2025-02-21 23:02:05
来源：牛钱网
导读
嘉宾介绍：潘盛杰，银河期货能化研究员。毕业于华南理工大学化学工程与工艺系，多次获评上海期货交易所优秀能化分析师。曾任职于中化国际橡胶事业部，历任采购、销售、加工生产、供应链管理等多岗位，拥有丰富的现货贸易经验。于2017年加入银河期货，负责橡胶板块的研究。除了对产业内传统数据的深入挖掘，还注重将宏观供需概念引入微观供需中，全局性探讨产业外数据对产业内的影响。
核心观点：橡胶板块整体偏强运行，与国内宏观转暖有关。在此基础上，关于房地产预期的好转，也有望带动全钢轮胎消费，成为橡胶板块的驱动。
正文
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特朗普上台以后，全球经济政策不确定性指数已经涨到2020年5月份疫情以来的新高，同时也是1989年有数据以来的次新高，是不利于商品的。
现在以进口定价的商品估值比较高，橡胶板块：20号胶、天然胶、BR橡胶估值都偏高，且排名靠前。橡胶板块本身基本面偏强，是否继续上行要看有没有新的驱动。
1、天气
2024年12月数据显示，厄尔尼诺指数继续降温，报收-0.5℃，近5月均值为-0.30℃，5个月均值低于-0.5℃为拉尼娜。从趋势上来看是降温的，利多天然橡胶。长期来看泰国降雨和厄尔尼诺指数呈现正相关，发生拉尼娜的情况下，更容易出现降雨量偏多。
今年1月到4月是气候对天然橡胶供应影响最剧烈的时间段，最新数据显示，厄尔尼诺指数对RU单边的利多仍在加剧（降雨灾害）。2月至今，泰国降雨量仅报收0.02mm/日，近2个月的降雨量环、同比减少。
2、天胶仓单
RU合约还需要关注仓单风险，近一年半国储库存在下降，现在重新讨论的是国储收储，且大概率对新胶进行收储。
从一般季节性图看，RU仓单仍处于历史较低位置，库存增速并不低，甚至一定程度上利空RU单边。
在2012年以前的低仓单时代，仓单持续保持在不到10万吨的库存水平，也是国储收储时代。如果真的重新开始国储，仓单完全有可能再次回到10万吨以下的情况，在低仓单的时候，价格同比上涨持续概率还是比较大的。
仓单维持低位的情况下，国储是否开启新的偏强周期，值得关注。
3、国内宏观
从全球股票市值的变动来看，增速是放缓的，但是上证指数1月数据来看，虽然是环比下跌，但同比上涨353点，连续第四个月同比上涨，这是2022年1月以来首次。
1月以来，Deepseek代表生产力驱动，《哪吒2》代表消费潜力，给出了亮眼的答案，驱动宏观转暖。
2月12日，恒大发生较大异动，带领黑色小涨一天，包括天然橡胶也走得非常强，从房地产的角度思考，是否会带动汽车重卡、轮胎，给橡胶一个新的驱动。
当前房地产开发投资数据与RU估值匹配，若有新的驱动，存在橡胶上涨的可能。
4、20号胶月差升水
20号胶最近月差很强，是逼仓的情况。泰国、马来西亚和越南的标胶进口量每减少33.7万吨，月差会升高130点左右，二者负相关性比较高。
现在的进口量来看，24年12月是比较低的，而且1、2月份适逢春节，到港量也不会特别多，短期内是缓慢缓解的过程，后面会慢慢增加。
进口量或月差变动存在12个月的强弱切换周期。鉴于2023年12月的进口量处于高位，有利于缓解之后的月差压力。
这方面监管已经关注到了，会限制买交割的量，所以在基本面偏强的近端情况下，一方面后期到港量可能增加，另一方面买交割的压力不会特别大，不会继续助推月差。所以做强月差的风险较高。
5、合成胶供应宽松
合成橡胶和天然橡胶对比，近期较弱。春节回来第一周，国内的丁二烯产能利用率环比增长74.5%，创2020年隆众有数据以来的新高。短期国内随着氧化脱氢装置重启，丁二烯产量或将继续提升，供应相对充裕。
截至2月15日当周，国内顺丁产能利用率报收61.1%，同比减产11.6%，连续4周环、同比减产。顺丁生产亏损局面难改，虽有浩普顺丁橡胶装置重启，但燕山石化顺丁装置负荷明显下降，产能利用率总体小幅下降。
虽然顺丁供应边际减量，但是现在合成橡胶板块的利润达到了6000元/吨，后期的供应增量压力预期比较大。
库存方面，顺丁的工厂库存处在高位，从一定程度上说明下游市场比较疲软。一方面利润好，一方面供需相对比较弱，合成橡胶表现弱一些。
6、总结
橡胶板块整体偏强运行，与国内宏观转暖有关。在此基础上，关于房地产预期的好转，也有望带动全钢轮胎消费，成为橡胶板块的驱动。
天然橡胶（RU&NR）强势运行，合成橡胶（BR）相对一般。天然橡胶短期偏多应对。合成橡胶等待重新获得低估值优势。
