融券规则T+0改T+1 高盛称融资余额还需减3000亿

　　中国股市周一(8月3日)续跌，上证指数收报3，622.91点，跌1.11%，至近四周新低。

　　市场人士称，多空围绕沪指3，600点拉锯展开争夺，银行、保险板块再度成为护盘主力，但估值和基本面严重偏离的中小创股大跌严重拖累大盘，市场人气涣散，成交额持续萎缩，预计大盘短线维持弱势整理格局。

　　周一创业板跌幅5.53%，大大超过主板，其中跌停个股超过100只，长亮科技(75.030 4.68 6.65%)、全通教育(73.370 6.67 10.00%)等高价股全部封在跌停板。

　　上证A股日内成交4，424.8亿元人民币，较上日的4，563.1亿元进一步萎缩。上周五以来两市明显走出缩量下跌行情，上证A股成交额无法突破5，000亿整数关口。东北证券(15.96 0.48 3.10%)分析师沈正阳表示：“我觉得这种缩量、人气的下滑对市场也是一件好事，说明离底部不远了。”

　　融券改为T+1 旨在减少日内波动

　　沪深交易所周一晚间发布通知，上交所[微博]发布关于修改《上海证券交易所[微博]融资融券交易实施细则(2015年修订)》第十五条的通知。第十五条改为“客户融券卖出后，自次一交易日起可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券”。同时，深交所[微博]也发布通知，对《深圳证券交易所[微博]融资融券交易实施细则(2015年修订)》第2.13条进行修订。

　　与原文比较，修改后的版本增加了“自次一交易日起”，这意味着融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。

　　深沪交易所相关负责人表示，此次修订主要对投资者融券卖出后了结负债的相关条款进行了调整，明确要求投资者融券卖出后，自次一交易日起方可通过直接还券或买券还券的方式向会员偿还融入证券。

　　而对于目前利用融券业务变相实现日内多次回转交易的投资者进行了一定限制，主要为防止部分投资者利用融资融券业务，变相进行日内回转交易，加大股票价格异常波动，影响市场稳定运行。

　　分析人士表示，目前融券交易额相对较小，且集中在300ETF、50ETF等ETF品种。投资者可以通过融券卖出ETF，买入成份股转换ETF还券等方法进行日内跨品种套利。交易所此次规则修改可能旨在限制ETF套利，减少相关成份股日内价格波动。

　　高盛：融资余额恐需再减3000亿

　　与此同时，A股市场持续暴跌，这让A股去杠杆过程加速。截至7月31日，融资余额13354.17亿元，连续第6个交易日下降，创4个半月以来新低。相比6月18日的历史峰值22666.35亿元，融资余额已减少了9312亿元，降幅41%，超过上证指数同期的27.64%的跌幅。融资余额占自由流通市值的比例也从7月3日的最高点8.25%降至目前的5.78%。

　　2012年年底到2014年7月本轮行情启动前，融资余额占自由流通市值比与上证指数的走势关联度不大，在此期间，上证指数维持低位震荡，而融资余额占流通市值比缓慢上升。

　　光大证券(22.96 0.50 2.23%)徐高认为，本轮行情市场中出现的大量融资盘产生了两个严重后果。首先，在股市下跌时，融资盘平仓压力和股指下跌形成了相互加强的恶性循环，令市场加速下跌。其次，在股市急跌时，融资者手里的股票很难变现，因而很可能无法偿还自己的融资欠款。

　　徐高认为，尽管纵向来看，A股融资盘规模已经下降不少，但其风险度并未充分释放。横向来看，当前A股融资盘规模仍然明显高于国际水平。目前，融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%，明显超过美国、日本和中国台湾的水平。

　　如果要让A股融资比例下降到国际平均水平，融资余额还需从目前1.4万亿的水平上再压缩至少5千亿。而如果考虑到A股市值在未来可能进一步缩水，融资盘需要压缩的幅度还得更大。

　　高盛(Goldman Sachs)在近期发布的一份报告中也认为，合理、可持续的融资余额应该为1万亿元，或是流通市值的5%，或是总市值的2%。在最高峰的时候，A股两融规模大约接近2.3万亿元，相当于流通市值的8.8%，这在任何股票市场中都算很高的水平。