债市资讯

基于K-Means和GARCH模型的地方债利差分析

◇作者：诚通证券证券投资部陈彦如中国人民大学统计学院程敬雨 ◇本文原载《债券》2025年2月刊摘要随着债券市场扩容，地方债已跃升为市场中的第一大品种，日益引发关注，本文探讨了金融科技在地方债利差分析中的应用。一级市场方面，通过K-Means聚类算法对地方债投标加点数据进行分类，揭示了不同地区和不同期限地方债的聚类特征，促进信用风险识别和地方债收益率曲线构建。二级市场方面，运用GARCH模型对10年期地方债利差进行时序分析，精准捕捉地方债利差的波动性，为投资者和政策制定者提供了深入的市场分析视角和数据支持。关键词地方债信用利差K-Means聚类算法GARCH模型引言经过多年的发展，地方政府债券（以下简称“地方债”）现已成为中国债券市场现存规模最大的债券品种。对发行主体而言，地方债在推动稳增长、促投资、保民生、扩内需等方面发挥着重要作用；对投资者而言，其因明确的资金投向、稳定的收益预期以及税收优惠政策等多重优势，逐渐获得投资者青睐，成为了固定收益领域的核心资产标的。同时，管理制度的建设不断强化，持续提高地方债市场公开化、规范化水平。自2009年启动发行以来，地方债发债模式先后经历了“代发代还”和试点省市“自发代还”阶段，地方债的还本付息由财政部负责，背后隐含国家信用担保。2014年5月，《2014年地方政府债券自发自还试点办法》发布，开创了地方政府自主发债新纪元。201

债市资讯小亚 03月19日 23:02 37
上海农商行等多家农商行年内因债券业务违规被金融监管部门处罚

新京报贝壳财经讯（记者黄鑫宇）近日，上海农村商业银行股份有限公司（即上海农商行）因“债券业务限额授权管理不到位”等18项违规被重罚860万元的消息引起关注。记者注意到，在国家金融监督管理总局罚单体系中，包括上海农商行在内，2025年以来，已有多家农商行因债券相关业务违规而接受各地金融监管局（或分局）的行政处罚。 3月12日（罚单的发布日期，下同），国家金融监督管理总局上海监管局（即上海金融监管局）官网显示，上海农商行因18项违规（如下图所示）而接受行政处罚，记者查询注意到，这也成为该行2025年以来收到的第9张罚单。2月8日，上海农商行共有8人因出现违法违规行为领受个人罚单，其中最为严重的是时任上海农商行松江支行大堂综合服务经理的张文斌，因“员工行为管理严重违反审慎经营规则”而被禁业5年。在这些罚单中，值得关注的是，因“债券业务限额授权管理不到位”，上海农商行与时任金融市场部债券投资科二级高级交易员的朱谷玉，均受到行政处罚。据记者统计，在国家金融监督管理总局罚单体系中，包括上海农商行在内，2025年已有四家农商行因债券相关业务违规被罚。 1月9日，江苏灌南农村商业银行股份有限公司（即江苏灌南农商行）、江苏赣榆农村商业银行股份有限公司（即江苏赣榆农商行），均因“违规开展债券投资业务”而接受连云港金融监管分局的行政处罚，同期被罚的还有时任江苏灌南农商行与时任江苏赣榆农商行的两位金融

