2014-04-11 17:16:30
自上周五以来，美国金融市场风云突变，美股和美元跌势尤其惨烈。美联储升息预期节点的变化在多大程度上影响了资产价格的走势，另外还有哪些原因导致了这轮快速下行？
【多因素促美股大幅回调】
美国三大股指自上周五以来大幅回调，纳指自4月4日的高点重挫逾5%，昨日创下两年半最大单日跌幅，标普500指数自4月2日触及的创纪录高点下挫3.1%。美国非农就业数据尽管略逊预期但劳动力复苏趋势依然保持，美联储会议纪要缓解了对加息日期临近的担心，科技股当天也取得两个月来最大涨幅，为何美股依然节节下挫？
分析人士指出，投资者仍在轮流退出那些在2013年大涨的股票并转向更多价值型股票，科技类股轮番遭抛售显示市场担心财报季伊始的估值可能太高。这种情况将在未来几周继续，投资者在寻求盈利方面的连贯性，对高估值和收入增长平平的情况感到担忧。
数据显示，纳斯达克综合指数相对于其成份股公司已公布盈利的市盈率为35倍，为标普500指数市盈率的两倍，标普500指数的市盈率约为17倍。
《今日美国》昨日撰文给出美股市场隔夜大跌的几大解释，美联储退出QE、加息等因素，都是制约美股流动性的重要事件，而美联储已经开始缩减QE规模，这意味着游资减少对高风险投资的追逐，逐渐投入高股息类股票或美国政府债券。
华尔街有句俗语：“五月清仓，离场观望。”目前，市场正进入传统淡季时节。更甚的是，今年还是中期大选年，在11月的大选之前，美股历来表现疲弱。
高盛集团分析师David Kostin根据模型结果推断，美国股市未来12个月回调10%的概率为67%。股市已经很长时间没有出现所谓的回调，即较最高点下挫至少10%。美国股市今年和去年较历史高点回落的最大幅度为6%左右，标准普尔500指数上一次回调10%距离现在已经22个月。
【欧美货币政策演变仍有悬念】
同期全球汇市也大幅波动，美元指数自上周五创下的高点大幅回调1.7%，欧元兑美元同期则最多上扬1.7%。从政策角度来看，欧美货币政策对比的拐点渐行渐近，市场对美联储何时升息和欧洲央行何时进一步宽松议论纷纷，为何最近一周汇市表现却截然相反？
国投中谷期货研报指出，美联储3月会议纪要内容未提及QE结束后6个月加息，另有一些与会者支持只要通胀率仍低于2%就继续维持低利率，多位委员表示对于利率的预期中值攀升夸大了很可能收紧政策的速度，市场明显高估了加息预期。偏谨慎的会议纪要再度令美元指数承压下行，非美货币普遍走强。
此次美联储会议纪要已经明确了首次加息日程将在2015年下半年，在经济数据未能表现出强劲态势之前，美联储将维持谨慎的态度，“6个月”可能是耶伦口误。
自从FOMC去年12月会议首次宣布开始实施缩减QE以来，美元的上行之路一直困难重重，耶伦和FOMC成员均会发布重大且持续强硬评论的市场预期落空令美元跌势加速。
资金面也不容乐观，据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，对冲基金等杠杆投资者已将美元多头头寸削减至去年11月以来的最低水平。
当然从基本面的角度来分析，中期依旧看多美元指数，在3月份美国经济出现好转后，未来数月经济将较为强劲，再次激起市场对美联储加息的预期。
在上周的欧洲央行议息会议上，行长德拉吉传递的信息被视为政策立场变化的重要分水岭、标志其朝着鸽派的重大蜕变。会上提及的负利率和QE均未出现在前次会议中，德拉吉也明确地表示欧洲央行确实非常担心低通胀和经济停滞不前的局面，目前距离采取进一步宽松措施确实很近。欧洲央行进一步宽松的预期为何未令欧元贬值呢？
瑞银证券研报指出，欧元区确实可能面临较长时期的低通胀，但通缩风险并不显著。欧元区通胀率当前已处于周期性底部，未来将缓慢走出低谷。随着复活节时间点变化给基数效应带来的干扰消退，预计欧元区4月通胀率将从3月的0.5%回升至0.9%，到今年底进一步上升至1.3%左右。
欧元的强势确实拖累了当前欧元区的通胀率，欧洲央行行长德拉吉近期曾指出，欧元名义汇率每上升10%就会拉低欧元区通胀率0.4~0.5个百分点。但事实上，3月份以来，欧洲央行已经尝试通过与市场沟通（如表示如果欧元进一步升值，将考虑实施负利率等）来抑制欧元的升值势头。
单纯依靠“口头干预”能否成功尚不得而知：欧洲央行希望市场相信其“可能进一步放松政策”的承诺，然而如果市场真的相信、欧元开始贬值、造成通胀回升，欧洲央行便不再需要放松政策－－换言之，这似乎是一个不可置信的承诺。
通胀预期是决定通缩风险的关键因素。如果通胀持续低迷，那么通胀预期确实有可能发生微妙变化、驶向通缩，这也正是欧洲央行的担忧。但在目前，从通胀趋势调查、消费者信心、零售和工资变动等角度来看，并没有充足的证据表明欧元区消费者存在着通缩预期、推迟购买。金融市场上盯住通胀的互换曲线所隐含的通胀预期虽然较低、也处于稳定状态。
国金证券(600109)判断欧洲央行未来两个月都不会实施QE，重点从就业方面予以解读。欧洲的就业情况开始略有好转，失业率可能已经见顶，尽管自最高12.1%连续两个月下降的幅度很小，但也是难得的显示就业改善的信号。
随着就业的改善，接下来欧洲的产出、消费也会向复苏的方向略有好转，包括价格及通缩预期也可能会略有改善。欧洲央行需要时间来确认就业的好转仅仅是波动还是趋势性的改善，这个观察过程至少需要2个月。
瑞银指出，对欧洲央行而言，当前一个风险其实是QE预期被过分热炒之后，市场可能会在某个时点大失所望、造成波动。
