水平。这一前景意味着即使是短期债券也可能无法摆脱困境。

  彭博策略师Ven Ram表示，我们在本轮周期中看到的前端国债大跌尚未结束，如果美联储遵循其最新点阵图的路径，收益率可能达到二十多年来的最高点。

  彭博指数数据显示，截至上周四，今年美国国债下跌了1.2%，并有望出现前所未有的连续第三次年度下跌。中期国债今年大致持平，而长期国债则下跌了6.6%。荷兰国际集团金融市场公司（ING Financial Markets LLC）表示，该公司认为有可能出现进一步抛售，导致10年期美债收益率升至5%。

  目前，前端似乎最具吸引力。根据EPFR Global截至9月20日的数据，自7月底以来，以4年及以下期限为目标的美国政府债券共同基金和ETF已获得约103亿美元的资金流入。中等期限的基金吸引了32.5亿美元，6年以上的基金吸引了55亿美元。

  对于一些债券多头来说，尽管存在额外损失的风险，但较长期限的债券仍是他们的首选。这一阵营常年认为，借贷成本上升势必会破坏经济增长。

  Brandywine Global Investment Management的Jack McIntyre表示，鉴于近期股市疲软和油价上涨，他预计10年期美债利率应能维持在4.5%的水平。这位资深投资组合经理说：“股票估值的大幅降低将大大有助于收紧资产所有者的财务状况，而能源价格的上涨则收紧了低收入者的财务状况”。他超配了新兴市场债券和美国国债，并在关注经济和通胀压力将进一步降温的证据。

  这可能只是时间跨度的问题。太平洋投资管理公司（PIMCO）的投资组合经理Michael Cudzil说：“对于那些有较长投资任务的人来说，较长期限美债利率被水平意味着你未来回报的起点相当有吸引力”。

  美国的财政赤字和美联储缩减资产负债表的举措使这一长期观点变得更加复杂。在此背景下，投资者对较长期限的债券要求更高的风险溢价，这有助于使曲线从历史性的倒挂水平变得陡峭。

  摩根大通公司美国政府债券策略主管Jay Barry说：“我们所处的环境很难设想我们会回到过去十年的长期利率水平”。其结果是“收益率曲线更加陡峭，即使市场最终对美联储按兵不动感到满意，长期利率也会保持高位”。