债市资讯小亚 03月19日 13:32 35
特朗普语出惊人、以军突发大规模打击！黄金3007避险情绪骤升高盛闪现交易信号

24K99讯周二（3月18日），黄金价格升至3007美元，日内触及3008美元高点。中东避险情绪骤升，以色列对加沙地带进行大规模打击。美国总统特朗普警告，若红海再次遭到也门胡塞叛军袭击，伊朗将面临后果。高盛闪现交易信号，看到各国央行购买黄金速度非常快。特朗普语出惊人：也门胡塞再袭击红海，伊朗将面临后果美联社（APNews）报道，特朗普周一明确将也门胡塞叛军的行动与该组织的主要支持者伊朗联系起来，并警告德黑兰将为该组织的进一步袭击“承担后果”。特朗普在TruthSocial发表评论称，进一步加剧了其政府针对叛军发动空袭的行动，仅本周末就造成至少53人死亡。美国官员表示，空袭针对了40多个目标，并计划在未来几天进行更多空袭。这些官员不愿透露姓名，以讨论军事行动的细节。与此同时，伊朗人继续考虑如何回应特朗普上周发给他们的一封信，特朗普试图就伊朗快速推进的核计划启动谈判。袭击发生后，胡塞武装支持者周一在多个城市举行集会，誓言报复美国和以色列在加沙地带与哈马斯开战后阻止对加沙地带的援助。胡塞领导人穆罕默德·阿里·胡塞在也门叛军控制的首都萨那的示威活动中发表讲话说：“（关于加沙）也门的立场是不可逆转的，所以你们（美国人）想做什么就做什么，因为我们是除了真主以外不惧怕任何人的人。” 联合国副发言人法尔汉·哈克周一表示，联合国呼吁停止在也门和红海的一切军事活动，敦促“保持最大限度的克制

债市资讯小亚 03月18日 12:08 45
冲高回落收长上影线，油价有反弹意愿，但不多

能源研发中心归零心态交易，只要做一件事，就是确认自己所能接受的操作周期的拐点。行情的发展过程中，拐点千万，不可能对所有拐点进行操作。只有确认一个自己可以接受的操作周期的拐点，根本不需要任何的分析。方法是先确认自己愿意接受的操作周期，然后设置自己用以确认拐点的参照系统。后市观点周一油价刷新了反弹高点，但并未守住涨势，日内几次拉锯最终收出长上影线，可以看出油价有反弹意愿，但不多。亚洲时段开盘冲高2%一度引发之后大幅回撤可以看出投资者的犹豫，欧洲时段日内二度冲高，最终在复杂震荡之后还是回吐了大部分反弹涨幅，整个过程可以看到市场情绪和预期的摇摆。亚洲时段油价冲高守不住大幅回落的背后反映的是市场担忧的一面，可以看到国际能源署上周的月报中上调了供应过剩至60万桶/日，近期多家国际投行同样调整了观点，明显下调了对2025年原油需求预期，同时大幅下调了油价预测，显然市场缺乏信心是油价在过去这段时间只能是低位区间震荡方式来进行超跌修复的原因所在。油价周一反弹的驱动主要来自地缘层面，美国周末持续对胡塞武装进行打击，胡塞武装则袭击美国航母以升级应对升级引发了市场对中东地缘风险升温的关注，美国加大对伊朗制裁让供应端收紧。另外特朗普将于周二与普京通话，能否说服俄罗斯同意停火，对市场对地缘局势发展有重要指引，由于油价自身供需层面不足以吸引资金追涨意愿，油价反弹修复从自身供需层面缺乏足够能量，地缘层

债市资讯小亚 03月18日 08:24 43
规范银行间债券市场投资顾问服务，交易商协会出手

转自：中证金牛座中国银行间市场交易商协会3月13日发布关于规范银行间债券市场投资顾问服务有关事项的通知。通知提出，近期，交易商协会发现，部分市场机构在债券交易中聘用投资顾问，但由于聘用双方对投资顾问服务性质认识不充分，内控和风险管理不到位，导致较大利益冲突和道德风险，甚至有未入市主体以投资顾问名义参与债券交易，违法违规隐患突出。为加强银行间债券市场自律管理，规范机构交易行为，促进市场稳健运行，通知明确，为市场参与者开展债券交易提供投资顾问服务的机构（以下简称投资顾问机构），应当是符合有关规定要求，具备投资咨询业务或资产管理业务资格的银行间债券市场合格机构投资者。通知明确，投资顾问机构应当尽职履责，保护客户正当利益，公平对待不同客户，确保机构自营、资产管理、投资顾问等条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险。投资顾问协议应当明确约定，投资顾问机构因未妥善管理利益冲突和道德风险等原因侵犯客户利益，导致客户资金损失的，应当向客户承担赔偿责任。通知提出，投资顾问机构从业人员应当使用本机构配备的即时通讯工具对外沟通，确保沟通对象知悉自身投资顾问身份，不得代替客户自营账户达成交易，并对沟通全过程留痕。投资顾问机构不得损害客户利益，不得引导或安排客户从事内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。此外，通知提出，投资顾问机构应当向交易商协会报备投资顾问服务情况，提供投资顾问协

