2022-12-22 16:30:59
欧元区会陷入衰退吗？
到目前为止，尽管受到通胀、能源、供应链中断和俄乌冲突的冲击，GDP的增长整体还是好于预期。疫情之后需求有所回升，企业因强大的定价权受益，积累了大量储蓄。但是商业调查在今年冬天大幅走弱，预示着今年冬天的增长可能会大幅放缓。
技术性衰退并不是我们的基本预期，但如果衰退成为事实，应该也只是温和的浅度衰退。我们预计，今年冬天只有德国会进入技术性衰退，但是考虑到工资上涨和实际可支配收入增长的弹性，经济增长的韧性也不容忽视。
我们发现欧洲已经有了能应对衰退的缓冲措施，比如高额储蓄、企业资产负债表稳健、劳动力市场紧张，以及财政政策的保护。由于今年秋天气候温和，家庭和企业都有大幅削减天然气需求的空间，但是寒冷的冬天可能会迅速扭转这一积极趋势。因此，我们认为经济增长依然倾向下行。
通胀何时见顶？
我们认为目前整体通胀已经见顶，汽油、电力和天然气近期都有所回落，基数效应将放大欧元区通胀的下行趋势。但是，我们预计整体通胀还将保持在3%以上，直至2023年底，能源仍将贡献大部分的通胀，而且能源将令我们的通胀预期存在上调风险。
政府的措施很大程度上缓解了能源供应风险和价格飙升带来的影响，但如果政府的帮扶力度减缓，能源价格还有上行风险。在工资通胀和能源供应冲击下，通胀趋势依然令人担忧。我们预计核心通胀将在2023年上半年见顶，因此工资通胀依然高企，而且2023年下半年之前，商品供应瓶颈可能仍然存在，商品价格难以回落。
欧洲央行需要紧缩到什么程度？
在我们的基本预期中，欧洲冬季经济增长将放缓，但还不至于进入严重衰退，因此，预计欧洲央行需要在2023年继续加息，到7月加息至3.75%的终端利率。
但是欧元区经济的均衡状态仍存在很大的不确定性，因此中性利率和终端利率也是高度不确定的。欧洲央行需要紧缩到什么程度？我们认为这和中性利率没有太强的相关性，更重要的问题是：经济对加息的反应会有多快，以及欧洲央行需要保持限制性政策立场多久，才能让通胀及时回到目标水平。
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