2024-12-03 23:02:41
一、行业运行状况
2024年前三季度，旅游业从上年的快速复苏转变为稳定发展，国内出游人次和总花费同比均保持增长，但出入境旅游尚处恢复期，签证政策、国际客运航班数量及产品价格等因素对市场表现影响较大。
国内旅游方面，根据文化和旅游部数据，2024年前三季度，国内旅游总人次42.37亿，比上年同期增加5.63亿，同比增长15.3%，较上年同期增速（75.5%）放缓，恢复至2019年同期国内旅游总人次的92.2%。其中，城镇居民国内出游人次32.70亿，同比增长14.9%；农村居民国内出游人次9.67亿，同比增长16.8%。2024年前三季度，国内旅游收入（旅游总花费）4.35万亿元，比上年增加0.66万亿元，同比增长17.9%，较上年同期增速（114.4%）明显放缓，国内旅游总花费已超过2019年同期规模。其中，城镇居民出游花费3.71万亿元，同比增长17.1%；农村居民出游花费0.64万亿元，同比增长22.5%。
2024年国庆节，国内出游人次7.65亿，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。
出入境方面，根据国家移民管理局数据，2024年前三季度，全国移民管理机构累计查验出入境人员4.47亿人次，较2023年全年出入境人次（4.24亿）增长5.42%。2024年以来，我国在出入境方面陆续实施了一系列新规来刺激市场需求，包括在北京等20个城市试点实行换发补发出入境证件“全程网办”、16周岁以上户籍居民可以通过国家移民管理局政务服务平台网上提交申请，实现“一次都不跑”等网络便利化措施，以及对韩国、马来西亚、泰国等国家试行免签政策等。但出入境旅游受签证政策、国际客运航班恢复进度及产品价格等因素影响较大，在国家多措并举促进消费的大环境下，出入境旅游总量仍存一定释放空间。
二、主要细分子行业情况
（1）景区
2024年前三季度，多数景区盈利能力和经营活动现金净流入表现不及预期，较上年同期有所下滑。
截至2023年底，全国共有A级旅游景区15721个，较上年底增加804个，其中5A级旅游景区339个，较上年底增加9个，5A级景区数量占到A级景区数量的2.16%，占比较低。景区运营方面，2023年全国A级景区接待游客总人数57.50亿人次，同比增长118.63%，实现旅游收入4068.70亿元，同比增长123.74%，2023年景区接待客流量尚未恢复到2019年规模。
2024年1－9月，从国内主要上市旅游景区（13家样本）企业来看，黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、云南旅游、西域旅游、西藏旅游、长白山、丽江股份、天目湖、九华旅游和中青旅11家企业实现盈利，张家界和曲江文旅（维权）2家企业仍旧亏损。其中，云南旅游同比实现扭亏，9家企业利润同比出现下滑，13家企业累计实现利润总额18.92亿元，盈利水平较上年同期（22.54亿元）下降16.06%。从经营活动现金流情况看，2024年1－9月，12家企业表现为净流入，仅云南旅游表现为净流出，10家企业经营净现金流较上年同期下滑，13家企业经营活动现金流合计表现为净流入22.61亿元，较上年同期（30.97亿元）下降27.00%，主要系景区恢复客流后，景区经营、各项税费等现金支出增加所致。
（2）酒店餐饮
2024年上半年，酒店业竞争加剧，行业收入、平均房价和出租率较上年同期略有下降；主要酒店集团盈利情况有所分化，锦江酒店和首旅酒店业绩同比保持较快增长，华住集团和香格里拉（亚洲）业绩同比有所下滑。
根据《2024年第一、二季度全国星级饭店统计调查报告》显示，分别共有6295家和6245家星级饭店通过省级文化和旅游行政部门审核，较上年同期分别减少29家和418家。其中，第一季度星级饭店平均房价360.49元/间夜，较上年同期增长0.68%，平均出租率为43.36%，较上年同期增长0.08个百分点，每间可供出租客房收入156.31元/间夜，较上年同期增长0.85%。第二季度星级饭店平均房价373.01元/间夜，较上年同期下降0.21%，平均出租率为50.02%，较上年同期下降2.39个百分点，每间可供出租客房收入186.59元/间夜，较上年同期下降4.75%。
盈利方面，2023年全国星级饭店营业收入总额1608.95亿元，同比增长36.62%，利润总额29.17亿元，较2022年（-173.24亿元）显著改善。2024年上半年全国星级饭店营业收入总额721.59亿元，较上年同期下降2.80%。
