2016：美股牛市难再 欧股“抢镜”可期

　　经历了整整一年剧烈波动的全球股市在本周踏上了2016年的新征程。然而这个“新”更多地是指日月交替、新年伊始的新;对于全球股市来说2015年的波动行情以及年终方见分晓的美弱欧强格局预计在2016年将继续延续。而在这背后各主要经济体未来一年间货币政策的演变将成为左右全球股市走势的关键指挥棒。

　　中银香港发展规划部经济研究处高级经济研究员卓亮日前在与本报记者连线时表示在正常健康的市场环境下股市表现主要反映投资者对经济增长的预期股市与商品走势基本一致。经济前景乐观的情况下商品需求上升企业收入和盈利因此受惠进而支持股价上升反之亦然。然而过去数年受超宽松、非传统货币政策的影响近年来全球股市走势已与实体经济出现严重脱节。央行创造的大量流动性推动股市上升却无法刺激依赖实际需求的商品价格。受经济疲弱打击商品价格跌至1999年以来低位今年很可能会继续反复下滑。“展望2016年全球货币政策的演变将继续主导股市走势。”卓亮表示:“股市表现虽然相对商品走势稍显乐观但调整压力正不断加大。”

　　货币政策收紧 美股压力加大

　　美国方面从2015年的数据来看美股可以说是经历了金融危机以来最没有“牛气”的牛市。基准股指标普500指数经历了一整年的跌宕起伏之后最终回到原点较年初微跌0.7%终止了连续三年两位数的高增长。如果说2015年的美股波动在很大程度上是因为美联储加息预期忽冷忽热那么2016年在美联储终于在上月迈出利率正常化的第一步之后得益于QE支撑的美股牛市将更加难以为继。

　　事实上卓亮认为美股分水岭早在2014年10月就已经出现。经过数次缩减量宽规模以后美联储QE3在当月结束。从2009年起美股升势一直由量宽所提供的流动性带动标普500指数与美联储资产负债表规模亦步亦趋出现战后最弱一次复苏与强劲牛市同时出现的奇景。而从基本面来看虽然美国经济目前普遍被认为在成熟市场中较为稳健但事实上其多个经济层面已出现疲态接近强弩之末。这也解释了为什么QE结束后美股立即被打回原形。值得注意的是与实体经济表现相关性较高的道琼斯运输业指数更从高位下跌两成。“零利率与量宽不复存在纵使未来加息幅度温和美股压力仍不宜低估。”卓亮表示。事实上对于2016年的美股走势华尔街知名机构普遍表示悲观。据外媒消息十大华尔街机构预计的2016年标普500指数均值为2193点低于2015年初时预期的2201点。这些机构的分析师认为美国股市面临的主要风险是欧美等主要央行货币政策的偏差会推动美元升值抑制美国企业盈利而且明年美国大选市场的不确定性和波动性都会增加。

　　宽松空间仍存 欧股后劲尚足

　　欧元区方面纵向对比2015年的欧股成绩并不好看。数据显示欧洲基准Stoxx Europe 600指数2015年上涨6.8%为2009年以来年化回报率的一半远低于投资者去年年初预测的上涨14%;但是横向对比之后人们看到的又是截然不同的另外一个结果。那就是对于美国以及全球其他股市欧股相对涨幅创下十年来最佳欧洲基准Stoxx Europe 600指数更是五年来首次跑赢标普500指数。数据显示过去一年虽然欧股全球涨幅不足7%但MSCI发达国家指数涨幅仅为2.7%MSCI新兴国际指数涨幅更是下跌了17%。分析人士普遍认为德拉吉领导的欧洲央行实施量化宽松政策是欧股跑赢美股乃至全球股市的直接原因。与美联储酝酿启动利率正常化程序不同为了刺激通胀欧洲央行从去年3月起推出全面量化宽松措施。

　　预测今年卓亮认为虽然欧元区实体经济正在改善复苏步伐逐渐稳固失业率有所下降但通胀低企为央行放宽货币政策提供了空间降息、加码量宽规模及延长量宽时间都是未来的可能选项。得益于量宽政策刺激欧洲央行资产规模急升进而利好股市。特别是德国占资产购买计划比重最大经济增长最为稳健因此德股表现有望最为抢镜。“只要债务危机不死灰复燃欧股在成熟市场中值得看高一线。”他表示。

　　日元跌势趋缓 将成日股最大阻力

　　日本方面对于今年的日本股市来说渐趋企稳的日元可能是最大的阻力。曾经被寄予厚望的安倍经济学表面上由三支箭组成即财政刺激、量化宽松和结构性改革。但是作为第三支箭也是最重要的一支箭——结构性改革始终不见建树只是不断重复大举印钞与政府财赤开支的旧路。从2012年第四季度开始受到所谓量化与质化宽松政策(QQE)冲击日元出现崩盘式暴挫对美元汇率从最高位跌近四成。眼下由于日本央行进一步放宽货币政策的空间已捉襟见肘日元再度急贬空间有限有望逐步企稳。与此同时日本央行每月购买8至12万亿日元国债而日本财务省计划每月国债发行量约10万亿日元这相当于日本央行已经完全货币化每月国债发行量。此外日本央行对股市的影响同样令人瞠目结舌该行目前所持有ETF市值超过市场总额一半。日本央行已成为日本资产市场最大的直接参与者资产购买的种类与规模难以再显著扩张。

　　然而日元企稳对日本股市绝非好消息。从2012年开始日元汇率与日经指数如影随形。日元越弱日股则愈强。“预计今年日本央行货币政策几近极限难以进一步刺激股市上升加上日元跌势趋缓这将对日股造成双重打击牛市恐将告一段落。”卓亮表示。（金融时报）