前言
巴菲特法则是沃伦·巴菲特42年成功投资生涯一直秉持的不二法则核心精髓包括价值投资、边际安全原则、集中投资组合、长期持有股权等秉持巴菲特法则的投资者如凯恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都获得超越大盘的投资回报。考虑到美国股市在过去20年增长10倍的大牛市背景下仍然有90%的投资者未能盈利的严峻事实长期获得超越大盘的投资回报几乎是不可能完成的任务历史证明巴菲特法则是投资界的黄金法则。
然而尽管巴菲特法则为广大投资界人士所熟知但成功应用巴菲特法则获得成功的人还是凤毛麟角。其原因到底何在？
巴菲特法则执行的最大难点在两个方面一是对人类本性的理解与超越二是对投资价值判断的专业性。前者涉及人类心理的奥秘后者涉及对股票背后商业运营的洞察力(将另文论述)。任何投资市场背后都是活生生的人在推动因而对他们心理的研究是洞察投资市场的独特视角。
直觉判断与四大错觉思维
“我和查理还没学会如何解决公司的难题我们的成功在于我们集中力量于我们能跨越的一尺栅栏上而不是发现了跨越七尺栅栏的方法。”
巴菲特还坚持投资于自己所熟悉的行业他承认自己不投资于高科技公司的原因是自己没有能力理解和评价它们
心理学的一个重大发现就是人类的直觉正如法国哲学家帕斯卡尔所说：“心灵活动有其自身原因而理性却无法知晓。”人类的思维、记忆、态度都是同时在两个水平上运行的一个是有意识和有意图的另一个是无意识和自动的。我们的所知比我们知道自己所知的还要多。
直觉是人类在长期进化中基因优化的结果是人类反应及处理问题时的心理捷径。股市中恐惧、贪婪、乐观、悲观等情绪均是无意识的自动的直觉反映是人类的本性。为什么人们会疯狂地追涨(贪婪)、杀跌(恐惧)？为什么股市不断重演非理性繁荣与非理性萧条的循环？就是因为直觉和本性的原因。
任何事物都存在两面性直觉判断一方面节省了人类的心智资源另一方面也为人类带来了错觉思维。由于直觉存在敏感性、即时性、既定模式反应等特征直觉在进行判断与决策时有着明显的局限性从而使人们产生了事后聪明偏见、过度敏感效应、信念固着现象、过度自信倾向等错误思维这在股市投资决策中充分反映了出来。
1.事后聪明偏见
所谓事后聪明偏见是指人们往往倾向于利用事件发生之后的结果去理解事件发生的原因及过程。“事后诸葛亮”就是指这一现象。人们往往会忽视事后理解的天然优势而进一步贬低事前决策的复杂性与难度。事后聪明偏见是普遍存在的是人性的一部分这一错觉思维使人们倾向于高估自身的能力而低估他人的能力。
巴菲特在投资中尽量避免犯这样的错误事实上20世纪60年代对伯克夏·哈撒韦的投资(当年主要以纺织业为主)给了巴菲特非常大的教训20世纪80年代他被迫将持续亏损的纺织业务关闭。这形成了巴菲特非常重要的投资准则即投资于保持一贯经营原则的公司避开陷入困境的公司。不要高估自己指望自己比该公司的经营者做得更好能够扭亏为盈。“我和查理还没学会如何解决公司的难题”巴菲特承认“但是我们学会了如何避开难题我们的成功在于我们集中力量于我们能跨越的一尺栅栏上而不是发现了跨越七尺栅栏的方法。”
2.过度敏感效应
过度敏感效应是指人们在心理上倾向于高估与夸大刚刚发生的事件的影响因素而低估影响整体系统的其他因素的作用从而作出错误判断并对此作出过度的行为反应。敏感能使人们及时发现异常现象并加快对此的反应速度但也会加大反应的幅度使反应过分。
以美国“9·11”事件为例。“9·11”事件后恐怖分子劫持飞机撞毁纽约世贸双塔的情景极大刺激了美国公众的神经于是人们大大高估了航空旅行的危险性倾向于选择其他旅行方式美国航空业随之进入大萧条期。然而数据统计显示即使考虑到“9·11”事件的航空灾难航空旅行也是所有旅行方式中最安全的其事故率是火车旅行的三分之一。过度敏感效应在股票市场投资中反映得淋漓尽致在股市上涨时人们往往过分乐观倾向于相信大牛市是永无尽头的于是过分推高了股价；而股市下跌时人们往往过分悲观倾向于相信大熊市是不可避免的于是过分打压了股票的价格。巴菲特认为正是人们的非理性行为使得股价围绕其价值进行过分的波动为投资带来机会。他认为好的投资者应当利用这一现象在别人贪婪时恐惧(1969年当巴菲特发现股票市场中人们已经陷入疯狂时果断抛售了所有股票并解散了投资基金)在别人恐惧时贪婪(在1973、1974年美国股市大幅下跌进入熊市后巴菲特又逢低分批建仓成功抄底)。巴菲特认为“股票市场下跌在某种情况下不是坏事投资机会正是从投资退潮中显露出来。”
