2025-01-27 08:48:03
来源：银河农产品及衍生品
银河期货航运研究员贾瑞林
期货从业证号：F3084078投资咨询证号：Z0018656
（陈宜扬对此报告亦有贡献）
第一部分前言概要
运价方面，受节前货量不及预期和船司为节后揽货策略而相继调降现货运价的影响，SCFI欧线运价连续3周下跌，截至1/17日，SCFI欧线报2279美金/TEU，较2024年底下降23%。目前现货运价中枢已经从1月初的4500-4800美金/FEU附近来到了2800-3500美金/FEU附近。从后续的运价走势来看，节后集运市场处于货量淡季，现货运价至2月底前整体预计仍维持下跌，运价中枢或将进一步下探。
供需方面，需求端，节前出货潮不及预期，并且由于春节假期的影响，船司揽货压力较大，关注节后复工复产的节奏和拐点。供给端，新联盟2月开始正式运营，根据1/20日最新船期，上海至北欧航线1/2/3月度周均运力23.77/22.96/29.52万TEU，其中2月上旬船司空班计划较多，下半月运力恢复，并且随着新联盟开启，需关注船队排期和衔接情况。静态运力方面，目前集运市场整体保持宽松的状态，随着新船的不断下水，2025年全球集装箱船队将继续增长5%，整体交付压力仍大，后续需跟踪船队更新和拆船的节奏。
单边：震荡。节后现货预计仍处下跌通道，盘面提前打入贴水，需关注现货下跌速率，取决于后续船司空班力度；远月合约停火复航情绪短期虽有所修复，但预计后续复航预期反复博弈背景下仍会继续压制远月。
套利：8-10正套择机逢高止盈，底部区间重新入场，滚动操作。
风险提示：中东地缘局势进展、关税政策的不确定性，新航线低价揽货风险
第二部分行情复盘
一、现货运价筑顶回落带动近月下跌，远月盘面继续博弈复航预期
1月现货运价筑顶回落，节前出货潮表现不及预期，在货量减少的背景下，船司1月上半月宣涨落地情况不及预期，现货运价出现大幅下跌，带动EC近月盘面不断跌破新低。随着巴以停火协议进展积极，市场红海复航预期大幅加强，EC2510和EC2512月中跌破1000点，但随后由于川普对停火协议信心不足，复航预期反复博弈的背景下，EC盘面不断修复。
具体来看，1月主流船司相继调降现货报价，12/30日MSK放出WK3大柜报价4200美元/FEU，后续降至3800，1/2日放出WK4报价3800，后续降至3200，WK5报价3200并未出现调降，WK6起初报价3200后续降至3000美金，可以看到1月初现货调降速率较快，带动EC近月盘面不断跌破新低，而后续船司调降现货速率放缓，近月盘面维持低位震荡。远月合约则受到巴以停火协议进展积极的影响，月中出现大幅下挫，但因停火协议仍旧曲折，红海复航预期有所减弱，EC盘面进而出现反弹。
第三部分基本面情况
一、节前现货运价筑顶回落步入下跌通道，关注后续船司停航空班的力度
运价方面，现货运价筑顶回落，船司不断调降1月现货报价。整体来看，1月现货运价一直处于下跌通道中，主流船司相继调降现货运价，其中MSK因为FAK敞口变大，揽货诉求增多，月内曾多次出现二次调降现货运价，YML调降动作也较为激进，紧跟MSK调价动作。目前1月初现货运价中枢从4500-4800美金/FEU附近，流畅的降至2月上半月的2800-3500美金/FEU左右。节后随着运力的不断增多，货量仍处于发运淡季，现货运价中枢预计进一步下行。
具体来看，1月上海出口集装箱运价指数SCFI均值2308.89点（截至1月17日当周），环比12月均值下降2.7%，而同比24年1月上升8.38%。截至1月17日当周，SCFI集装箱运价综合指数报2130.8点，环比-6.98%，同比+12.35%，其中上海-美西集装箱运价4232美金/FEU，环比-9.61%，同比+52.5%；上海-欧洲集装箱运价2279美金/TEU，环比-6.6%，连续3周下跌。从后续运价走势来看，目前现货仍处于下跌通道中，而节后集运市场处于传统货量淡季，现货运价仍处在逐渐探底过程，短期需关注2月运价下跌的速率以及船司停航空班的动作。
从运力部署来看，全球1月集装箱运力部署较略有增加。三大主要航线运力部署均较上月出现上涨，其中1月欧洲周均平均部署48.34万TEU，环比上月+1.7%。
从盈利能力来看，1月集装箱盈利保持上涨趋势，目前集运租金和船价同比均大幅增加。1月集装箱日均盈利42875美金/天，环比12月增加1.55%，从租金水平来看，长短期租金保持上升态势且维持高位。截至2025年1/17日当周，6800TEU集装箱3年租金为48500美金/天，同比+102.1%；6800TEU集装箱船6-12个月租金为71500美金/天，同比+146.6%。
二、12月新船交付量同比环比+41%，中长期仍面临交付压力
供应方面，12月集装箱新船交付20.94万TEU，环比+41%，同比-24.5%。从新增订单量来看，2024年12月集装箱新增订单量14艘，25.6万TEU，环比-61.9%，同比+3775.2%，主因去年同期基数较小所致。从目前集装箱订单结构来看，1.2万TEU以上的船舶交付占比最大，预计从2026年起，将再次迎来船舶的交付高峰。此外，截至2025年1月，全球集装箱船运力3084.7万TEU，同比+10.1%，其中1.2万+TEU集装箱船舶运力合计1163.29万TEU，同比+16.7%，1.7万TEU以上的集装箱船运力合计458.7万TEU，同比+6.7%；8000TEU以上的集装箱船运力合计1792万TEU，同比+11.4%。根据集装箱船舶交付排期预测（若不考虑拆解），2025年1月开始，1-2月近有22.67万TEU的8000+TEU的集装箱船舶待交付（其中1.2万TEU以上的船型交付约在21.06万TEU）。