从主要酒店集团经营数据看，2024年上半年，锦江酒店境内可比酒店（中端酒店和经济型酒店）RevPAR为153.84元/间夜，较上年同期（161.31元/间夜）下降4.63%；华住集团RevPAR为244元/间夜，较上年同期（250元/间夜）下降2.40%；香格里拉（亚洲）RevPAR为104美元/间夜，较上年同期（103元/间夜）增长0.97%。从盈利情况看，2024年上半年，上述四家酒店集团均实现盈利，锦江酒店和首旅酒店净利润较上年同期分别增长48.13%和22.33%，其中，锦江酒店利润的大幅增长系处置子公司时尚之旅100%股权以及若干酒店物业资产产生大额收益；首旅酒店盈利提升来自酒店主业的增长。华住集团和香格里拉（亚洲）较上年同期分别下降13.92%和29.08%，主要系市场竞争加剧，酒店为了保持客源的稳定而提高促销力度，同时运营成本上升等多因素共同影响。
（3）旅行社
2024年上半年，全国旅行社组织国内旅游人次同比保持增长，尚未恢复至2019年同期规模，出入境旅游人次仍较少；旅行社收入依然主要依赖国内游。
截至2023年底，全国旅行社总数为56275家（按2023年第四季度旅行社数量计算），较2022年底增长24.61%；2023年度全国旅行社营业收入4442.73亿元，同比增长177.40%，利润总额34.82亿元，较2022年（-58.82亿元）显著改善。
从三大市场情况看，2023年全国旅行社国内旅游营业收入2321.28亿元，占全国旅行社旅游业务营业收入总量的86.84%，占比较上年减少11.65个百分点，国内旅游业务利润47.62亿元；全国旅行社入境旅游营业收入41.78亿元，占全国旅行社旅游业务营业收入总量的1.56%，入境旅游业务营业利润为1.13亿元；全国旅行社出境旅游营业收入310.10亿元，占全国旅行社旅游业务营业收入总量的11.60%，占比较上年提高10.37个百分点，出境旅游业务营业利润为7.34亿元。
截至2024年6月30日，全国旅行社总数为60833家，完成审核率为86.89%。其中，第一季度全国旅行社国内旅游组织2074.31万人次，入境旅游外联41.36万人次，出境旅游组织286.82万人次；第二季度全国旅行社国内旅游组织4810.72万人次，入境旅游外联67.06万人次，出境旅游组织304.73万人次。2024年上半年，全国旅行社国内旅游组织人次较上年同期增长17.85%，恢复至2019年同期的88.57%；出入境旅游组织人次同比大幅增长，但规模仍较小，仅恢复至2019年同期的19.10%。
（4）免税购物
2024年前三季度，国内免税行业竞争格局保持稳定；受消费疲软影响，海南离岛免税市场销售承压。
根据海口海关统计数据，2024年前三季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额240.1亿元，同比下降31.1%；购物人数446.6万人次，同比下降14.9%；购物件数2601.7万件，同比下降37.3%；人均购物金额5375元，同比下降19.22%。
从竞争格局看，国内免税行业进入壁垒较高，从事免税业务必须经过国务院或其授权的政府部门批准。2020年海南省实施海南离岛免税新政后，免税市场新增海旅免税、海控免税、深圳免税、中服免税4家经营主体的离岛免税牌照，同年6月王府井获批了免税牌照，其免税牌照为全牌照，具有经营口岸、离岛、市内免税店的资质。截至目前，我国共有10张免税牌照，其中中国中免拥有3张，包括日上免税、海南海免和港中旅。中国中免行业龙头的地位巩固，在中国免税市场份额约占80%。
三、行业政策
2023年以来，我国逐步恢复出境旅游、入境旅游和港澳台旅游，文化和旅游部、财政部等部门出台多项支持政策，从加大产品供给、优化旅游基础设施投入、改善旅游消费环境、完善旅游交通服务以及拓宽融资渠道等多方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展。
四、发债企业信用分析
截至2024年9月30日，联合资信选取了主体信用等级有效的旅游行业存续债发行人共32家，包含AAA级别发行人6家，AA+级别发行人14家，AA级别发行人10家，AA-级别发行人2家。下文分析均基于此样本。
（1）债券发行情况
旅游发债企业以国有企业为主，整体融资规模在信用债市场占比较小，2024年前三季度旅游发债企业债券发行规模高于兑付规模，债券融资呈净流入状态。