3.信念固着现象
信念固着现象是指人们一旦对某项事物建立了某种信念尤其是为它建立了一个理论支持体系那么就很难打破人们的这一看法即使是相反的证据与信息出现时他们也往往视而不见。从心理学的角度看人们越是极力想证明自己的理论与解释是正确的就越是对挑战自己信念的信息封闭。
信念固着现象是股票投资中非常重要的心理现象股票投资者往往倾向于预测股市的涨跌与股价的波动各类证券分析机构也通过预测股价波动获取收益。然而人们往往会落入信念固着的思维陷阱在满仓时忽视下跌信号的出现而在空仓时忽视上涨因素的累积。巴菲特看透了这一思维误区主张理解投资与投机差异认为应理性投资而不应非理性投机。应当说这就是巴菲特法则的思想精髓——价值投资。
凯恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解释过投资与投机的差异。凯恩斯认为：“投资是预测资产未来收益的活动而投机是预测市场心理的活动。”对格雷厄姆来说“投资操作就是基于透彻的分析确保本金的安全并能获得满意的回报。不能满足这个要求的操作就是投机。”巴菲特相信：“如果你是投资者你所关注的就是资产——在我们这里是指公司——未来的发展变化。如果你是投机者你主要预测独立于公司的价格变化。”以上述标准来看中国股市目前还是一个投机气氛浓厚的市场。
4.过度自信倾向
过度自信倾向是指人们在对过去知识进行判断中存在智力自负现象这种现象会影响对目前知识的评价和未来行为的预测。尽管我们知道自己过去出过错但我们对未来的预期仍然相当乐观。造成过度自信倾向的主要原因是人们往往倾向于在他们完全正确的时刻回忆自己的错误判断从而认为这只是偶然发生的事件与他们的能力缺陷无关。过度自信倾向几乎影响了每一个人约翰逊的过度自信造成了美国20世纪60年代陷入了越南战争的泥潭尼克·里森的过度自信造成了百年巴林银行的倒闭。可以说过度自信倾向是人类理性决策的最大敌人这一倾向还容易使人们产生控制错觉就如赌徒一旦赢了就归因于自己的赌技与预见力一旦输了就认为“差一点就成了或偶然倒霉”。而从理性角度来看进行**与购买彩票从概率上来说是一场必输的游戏然而还是有无数赌徒与彩民由于控制错觉而沉迷于此。
真正摆脱过度自信倾向超越自己是非常不容易的事。绝大多数的股票投资人都坚信自己能够判断出大盘的涨跌趋势并通过“逢低买入与逢高卖出”来获取收益自己的收益将远远超出大盘指数的涨幅。然而具有讽刺意味的是据统计90%的投资者(包括机构投资者)投资收益落后于大盘指数的增长尽管这一统计数据是如此明显的证据人们还是相信自己有能力成为那部分10%的投资者而拒绝接受傻瓜似的股指基金组合认为这是对自我智力的羞辱。巴菲特清楚认识到自己的局限性认为大盘是无法预测的能够把握的是对股票背后公司价值的评价与未来收益的预测因此他从不期望于通过预测大盘来获益。
此外巴菲特还坚持投资于自己所熟悉的行业他承认自己不投资于高科技公司的原因是自己没有能力理解和评价它们。在伯克夏·哈撒韦公司1998年年会上他说：“我很敬佩安迪·格罗夫和比尔·盖茨而且希望把这种敬佩通过资金支持他们转化成行动。但是说到微软与英特尔我不知道十年后的世界是什么样的而且我也不喜欢玩那种对方占优势的游戏。我花所有的时间考虑技术但我仍然可能是分析这个行的第100、第1000甚至第10000个聪明的人。确实有人能分析这个行业但是我不行。”
从众与群体极化
他不仅在投资决策中坚持独立思考还在被投资公司中重用抵制行业惯性的经营者
