花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（4月1日）

  美债收益率曲线倒挂预示着什么

  最新数据显示美国通胀持续高位运行，劳动力市场紧张或有利于提高居民收入，增加消费支出，美国企业盈利能力依然维持在较高水平。

  花旗分析师认为目前收益率曲线倒挂值得关注，不过并未预示经济衰退难以避免，可能反映了市场对美联储更加坚定加息的预期。

  美国经济或至少持续复苏至2023年底，花旗分析师认为尽管出现短期地缘政治风险，但是企业保持盈利增长或将继续支撑美国股市。

  市况回顾：

  市场持续担忧乌克兰冲突及其对通胀的影响以及美联储的应对措施，美股周四收跌，录得两年来最大季度跌幅。月线来看，道指上涨2.3%，纳指上涨3.4%，标普500指数上涨3.6%。而在一季度，道指下跌4.6%，纳指下跌9.1%，标普500指数下跌5%。

  因季末投资组合调整提振了美国国债的需求，日本本财政年度于周四结束，这也增加了对美国国债的需求，周四美国国债收益率下滑。指标10年期美债收益率从周一创下的2019年5月以来最高的2.56%跌至2.33%。备受关注的2年期和10年期美债收益率利差报4个基点左右。

  现状分析：

  本周三，美国2年期与10年期国债收益率曲线发生短暂倒挂，市场对于经济是否转向衰退的关注度再次升高。在宏观层面，通胀是美联储目前面临的最大问题，市场担心美联储过快加息可能加大经济下行压力，增加衰退风险。当前美国经济状况如何，我们来看最新公布的美国经济数据。

  通胀高位运行，企业维持较高盈利水平

  最新数据显示，核心个人消费支出（PCE）物价指数继1月攀升0.5%后，2月上涨0.4%，同比跃升5.4%，为1983年4月以来的最大同比涨幅。整体PCE个人消费支出价格指数环比上升0.6%，同比上升6.4%，是1982年以来最大升幅。后续通胀数据或继续反映俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升的影响。

  此外，2月个人收入增长0.5%，反映出2月份工作时间长度增加。美国2月个人支出月率仅录得0.2%，低于预期，表明40年来最快的价格上涨速度正在抑制需求。

  本周五即将公布3月非农就业数据，花旗预计失业率或进一步降低至3.7%，薪资环比增速有望达到0.3%的较高水平，有利于增加居民消费能力，同时也将支持美联储继续加息。

  此外，花旗预计美国上市企业今年盈利或继续保持增长，鉴于去年较高基数的影响，今年平均EPS增速或将达到7%-8%，企业盈利能力依然维持在较高水平。

  收益率曲线隐含信息可能失真

  收益率曲线简单地反映了投资者对利率的预期、对承担久期风险的态度和其他技术因素的信息。当投资者预期经济或将衰退时，收益率曲线将趋于平坦或倒挂，反映出降息的预期。然而，这并不是说收益率曲线的每一次趋平都意味着投资者对于经济衰退的预期升高。

  本周三，俄乌局势出现一定缓和，油价下跌，股市上涨，消息传出后，市场对于通胀担忧有所缓解，导致美债收益率曲线出现短暂倒挂。花旗观点认为，本周的收益率曲线倒挂并未反映出更高的经济衰退可能性，可能反映了市场对美联储更加坚定加息的预期。

  同时，在过去六个月，2年期与10年期美债利差大幅收窄了120个基点。股票价格在此期间依然持续走高，市场并没有反映投资者对经济衰退的预测概率升高。

  美联储大量购债导致长端利率承压

  当前，美联储大量持有美国国债和抵押贷款支持证券，这可能会给长期利率带来进一步的下行压力，收益率曲线发出的信号可能受到干扰。只有在美联储6月开始缩减资产负债表之后，我们才能更好地了解美联储的量化宽松政策在多大程度上扭曲了长期收益率。

  美联储加息并不一定引发经济衰退

  观察过去美联储加息路径以及经济衰退周期，研究发现几个规律：

  首先，自1980年经济衰退以来，美联储联邦基金利率一般在衰退开始之前就已经达到顶峰。

  其次，美联储对经济开始衰退的反应非常明确，一旦经济衰退来临，往往会加速降息。

  最后，并非所有美联储紧缩政策的周期都伴随着经济衰退。

  美联储主席鲍威尔近期表示，3个月至 18个月美债远期利差可能是一个更好的经济衰退预测指标，而这两者目前依然没有出现趋平或倒挂情况。花旗认为，这反映了市场对于美联储明年的加息预期，这意味着市场预计未来18个月经济不会出现衰退。

  投资策略：

  美联储已于3月正式开始加息，面对高通胀压力，花旗预计美联储可能加快升息的步伐并可能开始缩表，可能增加经济衰退风险，同时对股市带来一定估值压力。

  花旗基本预期（较大概率）认为，当前美股本质上的增长压力更大程度来自于盈利预期能否实现，而不是估值问题。企业盈利增长或将有效缓解地缘政局紧张、通胀压力和美联储紧缩政策的不利影响。上述不利因素，可能成为投资者下调美股估值的因素。但是长期而言，美股的驱动因素依然是企业盈利和盈利增长预期。

  花旗依然看好股息增长股和数字化板块（尤其是金融科技和网络安全主题），在利率上行的背景下，这类优质股票资产配置将帮助投资者分散风险，提高整体组合收益。