2022-04-14 20:47:48
随着去年国光电气（688776.SH）上市和思科瑞过会，安徽籍神秘富豪张亚被迅速推至台前，其人其事被津津乐道。有意思的是，4月15日即将上会的贵州振华风光半导体股份有限公司（以下简称“振华风光”）股东名单中又一次出现张亚身影，“长袖善舞”的资本大佬再被聚焦。
钛媒体注意到，虽然振华风光是正宗的国企，实控人为中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子”），但从公司发展到谋求上市，竟在不同阶段、不同角度打上张亚的“烙印”，且其已在上市前赚得盆满钵满。
另外，穿透振华风光漂亮的业绩来看，不仅应收持续高于营收，现金流为负，研发费用还在显著低于同行，公司盈利质量并不高。
第二大股东IPO前已套现2.88亿元
振华风光前身国营第四四三三厂，是我国以加强国防建设战略为中心的“三线建设”企业之一。2005年，中国振华电子集团有限公司（以下简称“中国振华”）出资2000万元设立国有独资公司振华风光有限，经营范围为半导体集成电路，目前主要产品包括信号链及电源管理器两大类别。
而根据公开资料，张亚出生于1969年，身份证号码显示其为安徽籍，硕士研究生学历，其介入振华风光有限最早可追溯至2008年。
当年，振华风光有限注册资本由2000万元增至5000万元，中国振华和深圳市正和兴电子有限公司（以下简称”深圳正和兴“）以1元/注册资本各认缴750万元、2250万元，后者持股45%。张亚持有深圳正和兴72.02%的股权，为深圳正和兴的实际控制人。
到了2021年2月，公司需要资金启动封测项目建设，于是在北京产权交易所挂牌，最终中国振华、深圳正和兴分别出资1.50亿元和5000万元认缴振华风光有限新增的1117.818万元注册资本，增资价格为17.89元/注册资本，正和兴的持股份额变成39.2359%。
2个月之后，公司再增资，将6686万元国拨资金转为振华风光有限261.2739 万元的注册资本，价格为25.59元/注册资本。
同年5月，正和兴因资金需求，转手以37.27元/注册资本的高价将手里的股权转让给2家私募基金，其中的442.7320万元出资（占振华风光有限注册资本的比例为6.60%）转让给枣庄捷岚，328.6950万元出资（占振华风光有限注册资本的比例为4.90%）转让给厦门汇恒。
换句话说，此次高价转让，深圳正和兴一次性变现2.88亿元，而此前公司2次增资振华风光的累计耗资也仅7250万元。
值得一提的是，周晓晨是张亚配偶哥哥之子，其持有枣庄捷岚执行事务合伙人深圳前海捷创资本管理有限公司80.00%的股权，为枣庄捷岚的实际控制人。
另外，长期位居第二大股东，深圳正和兴在振华风光IPO前的突击分红中也分走了很大一块。2019年、2020年，公司派现2742.83万元和11415.46万元，近四成的分红都进入了深圳正和兴的腰包。
现在，位居第二大股东的深圳正和兴和张亚只需静待振华风光上市，届时的资本盛宴，或才是真正的造富神话。毕竟在套现2.88亿元之后，深圳正和兴手里仍持有振华风光26.21%的股权。
肥了张亚旗下企业的腰包？
当然，振华风光带给张亚的绝不止投资收益。钛媒体梳理发现，在振华风光的发展历程中，总绕不开张亚控制的企业。
2011年，张亚等6名自然人成立了成都环宇芯科技有限公司（以下简称“成都环宇芯”），注册资本200万元，其中张亚持有55%份额。2016年，振华风光以550万元即5元/注册资本的价格收购张亚持有的成都环宇芯55%的全部股权，收购的理由是标的从事模拟电路和功率电路的研发设计，具备0.35μm数模混合集成电路的设计能力，并购后可增强公司研发能力。
耐人寻味的是，张亚此次转让成都环宇芯股权又卖了个好价，因为在2016年1月成都环宇芯自然人股东唐毓尚决定退出时仅以1元/注册资本的价格就转让了其持股。
顺便一提，张亚的合作伙伴唐毓尚自2018年7月以来一直担任振华风光的副总工程师，产品研发总负责人。
