花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（2月17日）

  花旗最新资产配置建议

  美联储货币政策在短期内的急剧转向对市场造成一定影响，高质量的固定收益资产可作为风险对冲工具，花旗全球投资委员会小幅增加发达国家投资级债券的配置比例。

  花旗最新资产配置建议中调降了波动较大的中小盘股票（尤其是非美中小盘股）配置比例。

  花旗全球投资委员会继续超配大盘股、高质量股息增长股以及具有长期发展趋势板块，包括医疗保健、网络安全、数字支付与金融科技，继续超配中国股市。

  市况回顾：

  此前美联储发布的会议记录显示，虽然美联储打算开始提高利率抗击通胀，但具体决定取决于每次会议的情况，美国股市周三脱离日低，标普500指数微幅收高。

  现状分析：

  美联储收紧政策控制通胀

  在美国财政政策变得紧缩的同时，美联储发出明确信号，称或将在2022年更加积极的收紧货币政策以应对通胀压力。收紧货币政策或将一定程度抑制通胀上行，但也将同时减缓企业盈利增长水平。全球需求依然旺盛，而全球商品供应也可能将因供应链紧张缓解而增加，或将有助于世界经济在去年快速反弹后不至于陷入衰退。不过，当前由于供应不足而导致的短期通胀压力持续，可能会继续引发市场对于经济增长前景的担忧。

  高质量债券或可对冲部分经济波动风险

  美联储将在下个月结束量化宽松购债计划，并暗示将在年内开始量化紧缩措施。由于美国政策利率处于谷底，经济可以承受一定程度的货币紧缩压力，符合历史经济周期。然而，如果美联储在停止量化宽松的同时，在3月FOMC会议直接加息50个基点（年内或累计加息150个基点），那么美联储货币政策在短期内的急剧转向可能对市场造成一定影响。

  2010年以来，贷款资产和高收益债与标普500指数月回报率的相关性分别高达63%和76%。随着宏观政策风险增加，近期美国经济增长或将放缓，我们选择将高质量的固定收益资产作为传统的风险对冲工具，花旗全球投资委员会继续小幅增加发达国家投资级债券的配置比例。

  供应链改善或成稳定通胀的主要驱动力

  能源成本上升和消费品供应短缺继续导致美国通胀居高不下，汽车行业是供需失衡的代表。然而，与2021年不同的是，美国政府向居民派发现金的直接转移支付已经停止。从数据上来看，1月份美国联邦支出较上年同期下降37%，预计整个第一季度下降比例可能更高。随着税后实际收入下降，工资实际增速或将不足以避免美国消费增速放缓。

  美联储的评论表明，它已经对供应复苏失去了耐心，并希望在降低通胀方面发挥积极作用以保持信誉。然而，数据表明随着财政刺激措施结束，商品供应反弹将成为稳定通胀的最有力的驱动因素。2021年，美国实际进口增长了近10%，第四季度库存增幅是历史上最高增幅之一。这种供应增长趋势的延续或将使通货膨胀在一年内显著放缓。

  经济增速放缓，调整资产配置以捕捉当前市场机会

  尽管2023年经济增速可能进一步放缓，但生产和就业的稳步上升可能会在2022年维持全球经济持续增长。美国通胀下降很可能会稳定投资者对经济增长的预期，保持政策和市场预期收益相对稳定，这与花旗依然看涨的核心投资仓位相一致。不过，即使美联储未来逐渐收紧货币政策，供应链中断的风险以及经济增速不可避免的放缓，都在一定程度上改变了未来股票的风险回报比。

  本次股票仓位的调整中，花旗减持了波动较大的中小盘股票，尤其是波动更大的非美国中小盘股。自2021年年中以来，我们已将10%的仓位分配给全球股息增长股票，并在我们上次GIC会议上进一步增加配置比重。年初至今，这些股票的表现优于投机性成长股和大多数周期性行业。在美国股票中，花旗对股息增长股票标配仓位为30%，而当前短期战术上继续超配3个百分点。随着信贷敞口的减少和高质量资产敞口的增加，花旗推荐的资产配置正逐渐转向更多较高风险和较低风险资产的标准“杠铃”式结构。从历史数据来看，这比相对单一的投资组合提供了更高的风险调整回报。

  投资策略：

  本月花旗全球投资委员会GIC将全球股票资产的超配比重从6%下调至4%，主要降低了中小盘股票的配置比重，但保留了对于大盘股、高质量股息增长股以及具有长期发展趋势板块的配置，包括医疗保健、网络安全、数字支付与金融科技等。此外，随着中国扭转紧缩政策，花旗继续超配中国股市。

  随着市场逐步消化今年美联储或将加息150个基点的预期，我们开始关注中期利率上升的投资机会，增加高质量固收资产配置，如发达国家投资级债。