2014-06-11 15:16:55
继“大气十条”(《大气污染防治行动计划》)之后，我国又一项重大污染防治计划——《水污染防治行动计划》(下称“水十条”)即将全面实施。
这项总投资预计超过2万亿元的计划草案已报请国务院审议。2万亿的市场盛宴也即将开启。
6月4日，在国务院新闻办举行的新闻发布会上，环保部副部长李干杰表示，环保部将抓紧制定出台“水十条”，切实打好水污染防治的重大战役。
环保部监测结果显示，近几年来，全国地表水，尤其是十大流域的水质不断改善。今年十大流域好于Ⅲ类水质断面比例是71.7%。IV、V类是19.3%，劣V类是9%，相对于2012年、2011年都有所改善。相对于2012年，好于Ⅲ类断面比例提高了2.7个百分点，劣V类的比例下降了1.2个百分点。相对于2011年，改善的程度更大一些，好于Ⅲ类断面比例提升了10.7个百分点，劣V类的比例下降了4.7个百分点。
近年来，我国现代化和工业化进程不断提速，废水排放总量也呈现持续增长态势。2001~2012年，我国废水排放总量从2001年的433亿吨增长到2012年的685亿吨，12年间增加了252亿吨，平均每年多排放了21亿吨废水，平均年复合增长率约4.3%。
环保部透露，“水十条”总投资预计超过2万亿元。中信证券分析预测，“水十条”出台后，从消灭劣Ⅴ类水角度出发，近年来已逐步开始的市政污水提标改造将得到进一步强化。若仅考虑重点地区污水厂在3年内完成改造、单位投资按“十二五”规划中平均约525元/吨进行估算，则年投资需求或达108亿元。
分析人士表示，“水十条”出台后，污泥处理、再生水利用和挥发性有机物(VOCs)处理等细分领域将进入快速成长期。在政策利好支持下，细分领域或将迎来新一轮上涨周期。
第一，工业水处理领域，工业污水投资过去受宏观经济影响比较大，2007年、2008年高速增长，而2009年大幅下滑。瑞银证券认为，近几年，政府和民众对环保要求的一致提高，将推动工业污水处理投资加速增长。龙头企业可关注津膜科技，公司客户广泛分布于各个行业，其膜产品相比同业具有明显的性价比优势，未来公司应直接受益于工业水处理投资上升。
第二，市政污水建设方面，随着城镇化进程加速，排水与污水处理建设至关重要。近年来，我国城市洪涝灾害频发，排污企业与污水处理企业出水水质不达标、污泥处置达标率低等现象屡见不鲜。而随着我国新型城镇化进程的加速，这些问题都亟待解决。主要受益上市企业包括：碧水源、纳川股份、青龙管业、国统股份、龙泉股份等。
第三，膜技术方面，水处理行业将在“十二五”期间进入质量提升期。膜技术受益于出水质量标准升级，国内膜技术企业凭借性价比与服务网络优势取得发展空间;业内人士表示，重点关注膜技术先进、项目能力强的碧水源，在煤化工水处理领域遥遥领先的万邦达、津膜科技，以及从事生活垃圾渗滤液处理、进军餐厨业务取得突破的维尔利。
第四：污水处理厂。目前我国一级A污水处理厂占城镇污水处理厂数量及规模比例过低。重庆水务、城投控股、国中水务、洪城水业、武汉控股、桑德环境、首创股份等值得关注。
碧水源:收入持续快速增长，毛利率同比提升
公司一季度实现归属净利润同比增长 37%，业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式，加快地域扩张，推广MBR 技术，占领市场，随着我国水污染防治计划的推进，公司发展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级，目标价42.0元。
一季度公司实现每股收益0.02元，基本符合预期。2014年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长31.21%;实现利润总额0.31亿元，同比增长31.90%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元，同比增长36.99%，实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。
订单储备充足，收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张，成功进入广东、山西、青岛等地水务市场，公司在手订单充足，去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元，因此，公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加，带来收入的持续快速增长。另外，公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元，是公司业绩大幅增长的主要原因之一。