从众是指人们受他人影响而改变自己的行为与信念。旅鼠行动是经典的从众案例这种生长在北极的小动物每当种群繁殖到一定程度就会集体跳海自杀身亡。社会心理学家所做的从众研究试验中人类也表现出了强烈的从众倾向。
从众可以引发群体极化效应即群体成员的相互影响可以强化群体成员最初的观点与信念。群体极化效应的产生原因有两条一是群体成员倾向于与其他成员保持行为与信念的一致以获取群体对他的认可及团体归属感；二是群体成员在对需要决策的事件拿不准的时候模仿与顺从他人的行为与信念往往是安全的。
从众与群体极化效应在人类的投资活动中充分体现了出来。人们的投资行为往往会受到他人的影响当大多数投资者都陷入贪婪的疯狂而拼命追涨时很少有投资者能冷静而理智地抵制购买的诱惑；而当大多数投资者都陷入恐惧之中而拼命杀跌时也很少有投资者能抵制抛售的冲动。这种从众的压力是非常巨大的然而明智的投资决策往往是“预料之外而情理之中”的决策大家都看中的热点板块的投资价值通常已经提前透支了而聪明的投资者一般会不断观察与跟踪具有投资价值的股票当它的股价下跌到合理的区间范围之内时(被大多数投资者忽视)就会果断吃进。很显然这样做不仅需要专业的价值评估水平更需要抵制从众压力的坚定意志与敢为天下先的巨大勇气。巴菲特的老师格雷厄姆曾经教导他要从股市的情感漩涡中拔出来要发现大多数投资者的不理智行为他们购买股票不是基于逻辑而是基于情感。如果你在正确的判断基础上获得符合逻辑的结论那么不要因别人与你的意见不一致而放弃“你的正确或错误都不会是因为别人和你不一致你之所以正确是因为你的数据与逻辑推理正确。”巴菲特遵循了老师的教导他不仅在投资决策中坚持独立思考还在被投资公司中重用抵制行业惯性的经营者并将抵制行业惯性作为他所归纳的12条最重要的投资准则之一。在对Notre Dame商学院的学生发表演讲时他归纳了37家投资银行的失败原因：“他们为什么有这样的结局呢？我来告诉你们那就是愚蠢的模仿同行的行为。”
根据合理的数据与逻辑得出的理性判断从不为他人的观点所动；他只投资于自己搞得懂的产业与公司在公司调研上亲力亲为从不借助他人的判断。他将投资活动比喻为打棒球他认为投资比打棒球容易打棒球是没有选择地击打投过来的每一个球而投资只需要选择击打那些最有把握击中的球就可以了合适的球没投过来之前你只需要躺着休息就可以了。可以说巴菲特是少数有理性与勇气爬出虚假信息洞穴获得理性光明的人。
信息洞穴与事实真相
他从不阅读华尔街的所谓权威证券分析也不热衷到处收集影响股市的小道消息
国外一些研究伊拉克问题的专家指出伊拉克前总统萨达姆·侯赛因出身平民精明能干通过奋斗夺取了国家最高权力。但他作出了两次关键性的重大决策失误导致付出生命的代价。一次是入侵科威特这是基于美国不会武力干预的判断；第二次是在核武问题上采取强硬立场这是基于对自身武装力量的过高估计。为什么像萨达姆这样精明的人会犯这种错误呢？专家分析萨达姆实际上是一个信息洞穴人他所接触到的信息都被伊拉克高级官员所垄断而这些官员往往或是依据自身利益来歪曲、加工与屏蔽信息或是投其所好报喜不报忧以此保住官位。于是萨达姆呆在虚假信息的洞穴中看不清洞穴外的事实真相作出基于错误信息的错误判断与决策也就理所当然了。
投资者是典型的信息洞穴人投资市场上活跃着交易所、上市公司大股东及管理层、公募与私募基金、证券公司、普通股民、投资咨询机构、媒体、银行、律师及审计事务所等主体构成了一个巨大的生态系统每个个体都处于食物链的某一个环节为了各自的切身利益时常有意识或下意识地发布、制造、夸大、歪曲信息。由于信息发布者“裁剪”信息的内容不少人被虚假或片面信息所操纵作出错误的投资决策。典型的事例是上市公司高管与庄家相互勾结配合庄家对股价的操纵而制作财务数据、发布虚假消息最终受损的是普通散户。此外普通投资者对庞杂信息的识别缺乏专业知识的支持更容易受到愚弄。例如前一阶段我国拟发行1.55万亿特别国债的紧缩效应就被高估而我国今年上半年看似不高的CPI指数(3.2个百分点)使普通投资者低估了通胀的可能性这主要是由于我国CPI指数的构成比例不合理所致。
