2021-01-21 17:41:21
这一看似复杂的问题，其实道理非常简单。因为，基础货币等于再贷款和外汇储备之和，在央行年初确定了可投放基础货币目标后，当外汇储备增加时，就势必要相应地减少再贷款数量或规模，反之亦然。这一简单的道理说明，在再贷款数量或规模不变的情况下，外汇储备的持续增加，如果不进行正回购交易的话，基础货币投放的数量就会超过央行年初确定的增长目标，就会影响基础货币投放的稳定性，并对人民币汇率稳定产生一定的影响。
所以，为了"对冲"增长过快的外汇占款需求，央行不得不在人民币公开市场上不断地进行正回购交易。但是，由于央行手中用于正回购的政府债券(国债)数量是有限的，加上目前国债期限结构的不太合理，缺乏短期品种，因而央行近期又发行了短期央行票据，一方面可以满足公开市场操作的需要，另一方面又可以达到形成货币市场短期利率基准的作用。但是，无论是采用国债还是短期央行票据，央行今年以来之所以持续进行正回购交易的重要原因之一，是为了达到冲抵外汇占款大幅增加和平衡基础货币投放稳定性的市场目标。
正回购操作的直接影响是央行从市场中融出资金和减少货币供应，导致商业银行体系中流动性降低，也就是说，减少了商业银行手中持有的人民币数量，央行却通过回笼部分人民币而获得了更多的"筹码"，可以继续用来满足商业银行不断向央行出售外汇或外汇占款的市场需求，最终达到平衡基础货币投放的稳定性和人民币汇率稳定的双重目标。
然而，最近资本市场对央行连续采取正回购交易方式表现出来的敏感性却出人意外。沪深股市近期的波动除了技术因素影响外，央行每次正回购交易的数量及招标利率，也成了市场观察市场资金宽松趋势变化的一项重要指标。这一现象表明，央行公开市场操作影响的市场广度与深度正在不断延伸，已经渗透到了股市中。
如果说央行进行正回购交易对资本市场的间接影响是一个例外，那么透过目前正回购主要是为了对冲外汇占款增长过快这一现象，又突出了我国进出口、外商直接投资及外汇占款等情况对实施货币政策目标的巨大影响，并暗示了市场资金松紧的变动趋势，也为我们理解央行公开市场操作意图提供一个更为广阔的市场背景。