治污盛世，前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜，成为世界少数拥有全系列膜的公司之一，预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成，深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术，公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实，未来市场前景广阔。
万邦达:转型综合环保公司
工业水处理EPC增速放缓
2013年公司工业水处理EPC业务实现营业收入5.8亿元，同比增长45%，占全部销售收入的76%。过去几年水处理EPC业务占比一直保持在70%以上。考虑到公司业务单一，抗风险能力不强，公司自2013年以来对战略重心进行调整，着力优先引进和研发其他环保产业和技术。受石化、能源系统央企反腐的影响，在建的石化、煤化工建设进度大幅延迟，对工业水处理行业造成负面影响。目前公司传统工业水处理EPC业务一方面继续加强和原有客户的联系，另一方面加强在其他领域的拓展，我们预计14年EPC业务收入增速20%-30%左右。
收购昊天节能，进军节能环保领域
5月公司以现金+换股的方式收购昊天节能。昊天节能生产的主要产品高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品，能够有效降低能源传输过程的损耗，广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域，能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设;目前已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品，可为现有的供热和电力等领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。
昊天节能100%股权作价68100 万元，其中交易对价的10%采取现金支付，90%通过非公开发行股份支付，即以37.84 元/股的股价发行1619.7万股。
昊天环保与公司在客户上具有一致性
万邦达的主要销售客户为电力、石油化工、煤化工等领域的大型国有企业，包括中国石油、中国神华、中煤集团、大唐国际、地方石化公司以及电力企业，销售区域主要集中在宁夏、辽宁、吉林、江苏等地;昊天节能的产品则广泛应用于城镇集中供热、石油输送、工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等行业，主要客户包括中电投、中国大唐、中国华能、中国华电、中国国电等国内大型电力集团下属子公司，以及中石油集团下属子公司等石油化工行业客户，销售区域主要集中在京津冀、新疆、内蒙古、甘肃等地。在客户上与万邦达与昊天环保有很大的重叠性，收购完成后未来可对客户资源进行整合。
昊天节能承诺2014 年、2015 年、2016 年扣非后净利润不低于4600 万元、5800 万元、7420 万元，是2013年万邦达净利的33%、41%和53%。
公司正在转型成为环保综合服务商.
公司从工业水处理EPC起家，目前已经EPC工程类项目15个，工业水处理BOT项目5个;吉林危废处理中心将建成投产;在本次对昊天环保完成收购后，公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务，已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展，继续发挥水处理的技术优势，在水务其他领域拓展，未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。
桑德环境:再签静脉产业园区建设框架协议,长期看好
公司近日与河北省保定市人民政府就双方未来环保项目合作意向进行磋商,并于2014年5月10日签署完成《保定静脉产业园战略合作框架协议》(以下简称“《战略合作框架协议》”),规划建设为“一园两区”,固废处理处置园区和再生资源回收利用园区,项目总投资约30亿元。
继湖南静脉产业园区模式建立之后,再签保定静脉产业园区建设框架协议,长期利好公司发展。此次签订的虽然只是框架协议,目前还未就合作事项制订具体实施计划和方案,但是对于公司的战略发展意义重大。公司曾在2013年1月收到湖南省发展改革委员会批复同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目,涉及生活垃圾处理能力2000吨/日,餐厨垃圾处理能力200吨/日,市政污泥处理能力200吨/日,一期建设总投资12.53亿元,目前在正常运行。此次在河北保定又实现了新的突破,有利于复制成功的湖南静脉产业园区模式。保定市政府将支持公司在保定市投资建设保定静脉产业园,参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目,支持公司在保定市投资城乡一体化系统项目,采用专业化、市场化运营管理模式,逐步建立街道清扫、保洁、垃圾收集转运以及终端处理处置的城乡环卫一体化运营模式,项目总投资约30亿元,如果后续框架协议能够顺利执行,将有利于公司在全国推广固体废物资源化综合利用处置业务。
