2024-12-16 23:02:23
11月，债市震荡走牛，信用债收益率整体下行，各品种信用债信用利差大幅压缩，城投债、产业债、银行二永债利差多数重新回到历史低位。各品种信用债等级利差走势分化，期限利差多数收窄。
产业债：11月，各行业AAA级产业债信用利差全线收窄。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大，非银金融行业收窄幅度最小；私募债中，煤炭行业利差收窄幅度最大，金融控股行业利差收窄幅度最小。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差整体下行，主要发债主体利差全线收窄；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动下行；主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。
城投债：11月，受化债利好政策影响，主要评级、期限城投债信用利差多数收窄。分区域看，11月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，但青海、云南等少数信用利差水平相对较高的区域利差走阔，主因这些区域城投债资质普遍偏弱。分评级看，各等级信用利差普遍收窄；公募债中，青海、辽宁、甘肃AA-级利差走阔；私募债中，云南、青海、甘肃、山东AA-级利差走阔。
金融债：11月，银行二永债信用利差全线下行，品种利差涨跌互现；等级利差多数收窄，期限利差明显收窄。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差波动下行。
本文目录
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
报告正文如下
一
各类信用债利差表现
2024年11月，受年内财政增量政策落地未超预期、央行流动性投放对冲下地方债供给担忧缓和以及降准预期升温等因素推动，债市震荡走牛。叠加化债政策利好城投债，信用债收益率整体下行，且下行幅度多数超过同期限国开债，各品种信用债信用利差多数收窄。
11月短久期城投债风险进一步缓释，投资者继续下沉挖掘收益，不同久期低等级城投债信用利差走势明显分化，1年期AA-级公开与非公开城投债信用利差大幅下行31.28bps、30.48bps，5年期利差上行4.25bps、2.46bps。11月各期限、各等级产业债信用利差普遍下行，仅AA-级各期限非公开产业债信用利差小幅走阔。从历史分位数看，11月各期限城投债、产业债、银行二永债信用利差多数压缩至历史低位，高等级证券公司次级债、长久期保险公司资本补充债仍有一定空间。
11月各品种信用债等级利差走势分化，(AA+)-AAA、AA-AAA级利差多数收窄，(AA-)-AAA级利差多数走阔。当月1年期(AA-)-AAA级公开与非公开城投债收窄29bps、29.01bps，5年期走阔14bps、10.12bps。从历史分位数来看，11月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平。
11月各品种信用债期限利差多数收窄，收窄幅度多数不超过10bps。当月AA级产业债5Y-1Y利差小幅走阔，AA-级城投债期限利差大幅走阔。从历史分位数看，11月末各品种信用债期限利差整体仍处历史低位，不过，AA-级公开城投债5Y-1Y利差反弹至接近历史50%分位数水平。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
11月各行业AAA级产业债信用利差全线收窄，收窄幅度多数不超过15bps。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大，为25.73bps；非银金融行业收窄幅度最小，为8.44bps。私募债中，煤炭行业利差收窄幅度最大，为19.90bps；金融控股行业利差收窄幅度最小，为0.35bps。
（二）重点行业观察
11月钢铁、煤炭行业主要评级公开债信用利差整体下行。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差全线收窄，收窄幅度在7-22bps之间。11月电力、建筑工程行业主要评级公开债利差波动下行。
11月，受行业基本面支撑，主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，仅建发房地产集团有限公司利差上行7.70bps，其余19家房企存续债利差收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司收窄幅度最大，为43.04bps，其余房企债券利差收窄幅度不超过25bps。
三
城投债利差
11月，受化债利好政策影响，主要评级、期限城投债信用利差多数明显下行。月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为31.66bps、39.55bps、49.55bps、63.55bps、108.05bps，较上月末分别下行12.03bps、11.03bps、11.03bps、12.03bps、6.03bps。
分区域看，11月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，青海、云南等少数信用利差水平相对较高的区域利差走阔，主因这两个省城投主体资质较弱，均为中债隐含评级AA-级的平台。分评级看，各等级信用利差普遍收窄；公募债中，青海、辽宁、甘肃AA-级利差走阔；私募债中，云南、青海、甘肃、山东AA-级利差走阔。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2024年11月，银行二永债信用利差全线下行，当月3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄8.07bps、12.07bps、8.07bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄7.53bps、8.53bps、2.53bps。银行二永债品种利差涨跌互现，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄0.04bps、7.04bps、4.04bps；3年期AA+、AA-级银行永续债利差分别走阔0.5bps、1.5bps，AA级银行永续债利差收窄3.5bps。当月等级利差多数收窄，3年期（AA-)-(AAA-)级利差上行3.99bps；期限利差波动下行。
（二）证券次级债/保险资本补充债
11月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差波动下行。具体来看，11月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别下行11.35bps、10.35bps至41.24bps、48.24bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行12.13bps、12.14bps至44.86bps、50.86bps。
注：
[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳
