2022-08-03 10:40:55
医药和消费一直是公募基金偏爱的行业，在今年“427”以来的这轮反弹中，两者的反弹幅度相当，但从二季报披露信息可以明显的感受到，食品饮料被公募基金大力加仓，但是医药却遭到大幅减持。
一样作为A股“长坡厚雪”的代表行业，医药和食品饮料的“待遇”却相差很大。之所以被“区别对待”，主要原因在于医药和食品饮料所处的景气度不同。食品饮料在市场上是持续地有话题，而医药的盈利空间却暂未完全体现。
那暂时“遇冷”的医药，什么时候可以否极泰来？如果往回看十年，或许可以治好“精神内耗”。
热闹是他们的，医药呢？
2021年以来，整个医药板块大幅调整，这样的跌幅在过往近20年的历史上也不常见。资料来源：wind，时间截至2022.6.30
在经过接近两年时间调整后，公募基金机构资金整体对生物医药板块的超配比例到了历史低位，行业的估值也处于低位水平。
可以回顾之前的这张图。
二季度公募基金行业配置情况资料来源：wind，时间截至2022.6.30
从行业持仓占比来看，二季度公募基金对医药生物行业持仓依旧较高，但与之形成鲜明对比的是，医药的持仓比例则属于历史的低点。
即使“427”以来已有反弹，医药行业估值依然在5%的历史分位数之下，且多数医药子行业估值也在20%历史分位数以下。
中证医药指数估值情况数据来源：wind，时间区间：2012.1.1-2022.7.4
医药各子行业估值历史分位数数据来源：wind，截至2022.7.4
看到这类数据，第一个或许想到“哇，又有投资方向”。
但是！低估值从来不是投资的充分条件，就医药板块而言，优秀的长期基本面才是支撑医药投资信仰的核心因素。
医药逐渐向好的基本面
医药是穿越牛熊的常青树，也是当之无愧的“牛股集中营”。过去十年，医药行业诞生了16只十倍股，仅次于当前“火爆”的电力设备和电子。其实回看历史上几次医药仓位创新低的时候，比如2018年受药品集采影响，走势发生波动，而此后的2019-2020年，医药迎来了持续性反弹。数据来源：wind，截至2022.6.30
2020年疫情发生以来，医药领域的口罩、防护服、核酸试剂、疫苗等生产企业显著受益。但是，生物医药整体依然受到疫情冲击。市场比较担心的是，疫情期间医保资金消耗压力逐渐增大，再叠加集采和医保谈判大幅降价等因素，会大幅影响医药生物上市公司整体的盈利能力。
集采和医保谈判对于企业当下的药品利润确实会产生影响，但也是一场良币驱逐劣币的战斗，某种程度上也会成为企业转型创新的“催化剂”，利润空间的下降使得低性价比的药品淘汰出局，也使得质量有保证、能够规模化生产的企业脱颖而出。过程是痛苦的，但众所周知，未来都是美好的。
随着疫情时有反弹，疫后修复的需求复苏是一个明确的主线。未来，医保压力和集采也将成为常态，存量盘悲观预期或已充分消化。
与此同时，整个板块有多项政策利好，大方向上的“创新”思路不变，创新将持续成为医疗保健行业的核心发展驱动力。重点扶持的创新药企商业化进度加快，而且从前几个月的集采落地情况来看，集采的价格降幅相对温和了不少，这些都说明产业环境在逐渐回暖。
医药是一个成长性行业，每一个低谷，皆是向上的开端，压力终将成为新的动力。
富国基金经理赵伟如何看？
历史上看，医药板块虽然是牛股辈出，但也存在多年表现平平的“价值陷阱”。考虑到很多医药企业兼具消费和科技属性，具有极高的专业门槛，对于大多数不具有专业背景的投资者来说，更适合通过基金进行投资，在基金经理的选择上，最好是具备深耕医药背景的，医药隔行如隔山，找专业人干专业事更稳妥些。
比如富国基金经理赵伟，曾于知名药企任职研究员，此后在证券公司自营部任医药研究员、公募基金研究部任医药组组长和基金经理助理，2017年6月起任医药投资方向的基金经理，至今投资管理经验已有5年，其投资研究经历可谓和医药“深度绑定”。
在富国基金2022年中期策略会上所说：
从整体的医药投资上来讲，还是希望一起去寻找产业发生的边际变化所带来的的投资机会，这种变化远比股票波动带来机会的更长远。比如CXO企业在融资畅通的情况下，它可以打通产业链从上端往下端发展，所以从久期上来看，可以明显看出它业绩成长的持续性。包括对于医疗服务来讲，但是以长期来看，民营医疗的地位就是对公立医院补充的地位，从长期来看，它是一个估值回归的过程，业绩调整并没股价调整那么大，对于我们来讲它是可以赚到业绩的钱。对于疫情催生起来的一些其他行业，比如一些一直依赖海外的科研服务、试剂，其国产化替代在中长期可能是一个变化的机会，比如拓展全球化，市场空间就会打开。这些是我们力求在产业里面寻找的一些投资机会，要远比短期的股价波动要清晰很多。
如果没有足够的专业研究积累，一般投资者可能比较难以用有这样的视角，去明察医药投资的秋毫。
关于投资标的，赵伟在基金二季报中给出了两个方向：
一个是产业趋势稳定的板块，中报也相对较好，以CDMO行业为主；
另一个是就是疫情刚性需求复苏的板块包括医疗服务，医美和科研服务等。
医药的明天，我们期待什么？
市场虽然有震荡，但作为长久期投资者，我们的目光可以放得更长远一些，心态也许更加坦然一些。
医药行业的明天会更好么？答案是肯定的。
持续“赚钱”的力量是评价一个公司是否能被长期投资的核心。医药企业持续的超额收益来源主要在于被不断证实的“创新能力”，那些研发实力强劲，产品创新程度高，且已证明具备较强商业化自我造血能力的公司，更容易被资本市场所青睐。
作为“永远的刚需”，强壁垒、强趋势的长期投资逻辑清晰，医药“重现曙光”可能也只是时间问题了。
