花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（2月14日）

  花旗上调美国必需消费板块至超配

  美国经济刺激政策导致通胀水平创40多年来新高，美联储未来紧缩政策或超过市场此前预期，3月份或加息50个基点。

  美联储收紧货币政策可能会给经济增长带来压力，优质的资产配置将有助于投资者抵御市场波动风险。

  在美股的板块配置中，花旗私人银行研究团队当前看好必需消费、金融、工业和医疗保健板块的配置机会，科技板块短期回撤，或给部分不可阻挡的科技发展趋势提供长期布局机会。

  市况回顾：

  因投资者担心俄乌紧张局势加剧。美国股市周五连续第二个交易日大幅收低，标普500指数11个主要板块中有9个下跌，科技股领跌。由于油价大涨，能源股大涨2.8%。从周线来看，标普500指数下跌1.8%，纳斯达克指数下跌2.2%。

  现状分析：

  美国宏观环境改变

  由于疫情后美国出台多轮刺激政策，美国通胀创40年来新高，美联储在去年持续表示通胀只是短期情况之后，今年开始转向鹰派，明确表示将调整政策以应对通胀压力。

  市场对于美联储加息预期不断升温。花旗最新观点认为，美联储或在3月份直接加息50个基点，今年累计或将加息150个基点，明年或继续加息3次，最终利率或达到2.50%左右。

  鉴于当前美国宏观环境明显变化，花旗私人银行研究团队对于美股各行业的观点也进行了一些调整。

  超配必需消费板块：

  该板块年初至今跑赢大盘，该板块中，不少股票属于股息增长股。花旗私人银行研究团队多次强调选择高派息股票，而在红利贵族指数中，必需消费板块股票市值占比是可选消费板块的三倍，因此必需消费板块或将受到市场更高配置比重。

  未来随着经济增速回落，零售商的成本压力消退，该行业的高估值问题或将明显改善。此外，随着供应链情况改善，住宅和汽车购买变的相对容易，除了住房和汽车支出之外，消费者额外的消费支出或将减少。因此，相比可选消费板块，必需消费板块或更受投资者青睐，因此花旗私人银行研究团队将必需消费板块上调至超配。

  超配金融板块：

  展望未来，金融机构发展方向是减少线下机构，提供更多在线服务，金融科技也是长期不可阻挡的发展趋势。此外，美国金融企业的商业模式也从更关注费用收入，转向更关注净息差和信贷的商业模式。金融板块估值低，资产负债表强劲，利率上行有助于提高企业盈利，花旗继续看好金融板块。

  超配医疗保健板块：

  从1994年以来的7个经济增速下行周期中，医疗保健板块在其中6个周期表现超过大盘，自由现金流高于市场平均水平。人口老龄化，医疗企业在肿瘤学、免疫学等方面的研发投资增加，该行业的支撑因素持续的时间跨度或将远超疫情持续时间。

  此外，过去2年推迟的非紧急手术需求，未来或逐步得到释放，使医疗器械供应商和医院收益增加。不过，电子商务企业也开始进入药品零售领域，未来诉讼和监管压力可能上升，因此投资标的的选择需要更加谨慎。

  超配工业板块：

  工业板块历来在利率上升的情况下表现良好。工业企业大量增加资本投入，利用技术升级替代人力资本投入，未来一年，花旗预计工业企业利润增速是所有行业中最高的。该行业的公司同时深深植根于数字经济的传感器、人工智能和机器人技术。电子和机械领域的产能利用率紧张，工业制造商具有更强定价能力，对消费品和资本货物的强劲需求预示着货运企业同样拥有更高定价权，未来工业企业盈利或继续增长。

  此外，中国、美国和欧洲政府均对基础设施支出持积极态度，去年美国基础设施法案增加了5500亿美元资金，欧洲在绿色能源倡议方面领先全球，中国也确定了诸多大型项目，对于工业企业均构成利好。

  标配科技板块：

  科技股2022年表现较差，主要因素是市场预期美联储快速收紧货币政策，导致收益率曲线变陡对成长股造成打击。整体而言，花旗认为如果未来长期利率水平逐渐稳定下来，科技板块或将表现更好，该行业的资产负债表稳健，长期盈利前景具有吸引力，预计大型股或领涨科技板块。金融科技、网络安全、数字支付的依然是长期不可阻挡的发展趋势。

  标配能源板块：

  今年开年以来，由于油价持续上涨，能源股表现超过了加息预期下的金融股表现，能源股相比标普500指数的超额表现达到本世纪以来的最高水平。不过，由于花旗预计中长期油价仍存走低压力，因此也正在观察能源板块未来是否会出现走软迹象，当前花旗对于美国能源股维持中性观点。

  下调可选消费和通信服务至低配

  随着新冠疫情影响的逐步降低，工作和学习对于家庭宽带的严重依赖程度也将降低，通信服务板块未来的预期收益增速、估值和增长动能在所有板块中排名靠后，因此花旗将通信服务板块下调至低配。

