2025-04-07 12:16:54
核心观点
1、锌精矿：3月份国产锌矿加工费从3050元/金属吨上涨至3400元/金属吨，进口锌矿加工费从20美元/吨上涨至35美元/吨。3月份锌矿加工费上涨幅度略有放缓，但不改变整体上涨趋势。
根据SMM统计2025年3月国产锌精矿产量28.48万吨，春节后矿山复工复产，3月日均产量较2月份上涨了0.06万吨，预计3月份产量29.5万吨，日均产量进一步提升。2025年2月锌矿进口量46.1万吨，同比增长83.7%，1-2月累计进口85.8万吨，同比增长32.6%。锌矿进口亏损扩大，2季度进口量或将减少，但整体不改变供给增加的局面。
截至3月底中国主要七个港口库存总量31万吨，月度环比减少3.2万吨。冶炼厂原料库存达到44.2万金属吨，可用天数维持在28天，冶炼厂原料库存连续三个月维持28天，采购意愿依旧较差。
2、冶炼锌：根据SMM数据统计，2025年3月中国锌锭产量54.69万吨，日均产量环比增加0.046万吨，产量同比增加4.1%，预计4月份产量57万吨左右，产量将超过2024年峰值水平，冶炼利润修复冶炼积极性增加，供给压力还在加大。
截至3月底，锌锭进口依旧亏损达到800元/吨，进口锌锭增量对国内供给冲击有限。2025年2月中国锌锭净进口3.3万吨，1-2月累计净进口6.8万吨，同比增加2.1万吨。
冶炼利润方面，冶炼完全成本亏损明显修复至亏损400元/吨左右，较2月底修复600元/吨左右，单纯算硫酸收入，冶炼呈现完全成本盈利的状态，再叠加贵金属等副产品收入，目前行业整体盈利情况得到明显改善。
库存方面，截至3月底锌锭七地库存12.6万吨，环比出现去库迹象，但3月份去库幅度仅有2万吨，不过随着4月初锌价大幅度的回落，市场成交好转，单周库存下滑超过2万吨；仓单库存10354吨，仓单库存4月初快速下滑，保税区库存1.2万吨，环比略有增加。库存13.8万吨，月度下滑2.6万吨。
现货市场方面，下游畏高情绪较为浓厚，正月价格维持震荡走势，下游接货积极性较差，社会库存难以顺利去化，单月底随着绝对价格的回落，去库加速。
3、消费端：镀锌开工率60.3%，压铸开工率54.1%，氧化锌开工率60.65%。2025年2月镀锌板带净出口量93万吨，1-2月累计净出口196.4万吨，同比增长21.8%。关税扰动对镀锌出口暂无影响。
结论：TC仍处于上涨通道中，短期绝对价格回落刺激下游接货，现货升贴水修复，库存快速下滑，清明节期间受海外衰退逻辑交易影响，沪锌价格或继续下滑，但受仓单和库存低位影响，下方支撑较为有力。但TC的上涨使得冶炼利润增加，冶炼积极性增加，国内供给端压力增加或会对后期的去库造成影响。待海外风险释放过后，沪锌价格的反弹空间仍将受限于国内实际消费，价格连续的下跌下游积极补库后，后期采购积极性或有回落，因此反弹高度将会受限。
■策略
单边：中性套利：正套
■风险
1、海外矿端干扰
2、旺季需求不及预期
3、海外流动性收紧
（来源：华泰期货）
