花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（2022年8月16日）

  经济数据放缓，解读央行降息信号

  房地产市场低迷、实际需求疲软，7月中国经济数据走低，固定资产投资、工业增加值均不及预期，社会消费品零售增速放缓。

  经济数据走弱或促使支持政策进一步发力，周一央行超预期的“缩量降息”释放稳增长积极信号，5年期LRP存在下调可能。

  降息或小幅拖累银行业净利差收入，但有望提振贷款需求，多方助力下房地产市场修复或仍需时日。

  市况回顾：

  中国7月宏观数据略有放缓，未能对市场情绪带来提振。周一，上证综指微跌0.02%至3276.09点，沪深300指数收低0.1%。受到海运和房地产板块走低影响，香港恒生指数周一收跌0.7%。

  周一，人民币在中国央行意外调降政策利率后走软，在本月交投区间中点附近盘整，人民币兑美元即期回落至一周低点6.7696。

  现状分析：

  7月中国经济数据有所放缓

  周一上午，国家统计局发布数据显示，1-7月全国固定资产投资同比增长5.7%，低于市场预期。

  从细分项看，由于实际信贷需求偏弱，1-7月制造业投资增速有所放缓，同比增长9.9%，低于上半年10.4%的增速。政策支持下1-7月基建投资同比增长7.4%，好于上半年7.1%的增速。

  房地产市场的低迷仍在延续，1-7月全国房地产开发投资同比下降6.4%，其中7月同比下降12.3%，1-7月房屋新开工面积同比下降36.1%。房地产销售持续疲软，7月房地产销售同比下滑28.2%，销售面积同比下滑28.9%。

  消费方面，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月3.1%的增速有所放缓。具体来看，餐饮消费同比下滑1.5%，降幅较6月继续收窄。非必需消费方面，补贴支持下7月电器类消费同比增长7.1%，较前值继续改善；不过由于购置税减免带动的汽车消费热潮有所消退，7月汽车销售略有放缓，同比增长9.7%。此外，受到房地产行业低迷的影响，房地产相关消费品类（家具、建材等）继续走低。

  7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，与6月增速基本持平但低于市场预期。其中采矿业和制造业生产增速有所放缓，但电力、热力、燃气及水生产和供应业则保持强劲，同比增长9.5%。在工业大类中，汽车制造业表现亮眼，同比增长22.5，其中新能源汽车产量同比大幅增长112.7%。

  7月份，全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1%，31个大城市城镇调查失业率为5.6%，比上月回落0.2%。目前来看，中国劳动力市场保持韧性，不过今年大学生毕业人数将超过1000万人，在未来几个月内青年就业压力可能仍将持续。

  花旗认为，7月中国经济数据不及预期的原因包括：（1）偶发因素，例如今年夏天持续高温使电力供应承压；（2）非偶发因素，例如疫情在多地出现以及房地产市场的持续低迷。

  央行意外降息，LPR存在调降可能

  中国信贷数据和经济数据在7月均有所放缓，这可能增加未来采取进一步刺激政策的紧迫性。货币政策方面，本周一，央行将一年期中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购利率分别下调10个基点至2.75%和2.00%，同时央行开展4000亿元MLF操作，本月MLF到期量为6000亿元。

  花旗认为，此次超预期的“缩量降息”释放出央行希望提振信贷需求、稳定经济增长的积极信号。央行选择在此时降息的原因可能包括：（1）停贷风波以及实际需求疲软拖累信贷数据走低，通过降息能够降低借款人的财务成本、刺激信贷需求，从而避免进一步的需求放缓；（2）考虑到劳动力市场的压力可能持续，降息或有利于减轻借款人的债务负担；（3）降息能够使MLF和逆回购利率与市场利率走势保持一致。

  考虑到当前信贷需求偏弱以及经济增长面临的一些不确定因素，花旗私人银行研究团队认为中国央行在今年年内仍会保持宽松的货币政策取态。在意外降息之后，央行仍有可能调降5年期贷款市场报价利率（LPR）。不过，未来央行采取更多宽松政策空间可能有限：（1）国内通胀可能上行；（2）发达国家央行收紧货币政策，人民币存在贬值压力；（3）金融系统中流动性已相对充裕，但传导至实体经济仍然存在一定挑战。

  贷款需求有望改善，房地产市场修复或仍需时日

  对于银行业来说，此次调降MLF/逆回购利率以及未来可能下调LPR可能会对净利差收入产生小幅拖累，但是贷款需求提升、贷款结构优化以及资产质量改善或能部分抵消利差收入降低的负面影响。

  对于房地产市场来说，如果5年期LPR能够下调，居民的存量房贷还款压力有望的带减轻，或利好房地产市场情绪改善，同时也可以减少房贷利率浮动调整对银行盈利空间的挤压。目前来看，中央和地方政府、国有资产管理公司以及国有企业均出台多项措施以提振地产市场，不过支持政策发挥作用、重振市场信心仍需要较长时间，花旗预计新一轮房地产投资可能要推迟到2023年二季度。

  投资策略：

  宽松的货币政策环境下，2年期中国国债收益率走低至2.07%，中美国债收益率利差走阔或使人民币汇率承压，不过央行仍有足够的工具避免人民币汇率大幅波动。

  花旗认为，中国经济的复苏之路仍然存在诸多挑战，房地产市场依然承压，支持政策有望进一步出台以巩固复苏成果，积极的信贷政策和充足货币供应均有望对中国经济加速反弹带来助力。