2022-10-24 11:04:36
美联储最近的言论更多地强调，只有“有令人信服的证据表明通胀正在向目标放缓”，加息才会暂停，这为放缓加息步伐留下了一定的灵活性，即使数据显示的降低通胀的路径不那么令人信服。尽管未来几个月的通胀数据可能会走软，部分原因是二手车价格下跌，但这不会改变通胀的上行风险，因为房价持续走强，劳动力成本可能推高服务价格，商品价格预期走软仍存在严重上行风险。
我们的基本预测是，未来两个月核心CPI环比为0.3-0.4%，这将为美联储官员提供刚好足够的借口，将加息步伐从11月预期的75个基点放缓至12月的50个基点。此外，鉴于4.5-4.75%的终端利率区间存在不对称的上行风险，我们认为，对联邦基金利率的定价在5%左右见顶是合理的。这也与旧金山联储主席戴利的言论一致，他表示放缓加息“是有必要的”。
对于美债收益率，上周美国国债收益率继续持续走高，10年期国债收益率自2007年以来首次突破4.3%。我们认为较高的政策利率预期、导致期限溢价回归的持续通胀以及央行购债行为的逆转，都是利率上升的驱动因素。
实际利率的变动
美国国债收益率的上升继续受到实际利率（名义收益率减去市场隐含的通胀预期）的推动，目前实际利率在曲线上显着为正，布雷纳德和鲍威尔都强调，这是实施限制性“政策”的必要条件。不过，我们在解读实际利率的图表时会更谨慎，因为考虑到我们预测通胀将至少在一定程度上，甚至可能远高于市场隐含预期。
长期债券收益率波动
除了政策利率预期上升之外，较长期债券收益率现在反映出投资者对承担利率风险的更高期限溢价或额外补偿。历史上，国债为风险资产提供了对冲，当股票价格下跌时，国债价格会上涨。不过，在通胀走高且波动较大的环境下，国债和股票价格将同步波动，这意味着国债投资者现在将要求额外的收益率或期限溢价来对冲上述风险。
全球央行流动性回笼
可能导致收益率上升的最后一个因素是全球央行流动性的回笼。在英国，央行在短短几周内就从直接购买转向了直接出售。在日本，越来越多的市场预期，购买主权债券以将10年期国债收益率维持在低水平的收益率曲线控制政策将会放松。与此同时，与美国的利差不断扩大，正导致美元相对于日元和其他货币升值，这意味着一些外汇储备管理机构现在正寻求出售美元储备资产（如美国国债），以支撑本国货币。