债市资讯小亚 03月18日 06:48 50
国债期货全线下跌 30年期国债期货主力合约跌1.80%

2025年3月17日，国债期货全线下跌，2年期国债期货（TS）主力合约跌0.05%，5年期国债期货（TF）主力合约跌0.26%，10年期国债期货（T）主力合约跌0.56%，30年期国债期货（TL）主力合约跌1.80%。

债市资讯小亚 03月17日 23:02 55
快讯：国债期货午后跌幅扩大，30年期主力合约跌1.58%

快讯：2025年3月17日，国债期货午后跌幅扩大，30年期主力合约跌1.58%，10年期主力合约跌0.50%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.05%。

债市资讯小亚 03月17日 14:02 54
金价将再破3000美元？特朗普突发“大规模军事袭击”

24K99讯黄金本周收报2983美元，周间一度触及3004美元高点。美国总统特朗普周末无预警展开特朗普上任以来美国在中东最大规模军事行动，向胡塞武装组织发动袭击。特朗普要求停止攻击红海航运，否则“地狱之雨”将降临到他们头上，并警告伊朗停止对该组织的支持。分析师展望，黄金下周能否重新突破3000美元，将取决于美联储会议。周末黑天鹅：特朗普大规模袭击也门胡塞严厉警告伊朗勿支持路透社报道，特朗普周六对也门与伊朗结盟的胡塞武装发动了大规模军事打击，以抗议该组织袭击红海航运，造成至少31人死亡，预计此次行动将持续数日。特朗普还警告胡塞武装的主要支持者伊朗，伊朗必须立即停止对该组织的支持。他说，如果伊朗威胁美国，“美国将追究你们的责任，我们不会善罢甘休。” 伊朗革命卫队最高指挥官周日作出回应称，胡塞武装是独立的，自行做出战略和作战决策。侯赛因·萨拉米对国家媒体表示：“我们警告我们的敌人，如果他们将威胁付诸行动，伊朗将作出果断和破坏性的回应。” 此次空袭是特朗普今年1月上任以来美国在中东地区最大规模的军事行动。一名美国官员告诉英媒，此次空袭可能持续数周。美国加大对伊朗的制裁力度，试图将其拉回谈判桌讨论其核计划。 “致所有胡塞恐怖分子，你们的时间到了，从今天开始，你们的袭击必须停止。如果他们不停止，地狱之雨将降临到你们头上，你们将遭受前所未有的灾难，”特朗普在旗下TruthSocial社交平

债市资讯小亚 03月17日 12:02 52
“新债王”冈拉克：今年美国经济衰退可能性升至60%

财联社3月14日讯（编辑周子意）双线资本CEO、“新债王”冈拉克（JeffGundlach）在本周的一次发言中，对美股、黄金、欧股、大宗商品等资产的未来走势做出了预估，此外还预测了美国经济今年的衰退可能性。美国衰退概率为60% 在过去几年里，摆脱仅投资于美国的局限、实现多元化投资一直是双线资本的一个关键主题。CEO冈拉克在其最新宏观经济展望中表示，现在正是进行国际多元化投资的时刻。冈拉克指出，随着最近经济衰退的可能性不断增加，有进一步的迹象表明，在市场低迷时期，美国经济将表现不佳，“看起来经济衰退的可能性正在上升。有经济学家将预测今年美国衰退的可能性只有20%左右，也有预测在30%-40%的。我认为，2025年出现经济衰退的可能性更大，为60%。” 通常，美国国债收益率曲线倒挂表明衰退的可能性在增加。目前，2-10年期国债收益率曲线还没有出现倒挂，但冈拉克表示，预计这种情况应该很快就会发生，“所以看起来经济衰退的可能性正在上升。” 重要的是，冈拉克还认为美元将会贬值，意味着美国市场将在下一次衰退中表现更不佳。冈拉克解释道，“我们没有一个利率持续下降的环境，而是一个利率持续上升的环境，特别是在长期债券方面，我相信……在下一次经济衰退中，美元将会贬值，美国将表现不佳。10年期国债收益率，或者30年期国债收益率肯定会上升。” 黄金和大宗商品随着黄金的储藏价值得到市场认可，加上金融体

