2023-01-17 22:03:25
近日，证监会发布了修订后的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（下称《资管办法》）及其配套规则《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（下称《运作规定》），自3月1日起施行。
那么，修订后的《资管办法》和《运作规定》对投资者来说有啥新变化？对行业发展有何影响？
首提差异化监管
根据资管规定，其适用范围为：证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。同时，这些机构非公开募集资金或者接受财产出资，设立私募资产管理计划（以下简称“资产管理计划”）并担任管理人，为投资者的利益进行投资活动，同样适用资管规定。
不过，上述证券期货经营机构非公开募集资金开展资产证券化业务，由中国证监会另行规定。
目前正在施行的资管规定出台于2018年，当年4月，中国人民银行等四部委联合印发《指导意见》，同年10月，为落实《指导意见》，证监会发布资管规定。
为进一步巩固资管业务规范整改成效，更好发挥私募资管业务服务实体经济功能，促进形成专业稳健、规范发展的行业生态，证监会在总结资管业务规范整改经验基础上，积极回应市场合理诉求，针对部分规定适应性不足等问题，对资管规定作了修订。主要修订内容包括四个方面：
具体来看，一是规定证监会基于审慎监管原则对经营机构私募资管业务实施差异化监管。二是放管结合，促进私募股权资管业务充分发挥服务实体经济功能。对私募股权资管计划分期缴付、扩募、费用列支、组合投资等规制进行一系列优化，适应私募股权资管业务投早、投小等业务特点，同时强调防范“明股实债”等违规行为。三是适当提升产品投资运作灵活度，更好满足市场需求。包括完善集合资管计划人数限制规定、允许最近两期均为A类AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产等。四是进一步完善风险防控安排。包括完善私募资管计划负债杠杆比例限制，加强逆回购交易管理，强化关联交易规制等。
这应该是监管首次在私募资管的管理中提出了差异化监管的理念思路，可以预见，将来这一业务的马太效应可能会愈加明显，强者恒强不可避免。广东广信君达律师事务所投融资专业部律师廖艺行指出，此次修订体现了放管结合、差异化监管、服务实体等理念。
投资者可分期缴付参与资金
在资金募集层面，资管规定进行了一系列优化。包括私募股权资管计划分期缴付、扩募、费用列支等层面。
比如资管规定明确，集合资产管理计划的初始募集期自资产管理计划份额发售之日起不得超过60天，专门投资于未上市企业股权的集合资产管理计划的初始募集期自资产管理计划份额发售之日起不得超过12个月。
封闭式资产管理计划的投资者可以分期缴付参与资金，但应当在资产管理合同中事先约定分期缴付资金的有关安排，并明确相应的违约责任。单个投资者首期缴付金额不得低于合格投资者参与单个资产管理计划的最低投资金额，所有投资者首期缴付金额合计不得少于1000万元。
专门投资于未上市企业股权的封闭式资产管理计划，如果规范运作、且按照资产管理合同约定的方式，事先取得全体投资者和托管人的同意，并不存在未按规定进行合理估值、通过扩大募集规模向新参与投资者转移风险、亏损或者输送利益的情形，可以扩大募集规模。
且募集资金时证券期货经营机构设立资产管理计划，应当制作风险揭示书。风险揭示书的内容应当具有针对性，表述应当清晰、明确、易懂，并以醒目方式充分揭示资产管理计划的市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、关联交易的风险、聘请投资顾问的特定风险等各类风险。
资管规定指出，证券期货经营机构自有资金参与、退出集合资产管理计划的，应当提前5个工作日告知全体投资者和托管人，并取得其同意；证券期货经营机构自有资金参与集合资产管理计划的，持有期限不得少于6个月。
证券期货经营机构及其子公司以自有资金参与其自身或其子公司管理的单个集合资产管理计划的份额合计不得超过该资产管理计划总份额的50%。
行业头部效应或继续加剧
此次《资管规定》表明了监管态度，对于该项业务及相应的行业发展都将起到了积极推动作用，证券期货私募资管业务发展将进入“快车道”。
具体到这次修订对于期货公司资管业务的影响，多位业内人士表示，对期货公司资管业务最明显的利好主要体现在两个方面：一是放开证券期货经营机构自有资金投资集合产品的比例，由原来的20％提升到50％；二是允许连续两年AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产。
证监会此次的修改原则是服务实体经济、充分发挥行业机构功能，期货行业的本职正是服务实体经济，并且近年来服务实体经济的方式越来越完善，尤其是场外衍生品业务的发展突飞猛进。允许期货公司资管业务投资场外非标类资产，扩大其投资范围，有助于投资多元化。而期货公司资管业务的进入也会在一定程度促进场外衍生品市场进一步壮大，更好发挥期货服务实体经济的功能。
格林大华期货资产管理部投资经理张润豪也认为，允许连续两年AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产，这将让期货公司资管业务更公平的跟其他金融机构“扳手腕”。但不同于场外业务对评级要求的限制，证券期货经营机构自有资金投资集合产品的比例由原来的20％提升到50％，这对于多数期货公司来说都是对资管业务的利好。
也有业内人士认为，期货公司资管业务行业内目前已经表现出明显的头部效应，资管业务规模排名前十的期货公司，其产品规模总和在行业内占比超过70％。而此次允许最近两期均为A类AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资，设置的门槛对头部公司来说又是一项可以拉开行业差距的业务，行业内的头部效应或将进一步显现。但对于中小公司来说，也看到了努力争取的方向。
