2022-09-04 11:04:26
A股市场震荡下跌，沪深300/上证50/创业板指等各主要股指均呈现跌势，涨跌幅分别为-1.05%/0.03%/-3.44%。市场风格中金融表现最好，收涨0.35%，前期涨幅较大的成长板块表现最差，跌幅达4.13%。港股市场周三后开启反弹，恒生指数全周收涨2.01%。从行业来看，上周行业涨少跌多，周期风格的煤炭、农林牧渔、石油石化、交通运输领涨，分别上涨6.56%/3.1%/2.57%/1.21%。盈亏同源下，前期积累较多涨幅的行业板块调整较深，跌幅较大的行业为电子、国防军工、电力设备、机械设备，分别下跌6.11%/5.53%/5.14%/4.97%。
从估值角度看，由于开年以来股价调整较为充分，当前各指数估值仍处在相对合理区间。当前沪深300市盈率分位在43.1%左右；深证100最高，在78%分位；中证500最低，在12.1%分位。从市净率方面看，沪深300的PB为1.44，位于29.1%分位水平。从股息率方面看，上证50股息率最高，为3.5%。
宏观：
7月工业企业利润增速转负。7月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降11.7%，增速再次转负，且创下年内最大降幅。7月工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强，叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落，上游原材料制造业利润下降幅度较大，推动工业企业利润增速快速回落。后续，伴随PPI继续回落，工业企业营收环境可能改善，影响工业企业利润的主要因素可能更多聚焦在供需两端。7月库存同比增速连续3个月下降，但仍高出营收同比增速不少且持续处在高增速水平。目前工业生产和销售端都处在恢复而不强的状态，而库存增速持续下降，工业企业似有“被动去库存”的特点，后续对库存演变的研判仍需要更多信息。（数据来源：光大证券(15.85 +0.06%诊股)）
LPR利率调降，稳地产、稳经济和宽信用意味浓厚。8月22日1年期LPR报价下降5BP，5年期LPR报价下降15BP。此前8月15日，央行宣布MLF与OMO利率下调10BP，超出市场预期。MLF降息是自去年三季度以来的本轮宽松周期的延续，其重要意义在于向市场释放当前货币政策宽松基调未改的信号，打消市场疑虑，提振信心。而LPR的非对称下降体现出央行宽信用诉求依然浓厚，但无意大水漫灌。1年期LPR的5BP下降更多是随行就市，顺势而为的一种做法，对资金面和短端利率实际影响有限。5年期LPR的15BP下降，稳地产、稳经济和宽信用意味浓厚。
国常会部署19项稳经济接续政策措施，稳增长预期有望迎来修复。8月24日国常会指出，当前经济延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，包括：新增3000亿元以上政策性开发性金融工具额度；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目；出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展；允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策等。随着地产下行风险的外溢，逐渐对宏观经济形成了稳定而持续的下拉压力。然而当前在经济下行中，我们也应当看到向上的托举力量又在聚集，经济预期进入宽幅波动状态。继周一降息之后，今日的国常会再次部署19项稳经济接续政策措施，稳增长预期有望迎来修复。
行业比较：
近一个月景气度变化最优的前五个行业分别是农林牧渔、环保、有色金属、商贸零售、电力设备，分别提高15.16、12.93、10.59、7.45、4.12个百分点。近一个月景气度变化最差的行业是社会服务，下降了71.07个百分点。
目前市盈率（TTM）分位数最高的前五个行业分别是农林牧渔、汽车、公用事业、社会服务、食品饮料，分别位于99.96%、98.69%、97.51%、91.54%、78.86%分位数水平。目前估值水平最低的前三个行业分别是医药生物、交通运输、有色金属分别位于0.94%、1.87%、4.81%分位数水平。
将景气度变化和估值水平结合2022年预期景气度来看，煤炭、电力设备和石油石化行业值得关注。
市场展望：
本周A股迎来“黑色星期三”。8月24日，A股主要市场指数普遍下跌，呈现单边下行的走势。具体来看，主要指数无一上涨，行业指数层面，申万一级行业全部收跌。我们并未看到可能造成今日大跌的实质性利空因素，下跌可能更多是前期大小盘风格极致分化后的短期平衡与修正。市场出现高波动的背后，是放大的宏观波动率。
近期是中报业绩的密集披露期，宏观经济承压下，面对盈利下行区间的财报密集公布，市场“杀业绩”在所难逃。复盘发现，2018年报和2021三季报都面临业绩下滑的压力，而这在两个阶段密集公布的业绩对于市场形成了明显的冲击。截至8月24日，共有2876家上市公司公布2022年上半年业绩，1416家净利润同比增长、1458家下降，655家公司出现亏损，偏消极的业绩对市场形成了一定压制。从市场表现看，如果8月底披露的中报数据较差，盈利预测大幅下修，借鉴20年，市场可能还会有所调整，不过考虑到估值并不高，幅度可能也有限。
对于前期已积累大量涨幅的成长股而言，市场对其的业绩兑现能力的变化相对敏感，在面临不确定性时选择了卖出，即使是过去认为相对安全的高技术板块也逐渐难以独善其身，股价波动出现了明显放大。然而我们认为当前恐慌性的卖出并不是未来成长股的常态，对于业绩的高增长完全可以兑现（甚至是超预期兑现）的个股而言，问题不会特别大。
产品信息
中证1000 ETF跟踪中证1000指数，该指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，成分股市值的权重分布以小市值、高增长标的为主。在政策持续定向发力“专精特新”、“小巨人”企业背景下，中小盘股票或迎灵活上攻。小市值公司估值相对更低，业绩弹性更大，更有利于估值修复。
小盘相对估值水平仍处于低位，难以成为风格反转的触发条件。通过对过往风格分析，可以发现第一，对经济、产业趋势的前景预期是影响大盘/小盘风格的重要因素。当经济处在复苏预期区间时，小盘和成长的风格可能会有更高的弹性。第二，由于当前货币政策整体的宽松趋向，流动性的支撑利好也中小盘表现，中证1000可能有较好机会。而且从估值角度来看，中证1000指数估值处在历史的低位，可以说是底部区域，提供了安全边际，这也是很多投资者觉得目前中小创具备投资性价比的原因之一。从相对估值水平上看，中证1000指数与沪深300指数市盈率中位数之比在2015年年底达到历史高位3.1左右，此后一路下滑至2021年年初接近1的水平，目前该比值为1.5，只有高点一半的水平。小盘相对估值水平仍处于低位，难以成为风格反转的触发条件。