债市资讯小亚 03月17日 07:56 60
中国农业银行获评“金融消保优秀机构”：建设“全行管消保，全行为消保工作负责”格局

专题：2025年度金石奖暨金融消保优秀案例评选由亚汇网主办的“2025年度金石奖暨金融消保优秀案例评选”活动评选结果出炉，本期推出金融消保优秀机构案例。在多家金融机构角逐中，中国农业银行脱颖而出，凭借报送的全面推进“全行管消保，全行为消保工作负责”格局建设案例，荣获“金融消保优秀机构”。以下为中国农业银行案例内容简述：农业银行始终坚持“以人民为中心”的价值取向，将消保理念贯穿全行发展战略，不断健全消保体制机制，妥善处理纠纷化解，夯实个人信息保护，推进“常态化、嵌入式”金融知识普及，做好“分层级、全覆盖”员工培训，以新一轮中央巡视及问题整改为契机，深入开展消保问题源头治理，全面推进“全行管消保，全行为消保工作负责”格局建设。在银行高层管理方面，2024年，总行召开党委会、行长办公会、行领导专题会、消保委会等20余次，研究审议年度消保工作计划、消保巡视问题整改、房贷利率定价机制落实、养老金融和适老化服务等重要事项。董事会及其消保委、监事会多次召开会议，审议消保工作情况及规划、专项审计报告、监管评价通报等专题工作。扎实做好“分层级、全覆盖”员工消保培训，2024年开展培训6800余次，覆盖人员近114万人次。开展消保应知应会测试，组织“十大金牌消保培训师”评选，积极营造比、学、赶、超的良好氛围，推动“全行管消保，全行为消保工作负责”理念入脑入心。在客户服务体验方面，农业银行主动

债市资讯小亚 03月15日 12:24 66
这次一样吗？——华创证券投顾部一周市场回顾和展望2025-3-14

吉灵浩SAC：S0360623070003 免责声明本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

债市资讯小亚 03月14日 23:02 62
信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选

2.5%以上债券占比21.6%，2.6%以上债券占比15.4%。截止2025/3/13，城投债估值2.5%以上债券规模为50,989.9亿元，占比34.41%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为13.02%。信用债票息择券空间明显打开。城投债中，哪里有收益？ ①省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份2.5%以上债券存续规模较高。其中，山东、四川主要存在于区县级和地市级，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，集中于地市级。 ②地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市2.5%以上城投债存续规模较高。 ③从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值2.5%以上债券。产业债和金融债中，哪里有收益？ ①从行业角度来看，估值2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。 ②主体层面，河钢集团、云能投等主体高估值债券可以适当关注。此外，二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。 2.5%以上短债，哪些值得关注？当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益2.5%以上的1年内城投债占比为20.16%，1年内产业+金融债估值2.5%以上占比也有9.43%。城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信

