2022-03-01 15:36:44
制裁升级，注意东欧市场波动风险
俄罗斯部分银行被SWIFT除名，但对其国际支付、特别是能源出口的影响相对有限。
俄罗斯央行采取提升关键利率、出台强制性售汇规定、以及限制外国投资者关于出售俄罗斯有价证券的委托等措施应对金融制裁。
多家评级机构下调俄罗斯主权评级，或引发债券降级时的强制抛售。离冲突地区最近的东欧新兴市场国家，金融资产价格短期面临较高风险。投资者需注意流动性风险。
市况回顾：
俄乌冲突仍在延续。投资者对不确定性的担忧上升，本周一市场延续震荡走势。道琼斯工业指数下跌0.49%，标普500指数下跌0.24%，纳斯达克指数则攀升0.41%。泛欧斯托克指数一度下跌2%，随后反弹收跌0.1%。
受到制裁升级影响，周一原油价格继续上行，布伦特原油上涨3.1%，盘中再次突破105美元，收于每桶100.99美元，另外，美国WTI原油周一也上涨4.5%，收于每桶95.72美元。
受到避险情绪影响，投资者抛售风险货币，俄罗斯卢布一度暴跌30%，在俄罗斯央行的管控下，卢布小幅回升，美元兑卢布回落至111。
现状分析：
制裁升级，俄罗斯部分银行被SWIFT除名
在强烈的舆论压力下，西方国家对俄罗斯的制裁进一步升级，包括宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用SWIFT国际结算系统，同时对俄罗斯央行实施更广泛的制裁。而在俄罗斯方面，普京总统则表示将提高核武库的警戒级别。俄乌双方周一在白俄罗斯进行谈判，但暂未取得有效的进展。
SWIFT是目前国际金融机构间传递金融信息的一个主要渠道，切断了俄罗斯银行与国际金融体系的联系或对俄罗斯的外贸与国际结算带来打击。不过，花旗认为，将俄罗斯排除在SWIFT之外的影响可能不会像人们担忧的那样严重。一方面，尽管操作方面复杂程度较高，但国际支付在没有SWIFT的支持下仍然是可行的；另一方面，仍有许多俄罗斯银行并未被剔除SWIFT，因此交易仍然可以进行。
储备遭遇冻结，俄罗斯央行启动资本管制
西方国家对于俄罗斯央行的制裁也相当严厉。花旗预计目前俄罗斯约6500亿的美元储备中，很大一部分可能会被冻结。不过，俄罗斯的黄金储备（约合1560亿美元）和人民币储备（约合1300亿美元）仍处于可用状态，尚未受到制裁影响。另外，作为国际清算银行的成员国之一，俄罗斯仍可以从该机构获得储备资金。
资金冻结或使可用储备快速减少，投资者避险情绪上升，或增加对在岸美元的购买。俄罗斯央行目前采取了一定的资本管制措施，包括将关键利率提升至20%、出台强制性售汇规定、以及限制外国投资者关于出售俄罗斯有价证券的委托等。
俄罗斯主权评级下调，市场下行风险加大
外汇市场方面，西方国家对于俄罗斯的金融制裁使得卢布大幅贬值，美元兑卢布一度冲上120，在央行的资本管制下，卢布汇率小幅回升。
债券市场方面，由于俄罗斯央行的大量储备被冻结，其偿付能力和意愿可能有所降低，投资者对于俄罗斯主权债和企业债违约的担忧也有所上升。截至目前，标普已将将俄罗斯主权评级下调至BB+，而穆迪则将俄罗斯的信用展望下调为负面。
如果俄乌冲突在短期内无法缓解，大多数评级机构都有可能将俄罗斯主权债评级下调至高收益级（垃圾级），或引发债券降级时的强制抛售。数据显示，俄罗斯的外债总额约为1360亿美元，花旗预计，评级下降可能会导致10%的未偿债务被迫抛售。目前，俄罗斯的信用利差已经扩大到700-800个基点，而随着局势的不确定性上升，花旗认为市场仍存在着较大的下行风险。
此外，离冲突地区最近的东欧新兴市场国家，金融资产价格短期面临较高风险。随着市场对进一步制裁的担忧加剧，俄罗斯资产可能在一段时间内缺乏流动性。
能源出口或暂不被纳入制裁范围
目前西方国家对于俄罗斯的制裁范围暂未涉及能源出口。花旗认为，由于欧洲的能源供给对俄罗斯高度依赖，切断能源出口或对欧洲自身带来重创，因此俄罗斯的能源出口或保持稳定。不过，如果俄乌局势持续升级，美元收入可能被冻结，俄罗斯有可能选择暂停能源出口，或继续增加能源价格上行风险。
投资策略：
鉴于近日俄乌局势恶化，对欧洲经济可能产生一定负面影响，尤其是离冲突地区最近的东欧新兴市场国家，金融资产价格短期面临较高风险。俄罗斯当前临时禁止非居民出售证券，持有俄罗斯相关资产的投资者应提高警惕，注意相关风险提示。
战事或促使欧洲进一步加快发展可再生能源，以实现降低对俄罗斯能源供给的依赖。俄罗斯采取特别军事行动的当天，欧洲可再生能源公司的股价飙升。这或将加速花旗提出的不可阻挡的趋势之一“绿色能源”的发展速度。
另外，在此次俄乌冲突中网络攻击并未缺席。花旗认为，数据安全是数字化长远发展的基石，对于网络安全的投资将是未来发展的重中之重，花旗看好网络安全板块在投资组合中的成长潜力。
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