  展望未来，随着经济增速逐步回落，通常必需消费板块表现优于可选消费板块。随着利率上升，居民贷款还款成本上升，可能导致家庭可支配收入降低，可选消费板块吸引力降低，花旗将可选消费板块下调至低配。

  投资策略：

  美联储收紧货币政策可能会使经济增长放缓，优质的资产配置将有助于投资者抵御市场波动风险。花旗私人银行研究团队再次强调青睐高质量、大规模、盈利能力更强的股票。

  美股板块角度，花旗私人银行研究团队当前看好必需消费、金融、工业和医疗保健板块的配置机会，认为科技板块短期回撤，或给部分不可阻挡的科技发展趋势提供长期布局机会。

  美国另一个炙手可热的通胀数据导致债券市场争先恐后地为美联储激进的加息定价，但美元的交易就像通胀已经见顶一样。这是外汇市场的转折点吗？下周的美联储会议纪要和美国零售销售可能会揭示剧本是否真的发生了变化。

  美元不为所动

  美联储会拉手刹吗？这就是市场在最近一次通胀加速后所押注的。今年加息六次半的定价已经确定，3月份"双倍"加息的可能性已经达到顶峰，并且有各种各样的猜测，即本月已经召开了美联储紧急会议。

  债券市场基本上是在说美联储已经失去了控制，需要对通胀采取大锤。然而，尽管收益率高得可笑，外汇市场并没有真正发挥作用。美元最终走高，但这是一个非常延迟的反应，考虑到市场定价在几个小时内额外加息一次，这并不是特别令人印象深刻。

  有几种方法可以解释这种昏昏欲睡的举动。例如，许多大公司可能已经做好了热门准备，或者感觉到由此产生的震惊和敬畏率上升以遏制通胀最终可能会适得其反并引发经济衰退。

  原因并不那么重要。重要的是价格走势。最近几周出现了一种一致的模式，即即使美联储的赌注增加，美元也无法利用"好消息"。这表明已经持续了一年多的上升趋势正在失去动力。

  让我们分解一下。美联储现在几乎已经"完全定价"。事实上，市场可能已经走得太远了。有一种严肃的论点认为，随着政府支出消退，供应链最终正常化，消费者在取消限制的情况下重新转向服务，以及从3月开始的同比比较变得更加艰难，年度通胀率可能很快就会达到顶峰。

  当投资者看到"通胀峰值"的具体迹象时，这些超级激进的美联储押注可能会被撤回。政治也不利好。民主党可能会在11月的中期选举中失去国会，这意味着奢侈的政府支出的日子已经结束。这也意味着"峰值增长"可能已经过去。

  最后但并非最不重要的一点是，美联储不再单打独斗了。包括欧洲央行在内的外国央行已经开始转向鹰派，因此美元的利率优势不太可能变得更大。

  总而言之，随着市场猜测3月份将加息两次，美元可能还剩下"最后一次欢呼"，但整体反弹似乎已经走到了尽头。只是很难看到美联储已经如此激进地定价留下了多少上行空间。

  美联储最新会议纪要和1月份零售销售都将在周三公布。鉴于最近的事态发展，会议纪要可能已经过时，因此聚光灯将落在零售销售上。如果报告稳健，但美元无法再次资本化，这将是另一个迹象，表明情况正在转变。

  英国发行的弹幕

  英国即将发布大量数据，首先是周二公布的最新就业报告。1月份的通胀数据将在周三冲击市场，然后在周五的零售销售之前。

  英国央行上周加息并开始缩减资产负债表，但英镑未能反弹，反而对欧元大幅下跌，因为欧洲央行也扭转了鹰派的开关。货币市场现在正在定价英国央行今年将再加息六次。

  在欧元区，第四季度GDP的第二次估计将于周二公布，尽管欧元对此通常反应不大。

  加拿大和澳大利亚数据

  在加拿大，最新的通胀报告将于周三发布，然后在周五的零售销售之前发布。该国的经济绝对蓬勃发展，尽管在12月的covid限制下，零售销售数据可能相当疲软。

  加元最近一直是一个真正的难题，因为它已经与经济数据和飙升的油价脱钩，而是与股市和风险偏好同步交易。尽管如此，前景仍然乐观，因为相关性最终可能会恢复，而更广泛的通胀环境对加拿大等大宗商品出口经济体来说是个好兆头。

  在澳大利亚，最新的储备银行会议纪要将于周二公布，然后是周四的就业数据。两者对澳元来说都至关重要，因为市场正在定价今年加息六次以上，尽管澳洲联储不愿发出任何信号。

  日本和中国通货膨胀

  日元最近受到猛烈抨击，随着收益率和大宗商品价格飙升，日元全面下跌。飙升的全球收益率对日元来说是个坏消息，因为日本央行仍然致力于其收益率曲线控制策略，该策略为该国的收益率设定了上限。

  因此，日本国债收益率跟不上外国国债收益率，对日元的汇率差异自动扩大。为了让人民币卷土重来，市场需要看到日本央行可能提高这一上限的迹象。这更加强调了周二和周五即将到来的GDP和通胀数据。

  最后，在中国，1月份的通胀数据将于周三公布。