花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（2022年8月18日）

  花旗最新资产配置建议

  主要发达国家央行货币政策持续收紧，或拖累明年经济增长，但中国经济有望继续反弹。

  美债收益率曲线倒挂，但经济放缓更有可能出现在2023年而非今年，短期收益率走高的背景下短期债券投资机会开始显现。

  市场波动可能延续，花旗提升全球债券配置并调降股票配置，建议投资者应避免择时并关注防御类资产的投资机会。

  市况回顾：

  周三，美联储公布的7月议息会议纪要显示，美联储决策者重申要继续加息以遏制高通胀，但同时也承认存在过度加息、拖累经济活动的风险。

  会议纪要公布后，美股跌幅一度收窄，但反弹势头未能延续。截至收盘，道琼斯工业指数下跌0.5%，止步五连阳，标普500指数下跌0.72%，纳斯达克指数下跌1.25%。

  美国国债收益率盘中一度回落但再尾盘上涨，10年期美债收益率收于2.894%，2年期美债收益率收于3.293%。

  现状分析：

  货币政策收紧或拖累欧美增长，中国经济有望继续反弹

  今年以来，为遏制通胀上行，美联储和其他主要发达国家央行持续收紧货币政策。在利率上行和流动性收紧的影响下，2023年的经济增速可能明显放缓并存在一定衰退风险。

  在美国，企业盈利或面临下修，而整体就业也可能温和下滑，不过通胀逐步放缓或有利于稳定居民的实际收入。花旗私人银行研究团队认为，如果美联储的货币政策在短期内没有快速转向，美国经济或难以重新加速增长。

  欧洲方面，尽管今年年初经济反弹强劲，但物价的飙升以及央行收紧货币政策或拖累欧元区和英国的经济进入收缩区间。中国方面，在去年政策收紧之后，今年中国政策环境逐步宽松，尽管经济的复苏反弹面临一些不确定性，但花旗预计在2023年中国经济仍有望实现强劲增长。

  短期收益率走高，短期债券投资机会显现

  鉴于债券收益率回落企稳，通胀数据小幅放缓，近两个月以来股票市场表现亮眼。市场投资者曾认为，美联储及其他央行快速收紧货币政策可能导致整体经济在2022年上半年陷入衰退。不过应该注意的是，通常在美债收益率曲线倒挂之后的10个月之后美国经济可能见顶，因此花旗认为，经济放缓更有可能出现在2023年而非今年。目前美国劳动力市场仍然紧俏，生产和商品库存均有所上升，但商品积压叠加房地产市场降温可能对美国明年的经济增长形成拖累。

  美联储大幅加息推升短期收益率走高，长期收益率则有所回落，短期债券展现布局机会。目前，短期美国国债收益率为3.2%，短期投资级企业债收益率接近4%，这类低波动资产投资风险较低，并能提供可观回报。

  保持市场敞口，关注明年经济下行风险

  股票投资方面，尽管俄乌冲突仍在延续，能源供给问题尚未得到有效解决，但未来经济下行压力可能使能源板块承压。在过去的4次经济衰退中，能源和原材料板块的每股收益平均下跌86%，跌幅在全行业中最大。因此，虽然自然资源板块的股息仍具有吸引力并且能够对冲能源供给压力，但考虑到经济增长放缓带来的波动风险，花旗不再直接超配该板块并在上月的资产配置中减少了油气服务板块的头寸，不过花旗认为液化天然气以及新能源汽车材料等板块仍具有投资价值。

  在过去几个月，市场投资者情绪悲观，这通常是一个反向的积极指标，指引投资者进行防御布局。年初以来，花旗重点关注的防御类、以收入为导向的股票表现优异，并在过去两个月的股市反弹中为投资者提供可观回报。

  花旗认为，美联储的紧缩政策的实施与通胀水平、实际市场表现之间可能存在时滞，短期内市场对于经济衰退的担忧情绪可能减弱，但明年的经济放缓可能难以避免。因此花旗认为，在充分衡量经济放缓的全部影响之前，投资者对于经济复苏进行重新定价可能为时过早。

  从市场表现来看，美国大盘股（超配）在过去两个月大幅上涨17%，因此花旗私人银行研究团队不建议投资者进行股票择时或大幅减少股票配置。尽管在未来12-18个月中股票回报可能承压，花旗仍建议投资者保持市场敞口，并将配置更多地转移至防御能力更强的股息增长股或优质债券。

  投资策略：

  在最新的资产配置建议中，花旗全球投资委员会对全球自然资源企业由超配调整为中性。经调整后，目前全球股票配置为低配2%（剔除自然资源配置变动，全球股票配置保持不变）。

  在债券市场方面，花旗全球投资委员会将全球债券提升至超配1%。由于美国债券收益率大幅上行，布局机会展现，花旗将美国债券超配比例从上个月的10.2%提升至12.2%。

  花旗全球投资委员会继续超配黄金2%，以对冲经济波动风险。美联储进一步加息、通胀放缓、以及美元走强等因素可能使黄金价格承压。不过，如果未来美国就业下滑，美联储可能进行政策转向，或对黄金及债券市场带来一定提振。另外，花旗维持现金低配1%。

  主要央行大幅收紧货币政策使全球股票和债券在2022年上半年经历了大幅下跌，而紧缩政策的持续影响也增加了2023年经济衰退的风险，不过好消息是通胀压力有望得到缓解。虽然未来市场波动可能维持高位，但通胀走低能够使居民和长期投资者的经济收益得到改善，花旗认为明年股市或许会展现出更多投资机会。

  花旗建议投资者继续关注股息增长股，以及网络安全、医疗保健等防御性板块，另外结构性票据、美国国债以及优质企业债的投资机会也值得重点关注。