债市资讯小亚 03月14日 23:02 62
2月信用债月报 | 城投债净融资由负转正，产业债净融资环比减少

摘要 2月信用债融资季节性下降，当月发行量8161亿元，环比缩减30.8%，但受春节错期影响，同比提升26.0%；净融资2461亿元，环比减少760亿元、同比增加1295亿元。2月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比减少、同比增加，净融资因到期规模减少而回正；产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加，发行规模处于2019年以来的同期最高水平。发行结构方面，分评级看，2月各评级信用债发行量均环比减少、同比增加；各评级信用债净融资同比均增加，环比仅AAA级减少，AA级净融资由负转正。1-2月累计，AAA级和AA+级城投债净融资同比继续减少，AA级城投债融资缺口收窄；各评级产业债发行量和净融资同比均明显增长。分企业性质看，2月各类型企业信用债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，2月各券种发行量环比均减少，中票、企业债和（超）短融净融资环比减少。城投债方面，2月多数省份城投债发行量环比减少、同比增加；9个省份净融资为负，湖南、云南、江西和江苏等省份净融资同比降幅较大；1-2月累计，半数省份城投债净融资好于去年同期，13个省份累计净融资为负。产业债方面，2月建筑装饰、房地产、石油石化和交通运输等多数行业信用债发行量环比下降；23个行业净融资为正，其中非银金融、建筑装饰、石油石化、交通运输和食品饮料等行业净融资规模较大。1-2月累计，多数行业信用债净融资高于去年同期，仅

债市资讯小亚 03月14日 23:02 47
中债研究 | 一篇带你解码科创产业链

前言近年来，中国经济增长动力从要素驱动、投资驱动逐步转向创新驱动，科创产业内涵也不断丰富，“战略新兴产业”、“未来产业”、“新动能”、“新质生产力”等多种概念应运而生，将科创产业的重要性提到新的高度。经济发展新动能持续较快成长，在5G、新能源等产业具备国际领先优势，并在许多关键技术领域实现突破，核心技术自给率不断提升，但芯片、基础软件、关键材料等核心技术“卡脖子”的问题仍处于攻坚克难阶段。为发挥金融服务实体经济职责，中央金融工作会议明确要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，科技金融位于首位，金融行业在服务科技创新中大有可为。为更好帮助投资人深入了解科创领域的发展并借助市场东风寻求更多的投资机会，在对经济战略规划、产业政策等政策深入研究的基础上，本系列研究《解码科创产业链》从战略性新兴产业和未来产业出发，构建了当前发展趋势下的科创产业图谱，并选取新材料、新能源、信息技术、高端装备制造等重点产业进行深度剖析，从产业链结构、行业技术驱动特征，竞争格局等维度进行分析。 1 解码科创产业链系列（一） ——总图谱及新材料产业链本篇为系列研究第一篇，先介绍科创产业图谱，之后介绍新材料产业图谱，并选取石化新材料（PC）和高性能纤维（碳纤维）为代表，从产业链构成、行业特征、技术趋势以及竞争格局等方面展开详细介绍。 2 解码科创产业链系列（二） ——新能源产业链

债市资讯小亚 03月14日 23:02 60
【政策解读】AI算力增速高于预期，IDC行业迎来新“风口”——2025年政府工作报告相关解读

在全球数字化转型加速的背景下，2025年《政府工作报告》明确提出“加快数字中国建设，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%左右”，为人工智能（AI）与互联网数据中心（IDC）的协同发展注入强心剂。在2025年政府工作报告中，“人工智能+”战略被首次提升至国家产业升级的核心地位，作为AI技术的基础设施，IDC行业正迎来政策与市场的双重驱动，成为新质生产力的重要载体。AI算力增速高于预期，IDC行业或将迎来新“风口”。一、AI与IDC的“双向赋能”逻辑 2025年《政府工作报告》提出“加快数字中国建设”，要求提升数字基础设施智能化水平；同时，将算力基础设施纳入国家战略布局，提出“推进科技强国建设”“深化国有企业改革”等要求，为IDC行业指明发展方向。《政府工作报告》延续“人工智能+”战略，并首次以独立章节部署，明确提出“持续推进人工智能+，将数字技术与制造优势、市场优势深度融合，支持大模型广泛应用”，可表明中国IDC行业在人工智能驱动下，正从“算力规模扩张”向“质量效能跃升”的战略转型。两会期间，代表委员针对国产算力平台建设提出多项建议。全国人大代表、科大讯飞董事长刘庆峰提出，应加快构建基于国产算力的自主可控大模型生态体系，建立健全数据资源共享机制，借助专项扶持推动算力硬件与算法协同创新，以此加速我国自主可控人工智能产业生态的发展进程。AI与IDC在算力基建扩容、智能化运营和数

债市资讯小亚 03月14日 23:02 55

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