花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（4月6日）

  政策支持力度有望加大

  房地产市场较为低迷以及消费疲软带来的总需求压力可能是目前中国经济面临的主要挑战。

  花旗预计未来政策支持力度可能加大，包括更多稳地产政策、宽松货币政策以及退税、专项债发行等财政政策，并有望对经济形成有力支撑。

  中国股市自3月中旬起出现强劲反弹，但目前估值仍具有吸引力，二季度香港股市可能呈现更多机遇。

  市况回顾：

  近期，受到国内部分地区疫情影响，加上国际地缘政治不稳定因素增加，中国企业生产经营活动受到一定拖累。3月中国官方制造业采购经理人指数（PMI）比上月下降0.7个百分点至49.5,非制造业采购经理人指数下降3.2个百分点至48.5,均至50临界点下方，表明经济景气水平有所回落。

  现状分析：

  尽管地缘政治风险加大了大宗商品供给冲击和供应链压力，但冬奥会之后中国整体的生产限制措施有所放宽。花旗认为，目前中国经济增长面临的主要挑战可能仍然是房地产市场低迷以及消费疲软带来的总需求压力。

  数据显示，1-2月全国房地产开发投资同比增长3.7%,从去年12月的同比增速-13%意外转正。然而，1-2月房地产销售额同比减少19.3%,新开工量同比减少12.2%,依然较为疲软，家庭信贷需求也相对较低。花旗预计，受新一轮疫情影响，3月房地产销售额可能继续下降，并可能在5月逐渐企稳。总体来看，花旗预计本轮疫情可能拖累二季度GDP增速0.6~0.9个百分点。

  3月召开的国务院金融稳定发展委员会专题会议释放了关于房地产、中概股、货币政策和监管政策的积极信号，花旗预计4月政府会议可能会重新评估增长并加大支持力度，政策支持可能包括房地产、货币以及财政等以下三方面。

  第一，近期可能会有更多措施出台以稳定房地产市场。

  由于房地产行业在GDP中的比重较高，且房地产行业是逆周期调控的重要手段，因此，花旗长期以来一直认为，要稳定经济和增长预期，首先需要稳定房地产行业。虽然近期房地产销售额下降，但房价大幅下跌的预期尚未形成。然而，如果没有政策支持，可能会出现房价下跌预期自我实现的风险。

  因此，花旗预计，稳定房地产板块的紧迫性进一步增强。一方面，保障性住房建设步伐有望加快，总量或达到2021年的2.5倍，并有望为今年的房地产投资增速增加约2个百分点。另一方面，随着房地产税的暂停，花旗预计未来中国可能进一步放宽居民房贷政策以及地产开发商的贷款政策，并可能推行放宽购房限制等积极政策。

  第二，宽松的货币政策有望持续。

  考虑到1-2月乐观的经济数据，以及美联储加息、全球地缘政治风险等因素，央行并未在2-3月份实施降息等政策。尽管如此，花旗认为中国货币宽松尚未结束。央行也可能更关注信贷数量的扩张，而在信贷需求疲软的情况下，利率降低有望刺激信贷需求的提升。因此，花旗预计4月存在降息或降准的可能性，总体来看，今年上半年央行可能共降息25个基点，并降准50个基点。

  第三，财政政策有望保持积极。

  央行此前宣布，向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。花旗预计，2022年财政赤字有望扩大至GDP的4.7%,以支持经济增长。

  花旗认为，未来积极的财政政策可能包括：1）减税和退税，或将涵盖所有中小企业以及制造业、基础设施和科技行业的大型企业。2）加快专项债券的发行和部署。根据国务院要求，去年底已提前下达1.46万亿元专项债额度，需在5月底前全部发行完毕，全年3.65万亿额度需在9月底前全部发行完毕。此外，将扩大专项债使用范围，优先支持交通、能源、生态保护和公共住房等领域。3）推出针对性措施，以缓解疫情冲击，包括退税、减费、免租、财政补贴等。

  总体来看，尽管中国目前面临房地产市场低迷和疫情的影响，但鉴于开年经济数据强劲且未来政策预期乐观，花旗对今年中国GDP增速预期上调0.3个百分点至5%,季度增速或分别为4.7%、4.7%、5%和5.7%,呈现逐渐加快态势。在通胀方面，受到地缘政治紧张局势对能源和原材料价格的影响，花旗对2022年CPI通胀预测由此前的2%上调至2.3%,对PPI通胀预测从3.4%上调至5.6%,但短期来看，通胀可能并不会限制货币政策发力。

  投资策略：

  在过去的25年里，恒生指数有4次跌至200个月简单移动平均值附近，包括2003年的非典、2008年的全球金融危机、2016年的美联储加息和2020年新冠疫情爆发，而其中几乎每一次都被证明处于阶段性底部，此后恒生指数均出现强劲反弹。其中，在2008年金融危机的最差情形下，恒生指数触底后在很短时间内即升至超过200个月简单移动平均值15%.

  在3月的回调中，恒生指数再度接近200个月简单移动平均值。随着中国释放积极信号，截至4月6日午时，恒生指数已从3月15日的低点18,415点大幅反弹20%,其他中国股指也均出现反弹。尽管如此，花旗认为，当前中国股市估值依然具有吸引力。

  目前恒生指数的市盈率为9.4倍，低于过去10年的平均水平10.4倍；恒生指数的市净率为1.0倍，同样低于过去10年的平均水平1.2倍。另外，恒生国企指数的市盈率和市净率分别为7.7倍和0.9倍，也分别低于历史平均水平的7.9倍和1.1倍。相比之下，沪深300指数的市盈率和市净率分别为10.9倍和1.6倍，考虑历史平均水平的11.3倍和1.6倍，目前估值也并不昂贵。

  花旗认为，相比之下，香港股市可能更具估值优势，另外考虑到本轮疫情后香港经济可能更快复苏，花旗预计二季度港股的上涨空间可能大于A股。随着香港的重新开放，可能受益的板块或包括房地产、银行、保险、零售、酒店、旅游和澳门**板块。

  花旗中国策略分析师此前构建了杠铃策略，以在降低风险的同时捕捉上涨机遇。杠铃的一头为市场风险系数较低、收益率较高且估值较低的股票，如公用事业和电信等板块，这些板块的业务需求弹性较低，更为稳健，受美联储加息的影响也相对较低；另一头为市场风险系数较高、收益率较低（意味着成长性更高）且估值较高的股票。考虑到当前经济面临一定压力，花旗短期可能更加偏好市场风险系数较低的杠铃端。