2022-08-24 09:59:14
尽管7月以来市场陷入震荡调整，但中小盘股的表现一直很强势。
比如说，7月至今上证指数回调3.6%，大盘风格的上证50和沪深300分别下跌10.6%、7.2%，但是代表小盘风格的中证1000和国证2000，均创下本轮反弹以来的新高，区间涨幅分别达到4.4%和6.9%。
那么，中小盘占优的市场风格到底是如何形成的？中小盘还能继续强势吗？基民应该如何操作？接着看，带你好好捋一捋。
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长期来看，选对风格对投资的影响有多大？
一直以来，A股都存在着市场风格一说，时而是大盘的蓝筹白马股领涨，时而又轮到小盘热门题材狂欢。
相信不少投资者早有感受：同样的震荡市，选对了风格就是结构性牛市，赚得盆满钵满；选错了风格就是云泥之别，投资的难度犹如逆水行舟。而且，这一影响并不是局限于短期，因为无论是大盘股还是小盘股，占优的风格市场一旦形成，投资者便会一拥而上，将此风格推演至极致。
从历史来看，如果以申万大盘和小盘指数作为基准去观察，2000年以来，A股已经经历了5轮明显的风格切换，占优风格的强势平均可以持续3-4年，带来的区间收益率的差值可以高达193%。因此，风格研判对于投资收益的影响不言而喻。
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A股市场的风格轮动是如何形成的？
所谓的市场风格，背后体现的其实就是资金的偏好。资金的偏好并不会一成不变，会随着市场环境和对未来的预期发生调整，进而带来不同风格股票行情的切换。
需要指出的是，大盘和小盘风格并没有明显的优劣之分，都有自己独特的特点，顺势而为也都有望做出良好的超额收益。而资金对于大盘和小盘风格的倾向，核心还是在于 “已经胜出的大市值行业龙头”vs“颇具潜力的‘小而美’公司”之间的性价比抉择，进而出现“轮动”的特征。
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对于龙头公司来说，核心的看点包括：①部分行业“剩者为王”的市占率逻辑、②业绩和股价的相对稳定性、③市场的高关注度和研究的充分覆盖。
而不足之处在于，资金的抱团程度通常较深，容易出现较高的拥挤度，且股价以趋势为主，不宜追求快速爆发。
而挖掘“小而美”公司的核心逻辑在于：①具备想象力的渗透空间带来的业绩高增速；②尚未被市场充分认知的预期差带来的股价弹性。
虽然“小而美”公司中经常会诞生“十倍股”，但是其股价波动一般较大，而且走势时常跟随市场风口“炒作”，一旦风口过去，或是逻辑无法如预期兑现，也更容易被资金“抛弃”引发难以修复的大跌，于是投资的风险也会跟随“赔率”增加。
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那么，具体是哪些因素会影响大资金产生这样的趋势性偏好呢？
以史为鉴，大盘股跑赢小盘股的阶段往往出现在宏观经济向好的阶段，大盘股多是传统产业，盈利波动与宏观经济正相关，换言之，此时大盘股盈利具备比较优势。
而小盘股跑赢大盘股的阶段往往出现在宏观经济下行的阶段，此时，一则往往出现新兴产业崛起，二则流动性环境边际宽松，小盘股的盈利和估值比较优势显现。(来源：浙商证券)如上图所示，从 2007年至2010年的消费电子产业，2013年至2015年的互联网+繁荣，再到本轮“碳达峰、碳中和”浪潮下新能源的崛起，每轮小盘风格强势的背后，都对应着顺应时代的新兴产业的崛起。
与此同时，宏观经济一般趋于走弱，而流动性环境则有紧有松。由此可见，相较于流动性，产业趋势才是更为关键的因素。因为资金的流向当中，时常计入了对于经济转型发展趋势的预
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如何看待接下来中小盘股的走势？
近期以中证1000和国证2000为代表的小盘风格指数领涨，从市场环境来看，7月国内经济回升动能的走弱以及流动性环境的宽松为具备成长属性的中小盘股提供了优势环境。与此同时，期间“停贷风波”的扰动、中证1000ETF的集中发行以及由外部事件引发的对于芯片自主可控预期的加强，亦是本轮小盘行情的催化因素。