从闲置运力情况来看，1月春节前货量仍处高位，闲置运力环比略有下降，空班情况较少。截至2025年1月21日，全球集装箱闲置运力合计64万TEU，较上月同期-14.8%，较去年同期+18%。前期因绕航导致的供应缺口已经通过新船的不断交付已经船司从其他航线调配等途径基本补足。
1月份巴以停火协议签署进入第一阶段执行期，HPL、马士基等船司表示暂不复航红海。根据船视宝数据，截至2025年1月23日，欧地航线的集装箱绕航数量合计261艘，占比超过70%，整体来看仍处于稳定状态。当地时间2025年1月15日，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）就加沙停火达成协议。该协议将于1月19日生效，哈马斯将释放33名被扣押人员，以换取以色列释放巴勒斯坦被扣押人员。这是自2023年11月哈马斯与以色列达成短暂停火协议后，双方再度达成新的停火协议。但停火协议分为三阶段，停火协议签署后，HPL、马士基等船司仍表现目前不打算复航红海。也门胡塞武装20日表示，在加沙停火协议执行完成前，将在红海和阿拉伯海等海域继续袭击与以色列相关联的船只。预计在确认永久停火及胡塞武装停止打击所有商船前，主流船司对复航红海将继续持谨慎态度，关注后续复航节奏。
全球港口情况整体稳定，欧洲航线准班率有所下降。Clarksons塞港指数显示，截至2025/1/21日，Clarksons全球集装箱船塞港指数报31.8%，略高于2024年12月。从等待时间上来看，截至2025/1/20日，全球集装箱船（8000TEU+，7dma）的平均等待时间4.66个小时，相较12月底减少1.23个小时，部分欧洲港口拥堵拉低准班率。
三、关税刺激和罢工担忧导致美国抢运，12月出口表现超于预期
关税刺激和罢工担忧导致美国抢运，12月出口维持高增长。根据海关总署统计，美元计价下，2024年12月我国出口总额同比增长10.7%，出口表现超出预期，主因港口罢工和关税加征推动了商家的出货潮，以及今年的春节提前带动了货商备货的节奏。分国家来看，我国对美国出口快速上行，同比增速高达15.6%，前值8%，对欧洲出口增速为8.8%，前值7.2%，基本持稳，对东盟出口增速小幅上行至18.9%，前值14.9%，已经连续三个月维持两位数高速增长。
分产品来看，2024年12月中国出口产品中，部分原材料、制造业运输设备和劳动密集型产业出口增速出现回升，但集成电路、手机、船舶等产品对中国出口的拉动减弱，分别较前11个月回落0.05、0.05和0.04个百分点。
结合美国对华征收的关税品类来看，目前关税加征主要在集中在原材料、中间品、设备等品类，例如电动汽车、太阳能电池、钢铁等加征25-100%的关税，而对消费品的额外关税加征的范围和复苏较小，若后续特朗普宣称的10%的全面关税落地，我国对美出口的产品关税涨幅将更为显著。此外，川普宣布对墨西哥加征关税，将会对影响后续贸易流的走势以及对我国部分行业产生冲击，例如钢铁、铝制品等行业。
中长期看，贸易摩擦的加剧可能弱化欧洲的发展前景，对远期发运形成一定利空，需要注意的是中国供应链比较完善具有相对优势的情况下，贸易摩擦加剧之后全球产业转移的趋势预计延续，资本品在出口结构中的占比预计提升，全球贸易航线结构也面临重塑。
欧洲12月制造业PMI仍处于荣枯线以下，经济复苏仍旧乏力。从PMI数据来看，欧洲制造业持续低迷，服务业重回扩张区间，截至2024年12月，制造业PMI终值45.1，前值45.2；服务业12月终值51.6，前值49.5。
分国别看，欧洲发达经济体制造业和服务业走势分化。12月德国服务业PMI终值51.2，但制造业仅为42.5，主因客户需求疲软，海外市场需求不振等；而法国12月服务业的收缩程度略有放缓，12月PMI终值49.3，前值46.9，但制造业PMI仍在失速下跌至41.9，达到全年最低点，前值43.1。
从集装箱的发运量来看，2024年11月亚洲-欧洲集装箱发运量同比+13.3%，增速环比10月下降5.2pct；11月亚洲-北美集装箱发运量同比+10.7%，增速环比10月减少3.41pct；11月全球集装箱发运量同比+5.29%，增速环比10月增加0.04pct。
四、节后现货运价仍处于下跌通道，关注后续船司停航空班动作
需求端，春节前货量自高位回落，集运市场逐渐步入货量淡季，供给端，2月份新航线即将开启首航，2月下半月至3月运力部署较多，本期（1.20）上海-北欧航线1月度周均运力23.77万TEU，2025年2月新航线开启，2/3月月度周均运力为22.96/29.52万TEU。
节后现货运价预计仍处下跌通道，复航预期反复博弈的背景下，预计短期盘面整体维持震荡，短期需关注2月运价下跌的速率和船司停航空班的动态。地缘端，停火协议达进展积极，但仍需关注停火协议三阶段的后续进展情况及船司复航节奏。
单边：震荡。节后现货预计仍处下跌通道，盘面提前打入贴水，需关注现货下跌速率，取决于后续船司空班力度；远月合约停火复航情绪短期虽有所修复，但预计后续复航预期反复博弈背景下仍会继续压制远月。
套利：8-10正套择机逢高止盈，底部区间重新入场，滚动操作。
（以上观点仅供参考，不做为入市依据）。
