2025-01-24 12:01:07
来源：湖畔新言
一、2024年中国铁矿石供应回顾
海关数据显示，2024年中国进口铁矿石累计进口量为123654.6万吨，同比增长了4.9%，第二年同比正增长。全年来看，同比增量主要集中在1-7月以及12月的年末海外矿山冲量，8月中国铁矿石进口量受到需求和价格同步下行影响，同比小幅下降。
具体来看，2024年中国铁矿石进口增量主要来自巴西和乌克兰，巴西矿1-11月进口量为2.47亿吨，累计同比增加2277万吨，增幅9.2%，占总体增量的52%，其中绝大部分由Vale贡献，其同期累计发运增量高达1818万吨；乌克兰1-11月累计进口量为1141万吨，同比增加1129万吨，占总体增量的25%，主要是去年同期战争影响导致基数极低。
此外，前11个月澳大利亚铁矿石出口至中国6.75亿吨，同比下降370万吨，降幅0.4%，减量主要出现在一季度和8月，前者一方面是2023年底FMG的火车脱轨事件拖累了一季度产销，另一方面，力YilgarnHub项目受到资源枯竭影响，叠加热带气旋天气干扰发运；后者则是由于淡季铁矿石价格破位下跌，叠加澳洲个别非主流矿山检修导致供应下降。
从钢联的周度铁矿石发运数据来看，2024年全球铁矿石发运量15.87亿吨，累计同比增加2405万吨，增幅1.5%。其中，四大矿山累计发运10.89亿吨，同比增加2200万吨，增幅2.1%，成本优势使其全年发运同比保持稳定增量；非主流矿山方面，2024年累计发运4.99亿吨，同比增加205万吨，增幅0.4%，其上半年发运强势，1-6月发运累计同比增加2334万吨，增幅10.0%，但下半年由于矿价大幅下跌叠加去年同期高基数影响，高成本非主流矿发运受到抑制，同比下降2130万吨，降幅8.1%。
国产矿方面，1-11月433家矿山企业铁精粉产量2.61亿吨，同比减少370万吨，降幅1.4%，上半年内矿产量恢复超预期，7月开始受河北地区安全检察等因素影响、产量回落，后续环保、事故、检修等问题接连导致复产不顺，产量同比产生缺口。
值得注意的是，虽然国家统计局的原矿产量数据同比变化节奏与铁精粉产量走势一致，但1-11月我国原矿累计产量为9.52亿吨，同比增加1776万吨，增幅1.9%。钢联报告指出，两者出现劈叉的主要原因或是受到一些表外充产量的影响，实际预计2024年全口径精粉产量预计增加300万吨至3.01亿吨，较去年相比增加1.01%。
二、2025年铁矿石供应情况梳理
2.1四大矿山：关注西坡项目和铁桥项目增量
Vale今年产销表现强劲，增量主要来自北部系统的S11D矿区、南部系统的VargemGrande矿区和东南部系统的Itabira和Brucutu业绩提升，其预计2024年全年产量约3.28亿吨，同比增加700万吨。后续来看，Vale计划到2026年铁矿石年产能达到3.4-3.6亿吨，其2025年指导目标为3.23-3.3亿吨，按目标上限预计同比增量为200万吨。
力拓方面，今年皮尔巴拉前三季度累计发运2.43万吨，同比减少265.8万吨，降幅1.1%，部分矿山资源枯竭叠加5月中旬发生的列车碰撞事故，使其今年发运量同比小幅下降。明年来看，力拓预计2025年皮尔巴拉铁矿石出货量基本持平，其目标区间维持在3.23-3.38亿吨，考虑到西坡项目（WestemRange）投产叠加今年完成量在目标区间下沿，预计明年产量同比增加约400万吨。
BHP西澳皮尔巴拉业务（WAIO）在2023-2024财年产量目标2.82-2.94亿吨，实际完成2.87亿吨，同比增加171.5万吨，增幅0.6%，增量得益于PDP1和南翼项目产能释放创新高。2025财年BHP无新项目投产，产量目标较2024财年维持不变。
FMG在2024财年运量目标1.92-1.97亿吨，实际完成1.92亿吨，同比下降0.2%，其中包含铁桥项目（IronBridge）的120万吨精粉。FMG预计到2025年9月铁桥项目产能能达到满负荷生产状态，因此，2025财年计划发运量为1.9-2.0亿吨，其中包括来自铁桥项目的500-900万吨，取其中间水平预计FMG在2025年的同比增量约为700万吨。