但从深层次原因来看，还是由于产业趋势带来的相对景气度的变化。
以中证1000指数为例，权重占比第一和第二大行业分别是电力设备(包括新能源)和电子(包括芯片半导体)。二者作为热门的成长赛道，在流动性偏宽松、经济弱复苏的大环境之下，由于景气度明显占优，斩获了资金的看好。
当然，投资者更为关心的是，本轮中小盘股占优还能持续到什么时候。
从轮动时间来看，本轮大小盘行情从21年2月启动，时间持续了一年半，而历史上大小盘风格切换一般以3-4年为一个周期。
从轮动空间上看，我们以国证2000/中证100作为一个大小盘相对变化的观测指标。从2011年至今，该指标通常在1.0-3.0间波动，如果靠近上端，则小盘股上涨阻力增大，可能面临回落，而靠近2.0的中枢水平阻力较小。目前大小盘相对强弱在2.09附近，从空间的角度走了一半。从估值来看，尽管中证1000指数近期表现强势，但目前市盈率TTM为31倍，位于近5年的24%分位数处、近10年的15%分位数处，仍处于“低估”区间。而且在创下本轮反弹的新高之后，估值并没有泡沫化，反而越涨越“便宜”，市盈率TTM从年初的37倍明显回落，核心还是在于业绩高增速的预期得以兑现。
与此同时，昨日LPR如期调降，从流动性的角度来看，也有望支撑中小盘成长风格继续表现。尽管景气中小盘受到追捧，短期过热有回调的可能性，但从中长期来看，后市的中小盘仍然会有较好的投资机会。
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基民应该如何操作？
由于中小盘是一个范围较大的概念，这就天然决定了其内部不同行业的表现或将分化，对于部分景气仍处于上行期的行业仍然值得关注，但中报可能低于预期的行业则面临一定风险。
因此应该重点关注那些，能够受益于新兴行业的快速发展，业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向。
那么，如何判断行业具备真正的“进化”前景，并非一时的情绪炒作呢？中信建投证券认为，应该对照以下五个指标：
交易层面：有政策、新技术、新产品、需求爆发等催化因素，出现过可以证明市场热度的高换手率，而且回撤后也能修复失地；
资金层面：偏股基金重仓连续两个季度以上增配。基金连续增配表明市场对其逐渐发现并认同，才能实现连续增配，逐渐具有市场参与性；
估值变化：上涨了20%以上。估值提升表明市场对该主题具有一定想象力空间，想象力空间决定了主题行情的高度；
业绩情况：营收/净利润同比增速至少连续两个季度增长，有确切业绩支撑，为主题进化提供基本面支撑；
行业景气度：具有明显超额收益。一方面作为判断标准，一方面作为结果验证。
对全市场具备成长逻辑的细分景气中小盘按照进化基因的特征进行分析，值得重点关注的细分子行业有：光伏、新能源汽车、国家战略安全相关、国产替代相关、医疗保健、代糖、人形机器人、元宇宙等具有进化前景的新兴技术行业。
浙商证券认为，未来以半导体、新能源、国防装备、数字经济、专精特新为代表的硬科技产业崛起，将为中小企业带来新的盈利增长点，继而带来小盘股的趋势性风格优势。
具体到产业，新风口关注智能化，老风口关注新变化。新风口关注智能化，以汽车智能化和工业智能化为代表，关注汽车零部件、激光雷达、机器人、工业软件等子领域；老风口关注新变化，如储能，新技术，半导体和国防子领域。
此外，也可以考虑投资风格偏中小盘成长的宽基指数，进行“一揽子”综合布局，比如中证1000、科创50、创成长等等。
由于宽基指数“定期调整”的特点，指数的成分股总是在“去弱留强”的动态调整中，有望较好地把握经济转型发展的趋势。
当然，市场瞬息万变，押注一个方向的投资肯定存在局限性，做好资产配置，不把鸡蛋放在同一个篮子里、分散持基才是正确应对市场波动的方式。
虽然从当下来看，中小盘成长股短期有望继续占优，但在持仓中加入部分大盘蓝筹指数基金，也是值得考虑的，不仅可以在一定程度上降低波动，在未来风格调整时也有望及时跟上。
