2022-09-04 11:06:06
北交所的成立为具备高成长空间的专精特新企业、上市公司分拆创新业务的孵化和长坡厚雪的创新成长型公司提供了难得且必要的发展温床。自北交所宣布开市以来，公募基金积极支持参与北交所市场投资，秉承长期投资、价值投资理念，充分发挥了示范引领作用。
展望未来，公募基金依旧看好北交所的长期投资价值，坚定支持优质中小企业发展。重点围绕专精特新这一核心特点，选择不同细分领域的“隐形冠军”进行投资。面对北交所上市企业的业绩波动和经营风险，基金经理回归深度基本面研究，坚持长期主义的投资逻辑。
坚定看好北交所投资价值
站在当前，公募基金对北交所的长期投资价值依旧看好。基金公司表示，将继续集中投研力量，积极参与北交所上市公司研究和投资，积极规划相关公募产品，支持优质中小企业的长期发展与成长。
南方北交所精选基金经理雷嘉源表示，目前北交所整体估值水平相比沪深交易所仍有一定折价，主要差异还是体现在流动性水平上，头部企业相比沪深交易所同类公司在企业竞争力方面基本相当。“未来我们将积极关注北交所各项改革进展，配合市场需求推出优质的创新型产品。”他说道。
谈及北交所的投资价值，嘉实基金成长风格投资战队基金经理李涛介绍道，北交所上市公司105家，战略新兴产业、先进制造业等占比超八成，23家为国家级“专精特新”小巨人企业。从估值上看，北交所估值相对沪深交易所公司可比估值折让较大，具有较强的价值投资潜力。
“其次，从北交所的制度设计来看，能够充分匹配当下创新型中小企业发展壮大的需求，对这些虽‘小’但‘精’的企业有着较强吸引力，有利于未来在北交所聚集一批优质企业。由于定位于服务‘小、早、新’企业，北交所在新股发行、股权激励、定向增发、分红比例等方面均设置了适配的制度。当前已经吸引了一批创新层公司进行北交所辅导。”李涛进一步表示。
在李涛看来，从长远来看，投资北交所是因为看好中国成长型、创新型中小企业的发展前景。从互联网与移动互联网，到高铁、光伏、新能车，中国在每次新兴产业做大做强的过程中，都成长起了一批优质的企业，这些为新三板和北交所输送非常多的优质公司资源。
博时创新驱动混合基金经理齐宁表示，北交所是未来我国孕育专精特新领域“小巨人”的重要土壤，大部分公司处于比科创板、创业板更早期的发展阶段，未来将有一批优秀企业通过融资获得比主板公司更快的成长速度。同时，通过北交所流动性的逐步改善，一些与主板质地相接近的公司将能够获得估值提升，成为北交所独特的投资收益来源。
“针对北交所，博时基金设立了相应的投研小组和工作机制。”针对公司在北交所投研和产品方面的布局和未来规划，齐宁介绍道，通过对北交所的梳理，公司形成了重点股票池和跟踪体系，定期跟踪基本面变化和潜力标的。结合北交所特点，公司面向一批具有专精特新领域投研经验的基金经理开放了北交所投资权限，积极推进部分产品先行先试，加大对北交所的研究力度和交易规则的学习，同时正在规划专门面向北交所的公募产品。
中信建投基金认为北交所最独特的投资价值在于其本身服务于“专精特新”的定位。中国未来经济转型需要大量“专精特新”公司积极投身科技创新方向的生产和研发工作。这些公司发展的壮大过程就蕴含着较大的投资价值，并且优质企业的投资价值会随着时间推进愈发明确。
在经济增长中枢不断下移的背景下，提质增效、强化科技创新、加速经济发展模式的转变已经迫在眉睫，我们相信中国的未来一定是由科技引领的，在这样的宏观叙事当中一定会蕴藏巨大的投资机会。由此以来，在北交所的投资过程中采用动态评估，以发展和成长的角度来看待投资机会更有意义。
万家北交所慧选基金经理叶勇也表示，“目前北交所有105家上市公司，随着北交所上市公司不断扩容，涌现出更多优质的上市公司，北交所的投资价值将不断凸显，必将成为科技股投资的沃土。我司后续将加大研究力度，积极关注对该市场的投资。”
重点把握两条投资主线
从上市公司行业分布看，北交所上市公司所属行业偏向于高新技术服务业、高新技术制造业。目前在北交所公司上市的100余家公司中中小企业占比接近80%，北交所整体表现出“小而美”的特点。
如何把握北交所细分领域投资机会？齐宁认为，北交所致力于成为“有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台”。因此，应该重点围绕专精特新这一核心特点，选择不同细分领域的“隐形冠军”进行投资。
“这些公司长期专注自身领域研发，具有高市占率，未来具有可观盈利能力，重点分布在对于我国长期发展具有重要意义的“卡脖子”环节，如高端装备制造、先进材料、信息技术等领域。我们认为信息化、智能化与装备制造相结合领域将具有尤为广阔的投资前景。”齐宁说道，
中信建投基金则表示，北交所上市公司行业分布中，战略新兴产业、先进制造业等占比超八成，覆盖工业材料、信息技术、医药健康、“双碳”、消费等多元细分创新领域，呈现出中小企业技术创新、产品创新、管理创新和商业模式创新等多元化创新形态。
