花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（3月30日）

  俄乌谈判取得积极进展

  俄乌谈判取得积极进展，欧美股市上涨，花旗分析师也将视局势发展调整对全球经济增长和通胀的预期。

  俄乌冲突对全球供应链造成的冲击或间接影响全球经济，全球政治经济生态的变化可能对供应链有长期影响。

  花旗私人银行研究团队建议调整资产配置，以应对局势发展的不确定性，以便在波动市场行情中获得稳定的投资回报。

  市况回顾：

  当地时间3月29日，俄乌代表团在土耳其总统府举行第五轮谈判。俄罗斯承诺，将削减在乌克兰首都及北部地区的军事行动，而乌克兰则提出采取中立立场，这些建立信任的步骤是和平谈判取得进展的初步迹象。

  受到利好消息影响，欧美股市上涨，标普500指数周二上涨1.23%，泛欧Stoxx 600指数攀升1.60%。同时，布伦特原油期货下跌2.25美元，至每桶110.23美元，跌幅2%，避险需求降低拖累金价下跌超过1.0%。

  现状分析：

  花旗或视俄乌局势及时调整全球增长与通胀预期

  由于俄乌冲突爆发，花旗在3月月度展望中大幅下调全球受影响地区的经济增速预期，并大幅上调相应地区的通胀预测。花旗分析师认为，这种短期预测调整也是基于俄乌局势发展的，未来俄乌局势缓和，花旗分析师也将及时调整相应预测。

  俄乌冲突对全球供应链造成冲击或间接影响全球经济

  俄乌冲突爆发并非一个孤立事件，这可能对一些列的全球大宗商品供应链产生负面冲击，负面因素可能进一步互相影响，给全球经济增长和通胀带来压力。

  具体而言，俄乌冲突可能通过5个方面来影响全球经济：

  1）造成能源和大宗商品价格飙升；

  2）对于全球供应链造成的直接冲击；

  3）金融市场紧张情绪升温，融资环境收紧；

  4）其他商品供应中断，尤其是欧洲能源供应；

  5）不确定性的增加对投资者信心和消费能力的影响。

  正如疫情大流行期间那样，供应链的高度国际一体化，以及各个经济体的高度专业化，意味着贸易供应链中断对于全球经济的影响可能远大于这些经济体本身经济规模。例如，乌克兰的氖、氪、氙三种惰性气体出口规模分别占到全球的70%、40%和30%。这三种惰性气体都被用于半导体生产过程。俄罗斯是世界最大（37%）的钯的供应国，是世界第二大的铂产地，这些金属均被用于传感器和储存芯片的制造。如果这些原材料供应中断，可能会给中国台湾、韩国和马来西亚的经济增长带来压力，德国汽车制造业也将受到明显影响。

  全球政治经济生态的变化可能对供应链有长期影响

  俄乌冲突爆发后，欧洲主要经济体开始思考是否愿意继续依赖他们认为“不可靠的国家”来提供重要的能源资源。花旗认为目前欧洲国家改变其能源结构以结束对俄罗斯石油和天然气依赖的动力或将长期存在。尽管欧洲改变能源供给结构需要花费很高的成本和大量时间才能实现，但未来这种趋势可能成为欧洲国家长期发展的政策方针。

  本月25日，美国与欧盟宣布签订一份“历史性”天然气出口协议。协议显示，美国今年将向欧盟额外提供至少150亿立方米液化天然气，未来将每年至少向欧盟额外提供500亿立方米液化天然气。

  欧美天然气协议是欧洲各国对于能源供应分散、寻求俄罗斯能源替代的一个典型例子，欧洲经济体将来可能需要寻求更稳定的、而不是更经济高效的能源供应，这种趋势可能令中短期能源价格居于高位。

  不同宏观环境下，油价冲击对股市的影响各不相同

  油价冲击后，股票市场的走势则各不相同。从历史数据来看，油价冲击后的一年内，MCSI 全球指数分别下跌30%（1974年和2000年）和上涨10%（1979年和1990年）。

  在先前的几次油价冲击中，随着油价和通胀的上升，各国央行不断调高政策利率（平均8.6%），资金大幅流出使股票市场估值承压。而从目前来看，联邦利率仍处于极低水平（0.5%），因此花旗预计，即使美联储已开启本轮加息周期，但整体利率或不会升至先前油价冲击时的高位水平。

  在当前低利率和高通胀相结合的背景下，未来一段时间内实际利率或仍将保持在负利率水平。在疫情期间，实际负利率水平对全球股市表现有着明显的提振作用。尽管2020年每股收益减少了22%，但MSCI全球指数却上涨15%，其中成长股的表现尤为强劲。花旗认为，近期实际收益率继续下行，或对美国股市以及全球科技板块带来一定支撑。

  投资策略：

  随着市场波动加大，制定多元化的投资策略、提升投资组合的抗风险能力变得愈发重要。花旗全球投资委员会制定的多元化投资组合在市场不佳的情况下依然有望提供持续的正回报。根据历史数据，以每5年为一个周期，中等风险的战略性资产配置组合在二战后均未出现亏损，包括1970年代中期的大通胀时代、2000年的互联网泡沫破灭以及2008年的全球金融危机。

  鉴于目前的市场情况，以下三大投资策略可能有助于投资者提升组合抗风险能力并提升未来潜在回报空间。

  第一，增加组合质量。股息增长股有望在波动行情中为投资者提供更加稳健的回报，并且可以降低组合的波动风险。

  第二，战术性配置机遇。对自然资源、石油服务公司和黄金敞口的增加有望提升组合的多元化并对冲尾部风险。另外，一些长期主题，例如制药和网络安全，也有望保持稳健的盈利能力并跑赢大盘。

  第三，增加部分优质债券敞口以对冲风险。花旗全球投资委员会目前超配中久期美债及投资级别债。