首创股份:增收不增利未来业绩有望改善
4月10日，首创股份公布2013年年度报告:公司去年实现营业收入42.31亿元，同比增长25.06%;归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长3.43%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.26亿元，同比下降36.83%;实现基本每股收益0.27元。
(一)收入增速超过预期
公司通过积极拓展水务和固废市场，新收购的水务项目收入增长、以及新环保能源控股有限公司固废收入合并是收入增长的主要原因。报告期内，水务固废等环保业务实现营业收入302，151万元，同比增长22.37%，为公司营业总收入的71.42%。自来水生产销售收入同比增长35.49%，主要是去年公司进一步拓展水务市场，新增包头三家公司所致;污水处理收入同比增长6.68%;垃圾处理收入同比增长16.26%;水务建设营业收入同比增长48.43%，主要是水务工程建设项目增加所致。
公司其他业务有快速路业务、土地开发业务、酒店业务等。报告期内，京通快速路业务实现营业收入35，588万元，同比增4.42%;新大都饭店实现营业收入10，008万元，同比增长1.38%;土地开发业务实现营业收入73，657万元，同比增长72.81%。
(二)利润增速低于预期
公司收入增速远高于利润增速，主要原因有:(1)综合毛利率下降3.9个百分点，其中自来水生产销售业务毛利率下降2.01个百分点，水务建设业务毛利率减少5.84个百分点，土地开发业务毛利率减少13.9个百分点。
(2)三项费用同比大幅增长，其中销售费用同比增加38.44%，管理费用同比增加31.63%，财务费用同比增加38.88%。随着国企改革深入推进，公司经营效率有望提高。
(三)未来业绩有望改善
公司是国内领先的水务环保运营企业，目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低，有部分水厂还处于亏损状态，目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右，远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进，水价上调是长期趋势，市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平，首创股份业绩改善空间大。
瀚蓝环境:工程公司首发力，成为新的业绩增长点
公司5 月8 日发布公告称，绿电公司已与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》。
绿电公司将与公司全资子公司广东瀚蓝环保工程技术有限公司以下简称“工程公司”签署EPC 合同，由瀚蓝工程公司承担南海区餐厨垃圾处理项目处理线包括预处理系统、厌氧系统、生物除臭系统、沼气发电系统和污水处理系统的工程总承包。
1、餐厨处理项目预计给公司今明两年各贡献净利润1400 万元，工程公司是翰蓝环境于2014 年1 月批准设立的全资子公司。注册资本人民币5000 万元，经营范围包括市公用、环保类工程施工、设计、建设管理咨询等。
餐厨处理项目是工程公司的第一个工程项目。
根据公司公告，餐厨项目处理系统总投资2.18 亿元，建设期一年。假定餐厨项目工程收入以完工百分比法确认，在今、明两年各确认一半，每年贡献收入9316万元，工程净利率按15%计算，每年能够贡献净利润约1400 万元，符合我们之前预期。
2、工程公司未有望持续为公司贡献业绩。
此外，创冠中国还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目，若未这些BOT 项目公司也由工程公司实施并确认工程收益，还将带新的利润增厚。按垃圾焚烧每吨/日的单位投资在40 万元税后估算，总工程收入约为20 亿元，在未持续为公司贡献业绩。
根据公司公告，创冠孝感、大连及贵阳项目均为未完工或未建设状态，这三个项目如果交给工程公司建设，我们预计将在2014-2016 年分别贡献工程收入0.67亿元、7.2 亿元和6.9 亿元，贡献净利润0.1 亿元、1.1 亿元和1.04 亿元。
新界泵业:浙江省“五水共治”政策对公司影响(二),污水处理和污水泵业务全面受益“
浙江省“五水共治”将对控股子公司浙江博华污水处理和本部污水泵业务产生积极影响,市场目前对前者有些认识,对后者几乎没有认识。
