2025-02-20 23:02:33
来源：一德菁英汇
作者：胡欣/F0299540、Z0012133/
辅助研究员：王慧慧/F03124635/
一德期货能源化工分析师
春节后复工第一周，工农需暂时未启动，运输恢复较慢，期现从年前高位回落，偏弱震荡。而后，天气未出现明显的倒春寒，气温迅速回暖，下游库存偏少，第一波农需启动采购，盘面多头交易农需去库和出口预期，期现联动一路走强，期货增仓约4万手从1705元/吨冲到1855元/吨高位，河南现货从1600元/吨涨至1750元/吨。目前随出口消息证伪，下游采购一波后对高价抵触，前几天现货迅速拉涨较多导致基差快速收敛至平水附近，估值回归偏低水平，期现商货源冲击市场，短期供需修复放缓，期现偏区间震荡为主。临近春耕旺季，后市预计偏强，空单可在这波回调中止盈离场。
尿素从2024年9月开始成为明显的过剩品种，但需求有季节性特征，因而也能带来阶段性机会。根据农作物生长周期，尿素需求端占比最大的农业需求释放期在3-5月，主要为冬小麦（95%）返青肥、春玉米底肥及备肥和早稻的复合肥底肥及备肥。6-7月为全国玉米追肥旺季，但受天气影响或有延迟、分散，边际需求偏弱，带来的反弹高度预计有限。
供给方面，目前气头检修只有四川美丰未复产，后续检修量较少，尿素日产基本稳定在19-20万吨，较2023年日增0.5-1万吨，同时最早淡储的企业3月份将投放市场，供给同比2024年持续宽松，新装置预计集中在三季度投放。
需求方面，农业采购一波后重回谨慎，等待下一波释放，但复合肥及工业需求持续回升，下方空间存有支撑。2024年下半年需求偏弱，下游按需、谨慎采购为主，下游库存整体偏少。随着春耕需求释放，下游拿货量预估好于2023年，边际去库偏大。第一波尿素农业需求释放，终端农业及复合肥拿货较多，企业库存连续两周下降。2025年2月19日最新企业库存数据142.25万吨，去库24.69万吨，环比下降14.79%，去库幅度较大。供需虽有时间上错配，企业去库逻辑已兑现。
现在看，农需第一波需求已经释放，目前农需采购放缓，短期内供需修复节奏放缓，期货偏震荡为主，现货或回落收单为主，重回深贴水结构。中期需求端持续，供需或维持偏紧格局，期现易涨难跌，基差走弱，关注正套机会。长期供需重回过剩格局，或有出口消息扰动，预计实际影响量有限，关注高空机会。关注需求释放、去库持续性及出口消息扰动。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告制作日期：2025年2月20日
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