花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（7月6日）

  国际油价走势的四种潜在路径

  部分媒体文章针对花旗“看空”油价的言论，实则为花旗大宗商品分析师对一种极端情形（概率仅10%）的分析。

  此极端情形需同时满足经济进入衰退、OPEC+对油价下跌不会进行任何干预、以及短期原油投资没有出现下降等三个条件。

  在花旗基本预期下，短期原油供需面可能仍然较为紧张，三季度和四季度布伦特原油价格或分别为99美元/桶和85美元/桶。

  市况回顾：

  随着全球央行紧缩政策继续推进，市场担忧经济进一步放缓并影响原油需求，近期原油价格有所承压。截至上周，国际油价自高位持续调整，录得三周周线连跌。周二，在全球衰退担忧的影响下，WTI 8月原油期货收跌8.24%，报99.50美元/桶；布伦特9月原油期货收跌9.45%，报102.77美元/桶。

  尽管如此，周二沙特将8月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价进一步上调，并接近纪录高位，或显示出国际原油市场供需依然趋紧。

  现状分析：

  周二部分媒体发表文章《第一家看空油价的大行出现了！花旗：如果衰退，油价可能在年底前跌至65美元》。实际上，花旗大宗商品分析师Francesco Martoccia和Ed Morse并非短期“看空”油价，而是对一种极端情形（概率仅10%）进行分析。具体来看，花旗大宗商品分析师认为，未来原油价格可能存在以下四种可能路径。

  第一，超级乐观情形（10%可能性）。在此情形下，花旗预计布伦特原油价格在今年第三季度和第四季度价格可能分别达到140美元/桶和130美元/桶。

  第二，乐观情形（30%可能性）。在此情形下，花旗预计布伦特原油价格在今年第三季度和第四季度价格可能分别达到120美元/桶。

  第三，基本情形（50%可能性）。此情形为花旗基本预期，布伦特原油价格在今年第三季度小幅下降至99美元/桶，并在第四季度降至85美元/桶。

  第四，悲观情形（10%可能性），即媒体所援引花旗文章所分析的极端情形。此情形需要同时满足三个条件：

  1）经济进入衰退，失业率提高，部分家庭和企业破产。在此背景下，大宗商品需求大幅降低，且供给大于需求。

  2）OPEC+对油价下跌不会进行任何干预。以2008年金融危机为例，在2008年初，美国陷入经济衰退，全球原油需求增速在2008年第三季度落入负值，并在此后进一步收缩。国际原油价格在2008年7月份达到160美元/桶的高位后，在2008年底大幅下跌至40美元/桶的下方。为对冲油价下行风险，OPEC在2008年10月大幅减产150万桶/天。花旗认为，如果未来油价大幅下行，可能会增加OPEC+重新减产的压力，并给原油价格带来一定底部支持。

  3）短期原油投资没有出现下降。与上述OPEC+的分析类似，花旗认为，如果原油价格大幅下跌，原油生产商可能会降低原油投资和产量，或可在一定程度上缓解原油供给过剩情况。

  总体来看，在同时满足以上三个条件的悲观情形下，花旗预计布伦特原油价格才会在今年第三季度下降至80美元/桶，并在第四季度继续大幅降至65美元/桶，且明年底布伦特原油价格进一步下降至45美元/桶。

  投资策略：

  花旗认为，短期原油供需面可能仍然较为紧张。考虑到伊核谈判达成协议的时间可能推迟至明年一季度，也可能提升原油供应方面的压力。

  虽然全球经济增长压力提升，投资者对原油需求下降的担忧持续，但考虑到短期供需依然趋紧，花旗预计第三和第四季度布伦特油价分别为99美元/桶和85美元/桶。不过长期来看，花旗认为在供应恢复及需求下降的压力下，长期油价或将承压下行。就目前来看，花旗全球投资委员会依然对全球自然资源企业和石油服务公司持超配建议。