花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（3月10日）

  近期影响亚洲市场的几个因素

  俄乌紧张局势对亚洲贸易直接影响有限，但大宗商品价格飙升可能间接影响亚洲经济体。

  在经济周期进入中期的宏观背景下，亚洲股市在美联储升息后的一年内可能会有积极表现，但仍需注意经济下行风险。

  中国将实施积极的财政与货币政策以稳定经济增长，新增信贷大幅增加或支撑中国股市估值，A股可能更受市场青睐。

  市况回顾：

  周三，全球金融市场出现逆转，欧美股市从近几天的跌势中大幅反弹，油价在近期大涨引发通胀担忧后大幅回落，周四亚洲股市大幅高开。

  截至周三收盘，标普500指数大涨107.18点，涨幅2.57%，至4,277.88点；纳斯达克指数劲升460.00点，涨幅3.59%。德国股市大涨近8%，领涨整个欧洲股市，泛欧STOXX 600指数急升4.7%，创下两年来最佳单日表现。

  此前阿联酋表示支持向陷入混乱的市场增加供应，油价创下近两年前全球疫情开始以来的最大跌幅。布伦特原油在盘中一度急挫逾17%，收盘结算价下跌16.84美元，至每桶111.14美元，跌幅13.2%，为2020年4月21日以来的最大单日跌幅。

  现状分析：

  俄乌局势或通过大宗商品价格间接影响亚洲市场

  在与俄罗斯和乌克兰的直接贸易方面，亚洲的风险敞口相对有限，更大的影响在于更高的能源和大宗商品价格所造成的成本上升。

  亚洲经济体对俄罗斯和乌克兰的出口比例大多不到总出口的2%，占GDP的份额更小。 相比之下，亚洲从俄罗斯进口规模则更高，主要集中在能源与大宗商品。

  乌克兰的氖、氪、氙三种惰性气体出口规模分别占到全球的70%、40%和30%。这三种惰性气体都被用于半导体生产过程。俄罗斯是世界最大（37%）的钯的供应国，是世界第二大的铂产地，这些金属均被用于传感器和储存芯片的制造。虽然芯片制造商的库存水平目前仍高于正常水平，但长期冲击可能会影响其库存及其下游行业。如果这些原材料供应中断，可能会给中国台湾、韩国和马来西亚的增长带来压力。

  能源价格的飙升将影响那些更为依赖能源进口的经济体。俄罗斯供应突然减少的影响不局限于原油和天然气。随着全球天然气供应趋紧，用于发电的煤炭需求激增。燃料油和可再生能源的需求和价格也在上涨。其中，泰国和韩国从俄罗斯进口的石油及其制品占其GDP的5%以上，俄罗斯石油出口受限可能对泰国和韩国经济影响较大。

  中国面临能源供给风险相对较小，因为中国四分之一的原油进口来自俄罗斯，且以人民币支付，价格低于市价。印度尼西亚和马来西亚作为煤炭、原油和棕榈油等燃料的出口国，或从近期能源价格上涨中获益则更多。

  美联储收紧政策对亚洲市场影响几何？

  预计未来数月美国通胀同比增速可能超过8.5%，俄乌局势未必能推迟美联储加息步伐。预计美联储3月加息25个基点，5月可能加息50个基点。同时，长期利率预期开始下滑，市场预计2023年底到2024年美联储可能开始降息，暗示未来2-3年后经济可能进入衰退。

  通常而言，在经济周期进入中期的宏观背景下，亚洲股市在美联储升息后的一年内可能会有积极表现。但目前的情况正在增加经济进入周期末期的风险，这意味着未来市场回报率可能受到影响。

  美联储除了加息外，可能同时缩表。美联储在2018年四季度加息数次之后开始缩表，标普500指数出现20%回撤，不过半年内收复失地。美联储缩表对亚洲股市影响并不明显，但依然或造成一定程度负面影响，尤其是日本股市，不过2018年日本股市也曾在半年后收复失地。

  中国今年或大力稳定经济增长

  本周一的《花旗每日市场焦点》已经提到：2022年中国政府工作报告显示，2022年中国经济发展目标包括：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右。“5.5%左右”的增长目标表明了中国政府稳定增长的决心，或将实施宽松财政政策，继续维持相对宽松的货币政策。此外，保护房地产需求和设立金融稳定基金受到市场关注，有利于房地产市场稳定发展。

  与 2021 年相比，财政政策可能相对中性，这意味着需要采取更加积极的货币政策来支持经济增长，以达到目标增长率。政府工作报告提到，新贷款增长将至少与 2021 年持平，我们已经看到 1 月份新增信贷总额比 2021 年同期额外增加 1 万亿元人民币，而股票估值对信贷增长的敏感性高于财政政策。

  投资策略：

  鉴于近期局势变化，花旗全球投资委员会GIC调整资产配置建议，降低股票头寸并增加黄金头寸以增强防御属性，但对于亚洲股市继续维持超配建议。

  亚洲国家相对拥有更高的政策灵活性以应对外部冲击，中国即将出台多项政策以稳定经济增长并达到政府经济增速预计目标，中国股市依然具有投资价值。

  中国1月份总信贷与GDP比值数据明显好转，未来可能进一步上升，为中国股市估值提供支撑。相对而言，中国A股可能更受市场青睐，因为A股企业对于国内政策更为敏感，而受到外部不确定性因素影响较低。不过，港股更具估值优势，远期市盈率低于均值1.3个标准差，市净率仅为0.9倍，尽管依然存在一定外部风险，但港股也展现出难得的价值投资机会。