浙江省“五水共治”政策蕴含巨大投资机会:1)“411”重大项目计划共安排“五水治理”项目125个,总投资4680亿元,其中计划2014年度投资超过650亿元。2)2014年省级“三公经费”预算削减30%以上,用于“五水共治”,保障资金投入。3)重视程度空前,成立专门的五水共治工作领导小组,由省委书记和省长担任组长,28个厅局主要负责人为成员。
控股子公司浙江博华污水处理业务将显著受益“五水共治”:1)“五水共治”重中之重就是治污水,相比其他公司,浙江博华具有显著的渠道和资源优势,体现在新界的经销商网络和博华高管近30年人脉积累,预计博华工业和农村污水处理业务都将快速发展。2)浙江博华本身技术优势明显,借助新界资金优势,未来将有更多实力承接EPC、BO、BOT项目。
本部污水泵业务将显著受益“五水共治”:市场很多人只关注到公司农用泵业务,殊不知公司中小污水泵业务已成为国内行业龙头,根据协会和年鉴相关数据推测,2013年公司污水泵规模已经过亿。中小型污水泵广泛用于污水处理,尤其是农村污水处理,且中小型污水泵为升级大型污水泵提供基础,污水处理工程中,8-10%的投资为泵设备投入。
津膜科技:新污水处理项目扩展公司技术平台,关注正在筹划的重大事项
4月1日晚,津膜科技发布公告称公司正在筹划东营市东城南污水处理BOT项目。项目规模12万立方米/日,特许经营权期限为30年,污水处理费为1.165元/立方米。工程计划投资4.2亿元,预计将于2014年12月31日前完工。
新项目将为公司提供更全面的水处理技术平台,并建立与地方政府更密切的关系。津膜科技以膜技术为主,而东营污水处理项目现则采用传统活性污泥法,未来也不排除引入膜技术的可能。公司可以以该项目为平台,试验和完善活性污泥技术和膜技术。
洪城水业:业绩符合预期，水价提升将大幅增加业绩
今日洪城水业公告2013年报，主要内容如下:2013年，公司实现营业收入118，766.62万元，较上年同期上升14.03%;归属于上市公司股东的净利润9，957.00万元，较上年同期下降1.11%。实现每股收益0.30元。
2013年四季度公司实现营业收入37，607.83万元，同比上升19.16%;实现净利润1，743.94万元，同比上升52.97%。
业绩符合预期，公司营收平稳上升，净利润微降。报告期内公司总体经营情况平稳，完成自来水售水量为29，433.82万立方米，比去年同期增长5.42%;完成污水处理量为46，634.44万立方米，比去年同期增长1.64%;实现营业总收入118，766.62万元，比去年同期增长14.03%;实现利润总额11，798.42万元，比去年同期增长0.25%;归属于母公司所有者的净利润实现9，957万元，比去年同期下降1.11% 。
公司期间费用控制良好，积极推进了新一轮城市供水基础设施建设。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用等费用与上年同期相比变动幅度均未超过30%。公司在建工程同比上升157.54%，主要是对红角洲水厂、城北水厂、青云水厂第二取水泵房改造、城市管网改造、环保二期工程及设施设备改造等在建工程项目的工程投资额增加所致。公司应付账款上升94.72%，主要为洪城水业水厂建设项目部、孙公司南昌市自来水工程有限责任公司因工程尚未决算而未支付的材料及工程款所致。
南昌市实行阶梯水价，可以增厚业绩0.39元/股。目前一级居民用水价格为1.58元/吨，调价幅度33.9%，调价后在36个大中城市排名第29位，供水企业净资产利润率将达到5.16%。居民用水，按每人每月平均5吨测算，每人每月将增加水费人民币2元，预计2014年5-12月自来水营业收入增加人民币约1亿元左右。
城投控股:新起点，新征程
预计公司14年、15年EPS分别为0.61元、0.79元，目前股价分别对应11.9X、9.1X PE。公司继13年顶层架构基本搭建完毕之后，14年各项战略规划开始进入落实期。环保业务和地产业务经过过去几年的耕耘，从14年开始也进入了收获期，我们看好公司在激励提升后的业绩释放和增长，维持“强烈推荐”的投资评级。
业绩符合预期:报告期内，公司实现营业收入35.2亿元，同比下降32.2%;实现归属上市公司股东净利润13.8亿元，同比增长2.0%;EPS 0.46元。业绩符合我们的预期。营业收入下降的主要原因，在于本期房地产业务结算收入下降38%至21.8亿元;净利润增速高于营业收入的原因，在于本期房地产业务结算毛利率大幅提升27个百分点至47%。扣非后净利润口径来看，本期增长55.4%至7.9亿元，主要原因在于本期确认的投资收益(主要为金虹桥公司30%股权转让)较上期大为减少。
环保业务净利润增长1.3倍:环保业务实现收入7.4亿元(+30.4%);净利润1.27亿元(环境集团5353万元+环境投资7383万元)，增长1.3倍，符合我们预期。考虑到14年起环境集团可以100%并表，我们预计14年公司环保业务净利润仍能保持50%以上的增长。