另外，张亚控制的公司还与振华风光多有交集且产生直接效益。公司回复上交所问询时披露，2019年-2021年，公司向深圳正和兴、张亚关联的公司采购商品、接受劳务的金额分别达到5576.00万元、4199.35万元及10915.77万 元，占当年原材料采购总额的比重分别为68.51%、45.49%和42.22%。同时，公司向深圳正和兴、张亚关联的公司销售商品、提供劳务，近三年的金额分别为31.59 万元、77.13 万元及 35.04 万元。
其中尤以对长沙韶光半导体有限公司（以下简称“长沙韶光”）的业务见多。公开资料显示，2010年张亚增资入主长沙韶光，2年后就促成该公司与振华风光的合作并延续至今。之后的2017、2018年，张亚分两次转让其持有的长沙韶光70%、30%股权给航锦科技（000818.SZ）。但2019年-2021年，长沙韶光依然位列振华风光第一大供应商，向长沙韶光采购芯片和外协加工金额达到5532.07万元、4054.33万元、10562万元，占采购额的67.97%、43.92%、40.85%。同时振华风光还向长沙韶光销售商品，2019年-2021年的额度分别为15.61万元、25.75万元和35.04万元。
值得一提的是，张亚曾谋求将国光电气和思科瑞也卖给航锦科技，失败之后才推的该2家公司独立上市。而在上述提及的企业之外，张亚还控制了几十家企业并担任董事长等重要职位，甚至因为旗下企业众多还曾遭交易所灵魂拷问“是否有足够精力来管理这么多企业“。
但于张亚而言，不管精力够不够，控制企业足够多就能相互“成就”。翻开国光电气和思科瑞招股书，二者涉及的关联交易也不少，推及振华风光，上述的关联交易或只是常规操作。
应收长期高于营收
回到振华风光本身，业绩来看，连年增长，比较漂亮。2019年-2021年，公司实现营业收入2.57亿元、3.61亿元、5.02亿元，净利润7074.33万元、10576.47万元、18765.90万元。
但随着营收的增长，公司应收也水涨船高。2018年-2021年，公司应收账款余额分别为1.03亿元、1.43亿元、2.57亿元、2.74亿元，应收票据余额6287.66万元、1.14亿元、1.69亿元、2.99亿元，应收账款及应收票据占各期营业收入的比重高达94.41%、100%、117.74%、114.02%。换句话说，公司每年的收入实际都只是账面上的增加，需要一年甚至更长的时间才可能回到公司的手里。
且回款周期慢直接导致公司经营活动现金流紧张。2018年-2021年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2204.84万元、4808.32万元、-7144.60万元和-2096.33万元，与公司持续增长的净利润相去甚远。
而公司2018年、2019年经营现金流净额为正，主要是因为公司进行了应收账款融资。当时公司分别以3574.50万元、9179.90万元将账面余额为3703.20万元和9561.63万元的应收账款转让给了公司实控人中国电子。
与同行相比，冲刺科创板的振华风光研发费用率明显偏低。招股书披露，2019年-2021年，公司研发费用率分别为5.39%、6.84%和9.30%，而同期同行业可比公司均值分别为19.05%、19.44%和22.70%。
而除了研发费用率低于同行外，振华风光期间费用中的销售费用、管理费用、财务费用却均显著高于同行。
值得一提的是，振华风光招股书多处数据出错，招股书质量较为“粗糙”。比如，在与同行对比毛利率时，将智明达2019年、2020年的毛利率均披露为68.76%，但实际上该公司的毛利率分别为60.61%、62.8%。无独有偶，在披露成都环宇芯2021年财务数据时也将净利润误写作“238548万元”。且在招股书中并未直接披露公司第一大供应商长沙韶光的名字，仅以“供应商A”列示，但在回复问询意见时又明确披露，该等供应商是否应该豁免披露并不明晰。