巴菲特清楚地认识到这一点他从不阅读华尔街的所谓权威证券分析也不热衷到处收集影响股市的小道消息同样不天天紧张地盯着盘面的变化这使得他的投资工作非常轻松他有时甚至在家中一边享受天伦之乐、一边工作美国股市上世纪80年代末崩盘的那一天他甚至无暇关注股市。巴菲特只相信自己
如何应对人性的弱点
在可能的情况下延迟投资决策的时间避免一切冲动情形下的决策行动应当是保持理性与明智的有效方法
客观地说直觉、从众等人类本性并不是绝对的缺点我们的主观体验是构成人性的材料它是人类对艺术和音乐、友谊与爱情、神秘性与宗教体验的感受源泉。但必须承认上述人类本性会造成错觉思维、错误判断和错误行为这一现象在投资活动中充分表现出来。巴菲特法则的核心并不是他所创立的12条投资法则任何所谓投资真经都会随着时间的流逝而失灵只有其背后的真正原则与规律才会永恒巴菲特在投资活动中对人性心理弱点的克服与利用正是这种永恒的法则与逻辑。人性之所以被称为人性就是因其源自于自身并难以克服但仍然有应对之道人们可以从态度、反思、试错与时间四个维度来修炼自己克服人性弱点获取满意的投资收益。
首先正确的态度是克服心理弱点的基础。
我们应当正视与承认人类具有局限性这一事实这种对人类能力的自谦与怀疑是科学与宗教的核心所在。社会心理学家戴维·迈尔斯对此有精彩的论述“科学同样包括直觉和严格检验的相互影响。从错觉中寻找现实需要开放的好奇心与冷静的头脑。以下观点被证明是对待生活的正确态度：批判而不愤世嫉俗好奇而不受蒙蔽开放而不被操纵。”在投资活动中树立这一态度同样是至关重要的这需要保持中庸避免极端。如果不能保持好奇与开放的心态就不能最大限度获取投资决策相关的信息也就不能及早发现环境的转变与新的规律的形成也就不能抓住转瞬即逝的投资机会；而如果不能以批判的态度对待一切信息就容易受到他人的蒙蔽与操纵从而陷入无数的投资陷阱。
其次反思是克服心理弱点的方法。
正如苏格拉底的旷世名言所说：“不加审视的生活是不值得过的。”反思与总结是人类进步的源泉也是提升投资活动与投资决策成功率的重要方法。法国哲学家帕斯卡尔认识到“任何一个单独的真理都是不充分的因为世界是很复杂的。任何一个真理如果脱离了和它互补的真理就只能算是部分真理而已。”世上没有绝对正确的事情在做任何投资决策之前不要先入为主与过分自信务必从反对这一投资决策的角度进行思考试着提出反对的道理与理由或是咨询其他投资人的意见尤其重视反对者的意见这种反思与多重思考会极大地完善、丰富与修正你的投资决策提高投资决策的质量。
再次试错是克服心理弱点的手段。
人类是有限理性的而投资市场是错综复杂与不断变化的人们不可能穷尽投资决策所需的一切信息与规律因此有效检验投资决策正确与否的手段就是试错对可能的投资方法与对象进行尝试性投资将投资手段与方法放到实践中进行检验。对试错的批评可能在于两点一是认为试错的代价过于高昂二是投资的时效性当发现投资机会时该机会已丧失。对第一种批评的对策是将降低试错筹码当确认投资决策有效时再进行大笔投资；对第二种批评的对策是试错检验对象的选择不是具体的投资对象(如具体的股票)而是投资的规律与哲学的检验(如高科技股票的投资规律)。
最后掌握投资决策时间是克服心理弱点的补充。
人类的心理本性具有极强的时间敏感性在理性与感性的斗争中随着时间的推移感性往往由强变弱理性往往由弱变强。人类大多数的错误都是出现在一时冲动的情形下人们常常会在一时冲动下做了某种行为事后又追悔莫及。这主要是因为人们在事情刚刚发生之时会夸大导致事情发生的因素而忽视其他因素的重要性造成思维偏见与决策失误。这在人类投资活动中也很常见大涨与大跌都会在发生之时极大地刺激人们的神经调动人们的情绪使人们产生买入与卖出的冲动而冲动情况下作出的投资决策往往是不明智的。因此在可能的情况下延迟投资决策的时间避免一切冲动情形下的决策行动应当是保持理性与明智的有效方法。