2.2非主流：澳洲和印度非主流矿将是主要增量来源
2.2.1澳洲非主流：关注MRL的Onslow项目
MRL在2024财年铁矿石实际完成1820万吨，同比增加4%，由于钢厂利润下降使得市场对其低品矿需求增加，带动MRL产品需求强劲。Onslow项目在2024年5月完成第一批货物装船后，MRL预计到2025年6月该项目将逐步达到3500万吨/年的核定产能，预计在2025年将带来1800万吨增量。综合考虑其Yilgarn枢纽在2025年初进入维护阶段，预计带来760万吨减量，估算2025年MRL年同比增量达1040万吨。
FenixResources在2024财年产量为140万吨，同比增加2.9%，其平均C1成本在51美元/湿吨。后续来看，2024年7月，Fenix从吉布森收购了Shine项目，2024年四季度投产，预计在2025-2026财年期间每月生产10万吨，年同比增量约为110万吨；此外，Fenix还完成了Beebyn-W11项目可行性研究报告，该项目产能为150万吨/年，2024年三季度完成监管和环境审批，预计2025年初投产带来70万吨同比增量。
RedHawk的Blacksmith铁矿项目储量4600万吨，铁品位为60.5%，C1成本为49.92美元/吨，核定产能为500万吨/年，预计2025年四季度投产、未来五年内达产，估算2025年该项目同比带来50万吨增量。
AtlasIron旗下的McPheeCreek项目产能为950-970万吨/年，该项目最初预计在2023年投产，但由于遭遇环境和监管等原因投产时间推迟至2025-2026财年，预计在2025年带来50万吨增量。
其他澳洲非主流矿山预计同比产量持稳或小幅回落。罗伊山2024财年出口量为6400万吨，同比增加100万吨，预计2025年产量高位持稳；卡拉拉项目预计产量维持在800万吨；中信泰富在今年2月发布公告将其年度目标由2023年的2100万吨降至2024年1400万吨，同比减少700万吨，预计2024年产量继续下降；格兰治冶金公司2024年前三季度累计产量为193万吨，同比微增2万吨，后续在无新项目投产且生产成本偏高（2024年三季度C1成本为约为91.7美元/吨）的情况下，2025年产量或因价格波动下降。
2.2.2巴西：增量受价格影响波动较大
巴西Samarco球团厂（BHP50%股权占比）财年总产量474.8万吨，同比增加23.6万吨，增幅5.2%。必和必拓将Samarco矿区2025财年的产量目标上调了100万吨至500-550万吨，这主要是基于Samarco的第二座选矿厂预计将在2025财年第三季度投产，一旦完全投产，产能将增加至1600万吨/年（100%基础）。
安塞乐米塔尔的SerraAzul铁矿项目约投资3.5亿美元，将矿山产能由150万吨提升至450万吨，2024年下半年完成，其生产的DRI优质球团用于安塞乐米塔尔墨西哥钢铁生产，预计该项目在2025年稳定达产，同比带来100万吨增量。
CSN是巴西第二大铁矿石生产企业，其2024年前三季度铁矿石产量为3100万吨，同比下降525万吨，主要受二三季度铁矿石价格下跌影响，导致第三方采购数量明显下降，CSN自有矿山产量同比保持增长，预计2024年全年产量约为4200万吨。后续来看，CSN在2025年无新项目投产，在未来价格预期不乐观的情况下，外采铁矿石数量将持续受到挤压，预计明年总产量同比小幅下降220万吨。
2.2.3几内亚：预计2025年实际产量有限
力拓和宝武资源合作开发的西芒杜项目预计在2025年底投产，30个月后将达到每年6000万吨的年化产能，该项目在2025年实际产量有限。SMM调研显示，2024年苏美达已经开始承运西芒杜原矿进中国，铁品味在47-48%左右，全年总共到了三船，大概16万吨左右。该矿来源于铝土矿伴生，因此铝含量较高，但是硫磷含量不高。
