许多人通常都把股票涨跌表现理解为投资报酬，实际上这并不正确。因为股票价格代表的是投资者对价值的看法，并不是股票的实际价值。因为如果是实际价值，投资者就不会看到当盈利提高时，股价却反跌，而当盈利下降时，股价却反涨的现象。股价波动是随机的、无意义的，偶尔也能反映公司的实际价值，但是一般而言则不是如此。因此股票价格充其量只是投资者交换价值判断的论坛而已。
股票获利的衡量标准应该是净收益，这也是沃伦·巴菲特的观点。巴菲特对投资的看法是，等比例的拥有该公司。假如一家公司每股赚5美元，而巴菲特持有100股该公司的股票，他就赚了500美元(5美元乘以100股)。净收益是具体且固定的，是实际可见的，它不会像股价一样上下波动，它的基础是公司为股东所赚的实际金钱，可以增加公司净值。如果公司年盈利100万元，公司的净值即增加100万元。盈利将体现在资产负债表的“保留盈余”中，它可以增加股东权益与企业价值。当投资者买进股票时，就享有公司未来的盈余分配权，只要投资者一直持有公司股票，就可以享有一年或5年或10年的成就。假如将这100万元当做股利来发放，股东都有资格领取。假如投资者拥有1%的持股，就意味着可以享有1万元。这就是投资者在实际盈利上所能获得的唯一保证。
如何以净收益计算股票获利？以伟星股份为例。假如有一投资者在2004年9月以8.5元的价格买进1000股，初始成本为8500元，一直持有到2009年，那么这位投资者6年中的投资回报率是多少呢？让我们简单计算一下：
(单位：元)
年 份 2004 2005 2006 2007 2008 2009 总计
每股收益 0.33 0.47 0.43 0.64 0.80 0.86 3.53
股 数 1000 1000 1300 1690 1690 1690 1690
每股收益乘以股数 330 470 559 1082 1352 1453 5336
(注：2007年、2008年连续两次实施转赠股本)
由上表可以看出，假如这位投资者以8.5元的价格买进1000股，6年来总获利为5336元或每股3.53元，投资报酬率为62.77%，也就是每年10.46%。以净收益计算投资报酬率的意义在于，真正把投资当成经营企业。也只有真正把投资当成经营企业，就能够停止思考股市本身的问题，而开始思考当自己拥有这些上市公司时所需要面临的问题；就能够从原先认定买了股票后就期待未来6个月会有25%获利的看法，改变成参与企业部分投资的心理，期待未来5到10年，每年维持12%或15%或更好的复利报酬率。一张股票所代表的意义就是拥有该企业的部分经营，这就是本杰明·格雷厄姆投资理论的精髓所在。它完全符合商业的意义，所谓的合乎商业意义就是，投资能够提供最高的年复利报酬率与担负最低的风险。
正如巴菲特所说的，假如投资者采取聪明的企业经营想法投资股票，将发现全世界最愚蠢的事，就是拥有一支股票后，期待下个礼拜股价会上涨。因此，把股票涨跌表现理解为投资报酬十分容易让人陷入从短期的角度来观察企业，并且只重视眼前的绩效。巴菲特的绩效之所以优于华尔街其他投资经理的根本原因就是，像企业家一般而不是像其他的投资专家，偏重于短期获利。对他而言，希望保有好企业，长期持有好企业，比华尔街上的短期套利更有价值。很显然，这是一种最靠近企业的形式进行投资的方式，也是财经作家罗伯特·海格卓姆最为称赞的“最聪明”的投资方式。
以资金回收的角度审视投资
在我的前一篇文章《最聪明的投资方式》中，有人问，如果在2004年以8.50元的价格买进伟星股份一直持有至今算不算一笔好生意呢？如果在2004年以8.50元的价格，相当于25倍市盈率买进1000股伟星股份持有到2009年，6年来可以获利5336元或每股3.53元，投资报酬率为62.77%。如果2010年预期增长到1.11元的每股收益，则说明投资到第7年可以获利7232元或每股4.64元，投资报酬率为85.08%；如果2011年预期增长20%到1.33元的每股收益，则说明投资到第8年获利可以9480元或每股5.97元，投资报酬率为111.53%，不但可以收回全部初始投资资金8500元，而且还多赚了10%左右。请看下表：
(单位：元)
年 份 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 总计
每股收益 0.33 0.47 0.43 0.64 0.80 0.86 1.11 1.33 5.97
股 数 1000 1000 1300 1690 1690 1690 1690 1690 1690
每股收益乘以股数 330 470 559 1082 1352 1453 1896 2248 9480
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