2025-02-07 12:08:09
来源：湖畔新言
【前言】
在过往的报告和路演中，我们曾多次提及己内酰胺单环节亏损然开工不降反升的根本原因，在于生产企业一体化发展程度较深，配备下游装置，故综合效益尚可，并且终端存在表现亮眼领域，能够承接住己内酰胺及PA6近几年的高增长。本文将围绕己内酰胺及下游产业链为核心，详细解读行业发展格局，进一步分析己内酰胺-PA6-锦纶产业链高增长还有多大空间，以及还能为纯苯提供多少正向反馈。
1、2023-2024年锦纶长丝高产高销，景气度提升
自下而上来看，首先我们需要了解合成纤维概况，合成纤维种类繁多，除了涤纶外，占比最高的就是锦纶（PA），而这两种材质最大区别就在于锦纶具备更强的耐磨性、吸湿性和弹性，相较于其他合成纤维，锦纶综合性能更为优良，应用在纺织品上也有品类差异，更适合制作登山服、冬季服装、弹力袜、丝袜等。锦纶自身细分品种也较多，其中90%以上都是PA6和PA66，PA6下游锦纶长丝占据了60%以上份额，因此下文重点分析锦纶长丝行业格局。
总体而言，锦纶长丝供应呈现逐年增长趋势，但部分年份小幅缩减，近5年以来供应增长最快的年份即为2024年，当年产能增长至410万吨，产量增长至316万吨，实际供应累计增速高达16%，此外还能发现，2023-2024年连续两年锦纶长丝产量增速超过产能增速，这表明行业整体负荷在此期间不断提升。开工提升、供应增长并未让锦纶长丝行业陷入亏损，相反2024年锦纶长丝单环节利润更长时间维持在0值以上，并且库存5月份以后明显低于往年同期水平。
据此，锦纶长丝过去两年供需双增之下景气度有所提升，需求端承接力强劲，已知近些年锦纶长丝下游增长最为迅速的为户外领域的应用，包括运动服装及部分体育用品。反向推算，2023-2024年间户外需求增速必然超过锦纶长丝供应增速，并且随着健康生活方式的普及和户外活动的推广，户外用品行业未来几年仍有望维持高增长。而据钢联统计，锦纶长丝2025-2026年产能增长有限，仅江苏文凤化纤有一套1.5万吨装置待投，预计需求增量只能继续通过存量装置提负补足，锦纶长丝利润、开工有望进一步提升。
2、PA6受益于需求旺盛，供应高增长并未引发过剩压力
PA6供应增速相较锦纶长丝更胜一筹，趋势性更为明显，2016-2024年间产能复合年均增长率在10.7%，产量复合年均增长率在14.6%，2024年产能和实际产量分别已增长至764万吨、641万吨，除开2019年外，2016-2024年其他年份产量增速均超过产能增速，因此PA6行业开工中枢整体逐年抬升。同样地，PA6供应高速增长也并未引发行业过剩，2024年实际供应增速高达30%，但生产利润却显著提升，厂内库存显著下滑，可用天数多数时间体现为负值，这表明下游购货速度极快，PA6厂家供不应求。
对比PA6和锦纶长丝供需格局发现，2023-2024年PA6供应增速快于锦纶长丝，然PA6生产利润改善幅度却优于锦纶长丝，尤其是在2024年，因此可以推断，PA6总需求增速快于锦纶长丝产量增速，即PA6还存在其他高速增长的下游。已知锦纶长丝占据了61.37%的PA6下游份额，此外锦纶工业丝和锦纶短线分别占据了9.05%、5.38%，工程塑料占据了14.18%，双向拉伸尼龙薄膜料（BOPA）占据了5.75%，还剩余4.27%份额是渔网、超纤及其他。除开纺织品外，发展迅速的领域还有工业和包装，其中PA6直接生产为工程塑料外，锦纶工业丝和锦纶长丝均有进一步应用于工业领域的需求。
2025-2026年PA6仍有超百万吨的新产能待落实，环节内供应仍有增长空间，若终端维持当前发展势头，PA6行业供需双增趋势有望延续。
【小结】
通过梳理PA6及锦纶长丝行业格局，可以发现2023-2024年间二者供应端的高增长完全由需求承接，并且一定程度上由于需求过于旺盛，反而倒逼着企业不断提升负荷，未来几年户外、工业、包装三大终端领域预计仍有增长空间，并未观测到上升趋势出现拐头迹象。而PA6虽然待投产能量级较大，但按照当前需求增长速度理应能够承接住供应增长，即便阶段存在错配可能性，但考虑到锦纶长丝新产能投放量极少，预计高利润也大概率在二者之间流转，己内酰胺下游高增长趋势有望延续。