成本方面，西芒杜铁矿作为露天铁矿，开采难度不大，其生产成本预计为10-20美元/吨，考虑到前期超过200亿美元的基础设施建设投入需要摊销，其盈亏平衡价格在产能提升期间为70美元/吨，满负荷生产时为60美元/吨左右。
2.2.4利比里亚：预计2025年产量增加260万吨
Liberiamine二期项目由安塞乐米塔尔投资建设，设计年产能1500万吨，2024年12月完工，2025-2026年为产量爬坡期，预计该项目2024年有望提供260万吨增量。
2.2.5阿尔及利亚：预计2025年产量增加150万吨用于本国生产
GaraDjebilet铁矿项目隶属阿尔及利亚国家钢铁公司（Feraal），位于非洲西部阿尔及利亚西南部，预计总投资不超过20亿美元，根据阿尔及利亚政府的规划，该矿预计于2025年达到200-300万吨的年产能，并计划在2040年逐步提升至5000万吨，其铁矿石用于阿尔及利亚当地钢厂生产使用。
2.2.6加蓬：预计2025年产量增加100万吨
Genmin的Baniaka铁矿项目原计划在2024年年中实现矿石开采，实际进展虽然取得了开采证，但目前仍未进行商业开采，目标是在2025年中期开始商业生产。
2.2.7印度：预计2025年2200万吨增量均用于本国生产
印度国家矿业开发公司（NMDC）计划在2025财年将铁矿石年产量提高27%，达到6700万吨，并最终在2030/31财年实现1亿吨的生产目标。这一增产计划将有助于提高NMDC在印度铁矿石市场的份额，并支持印度政府在采矿和冶金领域的自力更生，预计2025年增量为2200万吨、对外出口无增量。
2.3国产矿：“十四五”收官之年，产量有望继续增长
2022年初，“基石计划”提出到“十四五”期末实现国产精粉产量3.7亿吨，而2024年钢联433家矿山企业产量预计为2.86万吨，按95%的样本产能占比估算全国铁精粉产量约为3.01亿吨，未来一年增产约7000万吨（+23%）完成难度较大。
从明年项目增量角度来看，SMM统计显示，2025年国产铁精粉增量以项目增产和复产为主，新项目投产多集中在2026年及以后。具体来看，辽宁思山岭铁矿、河北马城铁矿、四川白草和秀水河以及山西代县矿山复产合计或将带来310万吨同比增量。
三、结论
总体来看，明年四大矿山增量主要关注力拓的西坡项目和FMG的铁桥项目，四大合计增量约为1300万吨；海外非主流矿山增量集中在MRL的Onslow项目和印度NMDC系列项目投产，其中前者对中国铁矿石供应影响较大，非主流合计增量约为3560万吨；国产矿在“十四五”收官之年有望重新释放增量，但受制于近两年新投成项目数量较少，预计明年国内铁精粉产量小幅增加310万吨。
2025年全球铁矿石供应端预计出现5170万吨增量，剔除其中印度和阿尔及利亚增量用于本国冶金需求增长，预计中国铁矿石供应增量在2820万吨左右。
需要注意的是，2024年全球铁矿石已经进入“过剩周期”，2025年随着供应端产能的进一步释放，供需差或将继续扩大，若下游需求端不能出现积极的变化，供过于求格局下，铁矿石价格仍有走低风险。
铁矿石价格下方支撑主要参考矿山成本曲线分布。按照2024年矿山成本情况来看，完全成本在100美金以下的铁矿石占比约为2.6%、成本处于95-100美金之间的铁矿石占0.6%、成本在90-95美金之间的铁矿石占2.0%，除了澳大利亚的格兰治冶金之外，其余都来自非主流地区的矿山。基于此，倘若铁矿石价格下跌至90美金，按照理论计算，可能会有约1.11亿吨的铁矿石供应受到影响，约占总供应的5.2%，其中，对中国铁矿石供应的影响约为2480万吨，占中国铁矿石供应量的1.9%。在不考虑新矿山增量的情况下，未来也需要铁矿石价格维持在90美金附近来平衡国内下游需求的新常态。
姜秋宇
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投资咨询资格号：Z0011553