地产业务销售超预期，低毛利时代结束:房地产业务实现净利润11亿元;结算毛利率由于保障房“二次定价”大幅提升27.4个百分点至47%。考虑到“二次定价”的影响仍将延续至14年，同时高毛利的商品房项目开始进入结算期，我们认为公司过去两年的保障房低毛利时代结束，预计未来地产结算毛利率能保持在40%左右。销售方面，13年销售合同金额90亿元，超预期，其中商品房项目占比近一半。考虑科技园区项目进入销售期，我们预计14年公司签约金额可达100亿元。
新起点，新征程:继股权转让弘毅、组织结构变迁、董事会改选完成后，公司的顶层架构已基本搭建完成，14年开始各项战略规划开始进入落实期。环保业务方面，公司强调提升专业化能力，计划引进关键环节的核心技术，向环保产业链上游延伸，分享环境产业价值链中高端部分的收益;房地产业务则更为强调市场化、高周转。此外，推行创新激励和约束机制，也是14年的重点。
重庆水务:主业稳步增长，关注外延式拓展
区域优势显著，供水业务稳步增长。截至2013年底，公司供水规模达到193.30万立方米/日。鱼嘴一期(20万立方米/日)预计9月投产，将有望使公司产能突破210万立方米/日。白洋滩水厂一期(10万立方米/日)及井口水一期(20万立方米/日)的后续项目随着市政工程及管网项目的建设推进，产能将逐步释放，利用率进一步提升。此外，重庆预计明年实施阶梯水价，将促进公司自来水销售收入及利润增长。其中，居民水价高于全国平均水平，提升空间有限，工商企业水价并不高，具备较大提升空间，尤其是二三档水价的提升将对公司供水业务产生正面影响。
污水处理盈利能力较强，结算价格下调影响有限。公司污水处理业务采取独特的"政府特许、政府采购、企业经营"的模式，具备较高的盈利水平，毛利率远高于同行业平均水平(2013年68.15%，行业平均44.20%)。今年污水结算价格将进行调整，参考重庆市的污水处理定价模式及上轮价格调整幅度，我们认为此次价格可能会下调5%左右，虽然对公司污水处理业务收入带来一定影响，但公司污水处理业务仍将保持长期稳定的合理利润。
主营业务及外延式增长上或将带来新期待。新董事长李祖伟先生表示将继续沿着公司发展道路，充分利用好资本平台，做强做大水务主业。公司一方面加快了现有项目的建设速度，继续扩大供排水规模;另一方面，公司将加快实施“走出去”战略，我们认为新管理团队在外地扩张及在工业园区污水处理取得突破的意愿更为充足，计划的46.5亿元营收目标有望实现。
纳川股份:管材销售拓展遇到瓶颈,主题性机会为主
2013年净利润同比下降5.4%,今年一季度增长13.8%。公司2013年实现收入、营业利润、净利润6.6亿元、1.1亿元和9176万元,同比分别增长65.2%、-4.0%、-5.4%。每股收益0.44元,拟每10股转增10股派1.0元(含税)。今年一季度公司收入和净利润分别为1.1亿元和2043万元,同比分别增长29.0%和13.8%。一季度末公司应收账款为4.7亿元,环比年初小幅下降0.3亿元但同比大幅增加1.4亿元。去年公司经营性现金流量净额为-1408万元,同比下降4882万元;一季度这一数据为-2045万元,同比增加1306万元。
管材销售遇到瓶颈,贸易类业务支撑业绩增长。去年公司管材收入为3.9亿元,同比仅增长4.3%。我们预计今年一季度公司管材收入约为6900多万元,同比基本持平。受制于销售人员培养、价格体系等因素,公司自去年开始HDPE管材的销售遇到瓶颈,短期内或难以突破。另外去年公司管材毛利率为49.5%,同比下滑2.1个百分点,主要是由于华北地区受单一订单影响毛利率下滑13.4个百分点,另外传统的华东市场毛利率也走低2.5个百分点。去年全年贸易类收入达到2.2亿元,同比大幅增长14倍,今年一季度增速仍达到140%。
今年的增长点:新产品、新基地、BT业务。公司今年的增长点主要有三个方面:1、去年开始公司进行了多项新产品的研发和收购,预计今年开始钢骨架PE复合管有望率先贡献业绩,聚酯混凝土排水沟、树脂混凝土管等其他产品为后续发展提供了支撑;2、公司在江苏泗阳的年产4800吨HDPE缠绕增强管基地预计于今年6月底前投产,有望贡献部分业绩;3、去年BT项目未能计入业绩,减少当年净利润1695万元,今年BT项目将开始计入利润。
伟星新材:零售转型持续发力,收入、盈利双提升
公司近日公布2014年1季报,实现收入3.67亿元,同比增21.88%;归属母公司净利润4878.6万元,同比增25.25%;按第二期股票期权行权后股本全面摊薄计算,EPS为0.14元。公司预计2014年上半年归属母公司净利润约1.35-1.76亿元,同比增约0-30%。
零售战略转型持续发力,收入维持高增速,毛利率稳步提升。公司1季度收入3.67亿元,同比增速约21.88%,增速同比提升17.6个百分点、环比降约5个百分点。1季度公司继续以高毛利的PPR产品为核心,毛利率达约39.1%,同比、环比分别提升1.8个百分点、0.7个百分点。
