花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（2022年7月29日）

  美国二季度GDP继续落入收缩区间

  美国二季度实际GDP年化环比下滑0.9%，连续两个季度处于收缩区间，低于市场预期。

  投资疲软、需求偏弱是美国GDP增速下滑的重要原因，服务业消费仍保持增长趋势。

  劳动力市场仍具韧性，但下半年经济活动仍可能继续回落。

  市况回顾：

  美国二季度GDP增长不及市场预期引发投资者对于美联储放缓加息的猜测，周四美股延续反弹趋势，道琼斯工业指数上涨1.03%，标普500指数上涨1.21%，纳斯达克指数上涨1.08%。

  债券市场也保持上行，指标10年期美债收益率是下跌5.1个基点至2.681%，两年期美债收益率是下跌8.3个基点至2.889%。收益率曲线仍然倒挂，但2年/10年期国债收益率差收窄至21.1个基点。

  现状分析：

  美国GDP环比增速连续两个季度下滑

  根据美国商务部公布数据显示，美国二季度实际GDP年化环比下滑0.9%，低于市场预期（增长0.4%），连续两个季度处于收缩区间。分项来看，私人部门的需求与上个季度相比基本持平，消费支出增长1%。投资方面，二季度企业投资环比未见明显增长，住房投资环比下滑约14%。不过，美国二季度商品库存和出口状况均出现改善。

  美国二季度GDP价格指数年化环比上涨8.7%，较前值继续走高。二季度核心PCE通胀上涨4.4%，预计后续公布的6月的核心PCE通胀仍然存在一定的上行风险。

  需求偏弱美国二季度GDP走低的重要的原因

  从GDP的分项来看，库存和净出口在二季度对美国经济增长产生了正向贡献的，而美国国内整体需求偏弱是拖累美国GDP走低的重要的因素。如果需求持续放缓，经济动能不足或对美国经济增长带来拖累。

  需求的疲软主要体现在投资方面。过去几个月中，美国30年期抵押贷款利率从3%上升至接近6%，房贷利率的大幅上行抑制了居民的买房需求，住房投资持续遇冷，花旗预计在未来几个季度房地产相关投资可能会继续承压。除了住房方面，企业设备投资也出现回落，但整体仍远高于疫情前水平，商品需求的放缓或是重要的影响因素之一。

  消费方面，美国商品消费有所放缓，但服务消费仍处于上升区间。二季度服务消费增长4.1%，高于一季度增长3%水平。花旗预计，进入三季度服务消费有望进一步增长，交通、娱乐相关消费或为增长提供更多动能。

  劳动力市场仍具韧性，美国经济或尚未陷入衰退区间

  美国劳工部周四发布的数据显示，7月23日当周首次申请失业救济人数为25.6万人，小幅高于市场预期，7月16日当周续请失业救济人数为135.9万人，略低于市场预期。随着经济降温，花旗预计未来劳动力市场可能会有所放缓。

  尽管业界一般将GDP连续两个月负增长的情况称为“技术性衰退”，但目前劳动力市场状况仍然较为畅旺，整体而言美国经济仍具韧性。不过，二季度需求的放缓意味着今年年中可能是此轮经济活动周期的顶部位置。

  花旗认为，通胀高企是美国二季度GDP低于预期的主要驱动因素之一，高通胀下投资支出或受到明显的抑制。此外，二季度核心PCE通胀小幅走强也可能增加美联储继续保持鹰派加息路径的风险。

  投资策略：

  尽管二季度经济增速继续放缓，但强劲的劳动力市场和高通胀压力下美联储仍可能保持鹰派取态，9月仍可能大幅加息75个基点。过于激进的紧缩路径可能会继续打击消费者需求，加息和量化紧缩后续影响也有可能对经济增长产生拖累。

  但考虑到美联储持续加息以及经济下行风险，投资者仍应注意提升资产组合的防御力。花旗私人银行研究团队建议投资者继续关注防御属性配置组合，包括高质量的股息增长股、医疗保健等防御板块、美国中长期股债、美国投资级企业债以及结构性票据等。

  相关配置标的：股息增长股，医疗保健板块；美国中长期股债、美国投资级企业债；结构性票据。