2014-09-19 09:45:27
欧央行今日宣布了9月首轮定向长期再融资操作规模，结果仅放贷826亿欧元。欧央行在6月会议上宣布了系列宽松货币政策，其中包括定向长期再融资操作计划，这一计划的目的旨在扩大欧央行的资产负债表，增加流动性，刺激银行业向私人部门放贷。欧央行行长德拉吉6月曾表示将要把欧央行资产负债表规模从2万亿欧元扩大到大约3.1万亿欧元，2012年顶点。
市场一致认为欧央行计划将面临多个阻力，目前不太可能达成目标。金融市场似乎相信一旦当前计划失败欧央行将推出更为激进的措施，期待欧央行将推出定量宽松政策，大规模购买政府债券。
定向长期再融资操作不受欢迎，因大家担心染上污名定向长期再融资操作可能一直不受市场欢迎，财务状况良好的银行对增加私人部门放贷兴趣寥寥，因此它们不需要欧央行的资金。财务状况不佳的银行对欧央行廉价资金更有兴趣，但获取欧央行资金，就等于是告诉市场其财务状况不佳。数年前欧央行实行长期再融资操作计划的时候，就是这种情况。一些银行即使接受了欧央行资金，也总是力求尽快归还。
当前，欧洲国家国债收益率已经相对较低，地区银行业不再热衷于利用欧央行廉价资金来购买国债进行所谓的“套息交易”。
9月欧央行实行操作之前，市场预期银行业最多可能领取4000亿欧元，最低可能领取1500至2000亿欧元，而最终的结果是826亿欧元，可谓大幅低于预期。参加此次操作的银行都是众所周知的状况不佳的银行，其中联合信贷（UniCredit）领取了77.5亿。
之前的长期再融资操作计划实施时的情况也是如此，意大利、西班牙和法国银行参与最多。笔者预期最新的定向长期再融资操作计划将无法实现分配6200亿欧元的目标。
欧洲资产抵押证券市场还不成熟
欧央行推出的另一个重大措施是资产抵押证券计划，包括从10月开始购买资产抵押证券和债券。然而，欧洲资产抵押证券市场规模很小，欧央行还需要警惕技术细节，许久之后，欧央行的行动才可能有实际意义。
市场期待欧央行最终将推行QE
市场似乎希望欧央行不放弃目标，实践承诺推出更多的措施。下一拨定向长期再融资操作贷款将在2014年12月11日发放，如果结果再次令人失望，那么欧央行要维持信誉就必须采取新的措施。
欧央行唯一剩下的选择就是实行定量宽松政策，直接买入地区国债，国债市场规模够大，能帮助欧央行实现扩大资产负债表的目标。这一计划将遭遇政治阻力，且对私人部门的影响可能很有限。欧洲国家国债收益率已经相对较低，进一步压低收益率将扼杀经济改革的动力。
德国不会希望看到这样的结果，只有无路可行是才会同意。
其他可能性更小的选择有汇市干预，即欧央行买进非欧元计价的资产来打压欧元，或者像欧洲投资银行一样直接给政府、家庭或者机构融资。但是，汇市干预有引发货币战争的嫌疑，这一点世界各国领导人都表示了反对。直接融资将违反欧央行协议，违反正统，等于直接承认欧洲计划的失败。
市场对欧央行行动的期待可能支持欧洲国债，这将给投资者带来做多债券的机会，但欧央行无所作为的风险很大。
欧洲方面接下来的事件风险包括：资产质量评估结果（2014年10月），资产抵押证券购买计划（2014年10月1日），第二轮定向长期再融资操作计划（2014年12月11日）；欧央行官员讲话。