目前中信建投基金更看好与当下能源转型变革方向切实相关的行业和赛道，比如数字经济、虚拟现实、高端装备制造、新能源发电、汽车电动化与智能化等细分领域。大多属于行业空间大，增速快，竞争格局较好的领域。
李涛则认为，北交所的定位是创新型企业，这些企业可能就是一个细分行业的隐形冠军，竞争力非常强，盈利能力远超它的竞争对手。关键还是怎样去挖掘更有核心竞争力、更有长期市场性的上市公司去做投资。、
“从投资方向上看，”李涛进一步表示，“我们未来会重点关注一些行业景气度较高、发展前景良好、技术基本成熟、政策重点扶持的子行业和细分领域。能够重点关注的公司应该是在一个快速成长的行业中，同时体现出非常强劲的一个核心竞争力。比如先进制造行业、大科技行业的细分领域里就有一些很优质的上市公司。因此，未来定位‘专精特新’的中小公司主要会集中在制造和科技两大赛道。
整体而言，李涛看好北交所两方面的投资机会，一是以专精特新为代表的高成长小盘股，其业绩增长带来的股价上升；二是具备转板条件的北交所股票，具备一定流动性和估值提升空间的股票。
“我们重点关注两类公司，”叶勇介绍道，“一类是具备细分行业龙头地位，且业绩增速比较稳定、估值合理的公司；另一类是科技行业中有爆发性增长潜力的专精特新企业。同时，重点关注两类机会：关注头部北交所优质公司的估值随着流动性改善不断修复的机会；关注高增长潜力的创新型中小企业高成长机会。在行业赛道上，我们关注新能源、TMT等方向的机械设备、电子设备、化工新材料、信息软件行业专精特新企业。”
雷嘉源则直言，主要看好北交所独有的细分行业领导企业，例如在风电、新能源车等行业的部分下游配套企业领域。
以基本面研究和跟踪对抗风险
针对专精特新企业的投资，由于制造业本身相比消费品的需求波动性更大，叠加成长初期抵御风险能力弱的阶段特点，企业的业绩波动和经营风险相对主板较大。在公募人士看来，应对方法是回归基本面研究和跟踪，着眼长期。
叶勇指出，北交所投资要在严控风险的前提下，选取真正有爆发性增长潜力的专精特新型中小科技企业，因为盘子小、基数小，一旦选对了收益率会很高，一旦失败了风险也很大。如何开展风控？他认为，第一，注重企业调研，要借鉴股权投资的一些经验，规避一些基本风险。比如财务、法律合规性调查研究，业务真实性的调查。第二，更加注重人的因素。团队背景、创始人、股权架构、公司治理结构、内部决策机制、企业文化等。创新型中小企业，团队不稳定对企业经营影响很大，对基本面构成巨大风险。要求基金经理阅历丰富，具备很好的辨识优秀潜力企业家的能力。第三，对技术水平和研发投入能力的深入研究。科技型中小企业为主，市场能力和营收规模无法跟大型企业相比，技术尤为重要，是否真的是专精特新，是决定企业价值的核心要素。
中信建投基金指出专精特新企业的特点是公司基本处于发展初期，公司的规模和经营体量相对较小，所处行业前景从现阶段展望也存在一定不确定性，公司的业绩波动和经营风险相对或都较大。
这就要求投资坚持长期主义的投资逻辑，立足于配置为主交易为辅的投资策略，忽略短期市场波动风险，明辨长期投资逻辑、标的基本面变化的风险并及时进行调仓。另外，在选择投资标的方面需要进行更多重维度的考量，首先要确定公司位处前景相对确定的行业，其次要考量公司本身的质地，选择经营管理能力较强的公司。我们希望以专业化团队协作的力量以更广阔的视野瞄准产业趋势、挖掘行业和公司价值，享受多元化创新形态带来的成长红利，同时尽可能规避其不确定性带来的风险。此外，基金销售过程中要做好广泛的投资者教育工作，结合北交所投资。
李涛则直言，北交所标的的特点是规模较小，行业处于初级或新兴阶段，因此投资风险是大于A股市场的，盈利能力目前来看也较差。
“所以我们会重点考虑整个行业的发展空间，然后综合考虑企业本身的竞争能力最后做出综合判断。对于投资者来说，北交所对上市公司的现金分红不作要求，也对投资者的回报增加了不确定性，因此在参与北交所投资的时候，投资者要有强烈的风险意识，借道公募基金参与或许是更好的选择。”李涛说道。
与此同时，也有基金经理认为，专精特新企业业绩波动与沪深交易所在同等条件下没有显著差异。在雷嘉源看来，额外风险可能来自于交易层面的流动性偏低问题和融资层面由于估值较低带来了融资成本略高的问题，如果相关企业能够通过自身的核心竞争能力弱化相关风险因素，将有助于企业的长期发展壮大。”
“我们认为专精特新企业最大的风险并不来自于业绩波动，”齐宁也表示，成长型赛道的初创企业业绩波动较大是产业发展过程中的正常现象，真正的风险来自于公司自身的战略风险、技术风险和组织风险。战略上要看公司是否始终坚持做正确的事，走在符合产业长期发展规律的轨道上；技术上要看公司是否始终能够保持领先的技术能力，不会轻易被竞争对手超越，或被新技术趋势所取代；组织上要看公司是否能保持核心团队的长期稳定，具有坚定的长期信仰和优秀的企业文化。
