2025-01-20 23:02:33
来源：牛钱网
导读
嘉宾介绍：曹雪梅，长江期货能化高级研究员，Z0015756。2018年开始从事PVC、烧碱等商品研究工作，擅长基本面分析，在产业研究和风险管理等方面有较丰富的经验，连续多年获评期货日报、证券时报最佳工业品分析师。
核心观点：从中期来讲，要关注氧化铝的投产是否能够符合预期，包括供需错配会达到何种激烈程度，因为烧碱现货的弹性非常大，有快涨快跌的特点。
正文
烧碱2503合约日线
【烧碱】
12月中旬01合约持续下跌，因为01合约是淡季合约，而且烧碱是危化品，储运成本很高，期现商参与门槛比较高，下游渠道还没有完全建立起来，所以多头接货意愿不强。
05合约抗跌迹象很明显，盘面低于2600是偏低估的，而且05合约是旺季合约。
2025年将迎来氧化铝大投产，国内计划投产1230万吨，如果产能全部投放，有10%以上的增速。另外，纸浆以及新能源领域都有不错的增长预期，对于烧碱支撑较强。
市场预期远月好于近月，所以盘面在低估值、强预期的格局下，刚好迎来01到05的换月行情，05合约离交割比较远盘面抢跑。
12月末，华南库存比较低，华南氧化铝投产，需求不错，片碱市场迎来最开始的上涨，12月31日，山东片碱价格涨50到3550，西北片碱价格涨30到3580。
韩国有104.5万吨的烧碱产能装置计划在2月中旬到3月中旬进行检修，接近10万吨的损失量，另外，国内也有春检预期。
2025年海外有650万吨的氧化铝产能投产，主要集中在印尼和印度，出口预期比较好。消息又进一步加剧货源偏紧的市场担忧，盘面进一步上行。
1月6日，山东现货开始上涨，涨到820，50碱涨10到1410。当时魏桥的库存属于安全库存偏低位的水平，马上要迎来春节补货需求。魏桥价格从750上调20到770。同时基于冬季淡季预期，前期的上游厂家保持库存偏低的位置，受到氧化铝出口需求的带动，山东外发量上涨，库存进一步下滑。
盘面上涨也有资金的推动，使得现货涨价预期进一步加强。目前可能有小部分需求前置，现货紧张程度进一步加深，现货价格一路上调。
目前山东32碱从最低点已经上调145元/吨至945，折百价在2950。
对于后市，上涨可能还没有结束，但大涨后注意回调风险。
有两个原因：
第一，从近端来看，现货依然偏紧。
第二，从远端来看，氧化铝的投产到3月份才能逐步从预期走向现实，现在没办法证伪。
后面的拐点需要看到现货滞涨，或者累库。
另外，从限仓和交割逻辑来讲，05合约到3月之后，重点关注现货情况以及仓单情况。
从期现结构来看，2—4月份是contango结构，5—12月是back结构，如果后面完全变成back结构，比如现货超过盘面，盘面一直是近强远弱的格局，可能就要偏谨慎了，预期会有一些转变。
后期的重点关注：
从基本面来讲，重点关注这一轮上涨后魏桥的采购情况，比如送货量和原料库存备货情况。目前魏桥的日耗1.25万吨，送货量在1万吨左右，没有完全满足日耗，后期要关注是否还会提价收货。
另外要关注价差问题，比如华南和山东50碱价差，以及山东50碱和32碱价差，因为盘面锚定的是山东价格，区域和浓度价差目前处于高位，对山东32碱支撑较强。
华南库存本来偏低，需求旺盛。华昇氧化铝投产，对于液碱备货还是不足，叠加东南电化的氯碱装置在2月中旬也有检修计划，受减量预期影响，供需维持偏紧状态。
海外需求也一直支撑着山东的外发需求，无法拿到具体的数值，根据价差做跟踪，如果价差高位回落，说明外发没有那么紧张。
另外，继续关注液氯价格，目前液氯补贴幅度较大，液氯价格已经下调到500元/吨，导致氯碱厂综合利润不高，氯碱厂的开工率在高位，继续扩大增量的空间有限。如果价格持续下行，有的装置可能会降负荷。
从中期来讲，要关注氧化铝的投产是否能够符合预期，包括供需错配会达到何种激烈程度，因为烧碱现货的弹性非常大，有快涨快跌的特点。
【PVC】
PVC是低利润、高开工、高库存，进入熊市周期的品种。
长周期来看，PVC受到地产拖累，持续处于需求低迷的状态。
出口方面，印度有增量，但是有反倾销和BIS认证问题压制，并且出口体量占比需求量10%左右，只能带来阶段性反弹。
供应端来看，2025年有很多PVC投产计划，投产增速可能在6%左右。
另外，PVC装置有90%都配套了烧碱，烧碱利润好，行业以碱补氯，PVC不会主动减产。
长周期如果要改善，要么上游出清，要么需求看到实质性改善。
近期PVC上游库存压力有所缓解，因为这两年上游策略改进，下游有补货的情况，BIS认证延期之后，出口持续改善，库存去化，有反弹，但是空间有限。
后期关注点：第一个是出口，因为出口能够提供阶段性反弹机会。一季度或许能看到印度采购比较积极的情况。从价格上来讲，目前有优势。
另外重点关注宏观面的动向，节前可能是减仓行情，节后关注两会以及美联储降息、特朗普上台后的政策变化。
总体而言，还是碱强氯弱的格局。
