2021-05-18 19:17:04
基本消息面
5月18日美股盘前，拼多多涨近1.54%。
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5 月 18 日消息，在反垄断和被上海市消保委约谈的负面声音过后，拼多多将于下周三（5 月 26 日）美股盘前发布 2021 年第一季度财务报告，也是陈磊担任拼多多董事长后的首份财报。拼多多能否交上一份亮眼的成绩单，扭转 2 月下旬以来的股价颓势？
四季度业绩回顾
回顾四季度，拼多多财报喜忧参半：GMV、买家和卖家数据都获得了良好增长，且营业收入翻倍，但公司净亏损同比收窄，但亏损幅度仍大于分析师预期。此外，由于对新的自营业务和多多买菜的投资，使得公司毛利率承压且大幅低于市场预期。
具体来看，核心财务数据方面，拼多多四季度营收 265 亿元，同比增长 146.0%，高于分析师预期的 193 亿元；GAAP 亏损 13.76 亿元，去年同期亏损 17.52 亿元，虽然亏损收窄，但亏损多于市场预期的亏损 6.56 亿元。非 GAAP 亏损 1.85 亿元，去年同期亏损 8.15 亿元。此外，公司四季度毛利率为 56.6%，远低于市场预期的 78.53%。
运营数据方面，拼多多 GMV、买家和卖家数据都获得了良好增长，2020 年度 GMV 为 1.67 万亿，同比增长 66%；活跃买家达 7.88 亿，同比增长 35%；每个活跃买家的支出为 2115.2 元，同比增长 23%。
Q1 有哪些方面值得关注
首先，是用户增长问题。四季报显示，截至 2020 年 12 月 31 日，拼多多平台的活跃买家数达到 7.88 亿，环比净增 5710 万，超越阿里成为全球活跃买家最多的电商平台（阿里 7.79 亿，京东 4.72 亿）。
随着拼多多用户逼近 8 亿大关，一个显而易见的问题是，拼多多还有多大的用户空间。根据第七次全国人口普查数据，全国总人口约 14.12 亿，其中 15 — 59 岁人口约 8.94 亿元，占比 63.35%。如果将 15 — 59 岁人群当做拼多多核心潜在用户（8.94 亿），与 2020 年第四季度平台平均月活 7.2 亿相比，增长空间十分有限。
此外，复盘拼多多近三年的用户数据可以发现，用户的增长一直在放缓。2017 年 -2020 年，拼多多活跃买家数依次为 2.4 亿、4.2 亿、5.9 亿、7.9 亿。粗略计算，近三年拼多多用户年增长率依次为 75%、40%、34%，呈逐年下降趋势。
实际上拼多多方面对用户增长放缓早有预期，在四季度电话会上，拼多多管理层开始主动降低预期，并将投资者的关注点转移到用户参与度上来。
所以，在一季度投资者除了关注用户增长还需要关注用户参与度这一指标。因为，这一指标后续很可能取代用户增长，成为驱动拼多多 GMV 增长的新动力。
其次，是多多买菜业务。2020 年以来，几乎所有的电商巨头都将目光投向了社区团购，拼多多、京东、阿里、滴滴、美团等在这一赛道迅速集结。从做电商平台的轻资产到加码投资仓储物流的重资产，很可能的原因是，电商市场的规模已经无法支撑维持行业内的公司高速增长了。
根据国家统计局发布的数据，2020 年中国电商交易总额达人民币 11.76 万亿元。其中，阿里 2020 财年（4 月 1 日至次年 3 月 31 日）GMV 为 7.053 万亿，京东为 2.6 万亿，拼多多为 1.67 万亿，基本可以说是一个存量博弈的市场了。也就是说，拼多多想要继续高速增长就需要寻找一个新的市场。
前边我们提到过，拼多多的用户已经接近 8 亿，新用户增速已开始放缓，想要维持业绩的增长，就必须提升每个活跃卖家的支出——提升购买频次或者提升客单价。由于拼多多大多为五环外用户，对价格极度敏感，因此只能增加购买频次，而社区团购天然符合这种特质，而且，社区团购的市场规模大，数字化程度也不高，最重要的是，能缓解拼多多的增长焦虑，所以，拼多多不惜重金投资仓储物流也要发展社区团购也就不难理解了。截至去年底，多多买菜已经在全国 300 多个城市建立了多多杂货店。
可以看到，布局多多买菜开始后，拼多多正在以肉眼可见的速度变 " 重 "。带来的结果就是，除了增长，其他财务指标都不太好看，比如毛利率。在四季度发展多多买菜业务之后，公司的毛利率就开始下降，上一季度拼多多毛利率为 56.58%，创近三年以来新低，市场预期毛利率会在 Q1 进一步降低至 49.74%。
国泰君安指出，由于新的自营业务和对社区团购业务的持续投资，预计 2021 年的毛利率将面临压力。此外，为了推动收入增长，公司的盈利时间表可能会落后于市场预期。预计公司将加大对新业务和新基础设施的投资以及提高用户参与度，这些都将对公司的收入增长产生正面影响。
还有就是现金流的压力。对仓储物流的投资也将加剧现金消耗和推迟盈利时间表。目前，市场市场预期一季度自由现金流为负的 247 亿元，去年同期为负的 5.67 亿元。
在拼多多内部，多多买菜是一项长期战略，对底层物流体系和供应链能力的改善，不仅有助于赋能农业价值链体系，利于拼多多通过强化自身线下能力，来巩固电商基本盘，继续掘取现有平台用户的剩余价值，跨越不同品类和城市维度，实现更强大的交叉销售能力。