从存续债券来看，截至2024年9月底，旅游样本企业存续债券余额合计1264.79亿元，较2023年9月底债券余额（1139.40亿元）增长11.02%，占同期末信用债余额[1]（42.15万亿元）的比重为0.30%。2024年1－9月，样本企业新发行债券67支，发行规模528.67亿元，到期规模381.74亿元，净融资额为146.93亿元。旅游发债企业以国有企业为主，截至2024年9月底，非国有企业存续债券余额仅20.00亿元。
（2）盈利能力
2024年前三季度，旅游行业发债企业整体为盈利状态，但盈利水平较上年同期有所下滑，高级别企业盈利亦同比下滑，但仍然是行业利润的主要贡献来源。
从收入水平看，2024年1－9月，旅游发债企业[2]收入规模合计为1752.72亿元，同比下降7.17%。24家样本企业中收入同比增长的有12家，同比下降的有12家，其中河北旅游投资集团股份有限公司和福建省旅游发展集团有限公司收入同比下滑较大，主要由于贸易业务规模收缩、房地产销售收入下降等原因所致；从级别分布来看，AAA级别企业仅锦江国际（集团）有限公司收入呈增长趋势，AA+级别企业8家（共14家）收入表现为增长，AA级别企业2家（共10家）收入表现为增长。从利润情况看，2024年1－9月，旅游发债企业实现利润总额合计105.19亿元，同比下降2.31%。24家样本企业中，实现盈利的企业有17家，亏损企业7家。盈利企业中，AAA[3]级别企业全部实现盈利，5家AAA企业利润贡献度达到89.52%，AA+级别企业11家实现盈利，AA级别企业6家实现盈利。单个样本利润实现增长的企业仅6家。
（3）杠杆水平和偿债能力
旅游发债企业整体杠杆率为中等偏上水平，债务期限结构相对均衡；短期偿债指标表现尚可，长期偿债指标表现一般；考虑到旅游企业普遍为国有企业，再融资能力相对较好，行业整体偿债能力尚可。
债务负担方面，截至2024年9月底，样本企业整体杠杆率为中等偏上水平，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率平均值分别为61.01%和49.54%，较2023年底分别增加0.48个和0.01个百分点。从个体企业看，以下企业的财务指标中资产负债率偏高（>70%）或全部债务资本化比率偏高（>60%）或两项均偏高，债务负担偏重。
债务期限结构方面，旅游发债企业在债务构成上趋于长期化。截至2024年9月底，长期债务在全部债务中的占比平均值为49.09%，债务结构相对均衡。
从短期偿债指标看，截至2024年9月底，旅游发债企业现金短期债务比的均值为2.04倍，现金类资产对短期债务的覆盖能力较强。从长期偿债指标看，2023年旅游企业全部债务/EBITDA均值为15.32倍，较2022年均值（25.49倍）明显下降，EBITDA对全部债务的保障能力仍然较弱。2023年EBITDA利息倍数均值为5.54倍，较2022年均值（3.47倍）有所提升，EBITDA对利息的覆盖能力较好。考虑到旅游发债企业以国有企业为主，政府支持力度较大，再融资能力相对较好，对债务偿还有一定的保障。
五、展望
未来，从需求层面，随着人们物质生活的改善和丰富，旅游业已经成为城乡居民美好生活的刚性需求；从供给层面，旅游景区、酒店、旅行社、主题公园和旅游零售等各个业态均全面复苏；从经济发展层面，旅游是国民经济战略性支柱产业，可以有效刺激消费、创造就业机会、增加外汇收入，带动经济绿色可持续发展；从政策层面，国家持续出台产业政策，从规范行业发展、加大优质旅游产品和服务供给、优化旅游基础设施投入、完善旅游交通服务、拓宽行业融资渠道等多方面给予支持，积极推动旅游业高质量发展。联合资信认为，旅游行业发展环境稳健，评级展望维持稳定。
[1]信用债口径包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向工具以及金融债剔除政金债后的剩余部分。
[2]样本企业中重庆市武隆喀斯特旅游产业（集团）有限公司、吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司、重庆文化旅游集团有限公司、青岛旅游集团有限公司、海南省旅游投资集团有限公司、延安旅游（集团）有限公司、南京金陵饭店集团有限公司和香格里拉（亚洲）有限公司未披露2024年三季报，剔除上述8家样本企业。
[3]香格里拉（亚洲）有限公司未披露2024年三季报，2024年上半年实现净利润6.73亿元。
