2022-06-27 09:58:50
上周海外市场演绎衰退交易，全球大宗商品大跌且美债利率延续回落，美股阶段性止跌企稳；但A股市场则在流动性相对宽松的支持下继续修复，上证指数周K线四连阳，市场成交保持活跃，新能源汽车产业链为代表的制造成长领涨，部分前期表现不佳的消费板块也出现回暖。
在三大指数上周齐齐站上半年线之后，近期机构观点的看涨情绪逐步升温，多数券商在近期发布的展望中提到“牛市”一词。至于配置层面，机构看好上游资源品价格见顶之后，中下游产业链的业绩复苏。
近期入场的资金主力来自何方？
在最近两个月的反弹中，相对更受益于资金面推动的成长股领涨。而入场的资金来自何方？对此券商观点普遍认同存量资金的仓位回补是推动市场上行的主力。
国盛证券首席策略分析师张峻晓认为，市场底部强势反弹以来，目前可观测到北向资金、两融资金已确定性贡献超千亿增量，但无论是量级还是流向上，解释效力仍较为有限。因此从定性视角判断，场内机构资金的加仓可能才是主力。
具体来看，张峻晓表示，公募基金仓位普遍在一季度末已处历史高位，加仓空间或相对有限。但私募与险资的仓位已在4月普遍降至低位，近期具备大幅加仓的可能。
信达证券首席策略分析师樊继拓同样表示，存量资金的仓位回补是近期市场出现“牛市”氛围的主要原因。
樊继拓认为，类似的成长股强势领涨行情在2015年四季度和2019年一季度均出现过。例如2015年6月至9月市场调整幅度较大，新发基金规模迅速降温到冰点，随后指数快速反弹，反弹期间基金发行量回升幅度很小，而存量的公募和私募出现快速的仓位回补。
“我们认为这一次V形反转，除了具备2015年四季度超跌反弹的力量之外，还具备一些2019年一季度长期配置资金增仓的力量，所以上涨的高度可能会比2015年更高，大概率还没结束。”樊继拓这样认为。
机构看涨情绪逐步升温
中信证券认为，随着积极有利因素逐渐增多，预计二季度是年内低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。
市场方面，中信证券表示，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现。具体来看，年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。该阶段市场估值修复趋于均衡，成长制造、消费、医药板块将轮动重估。
华西证券策略团队表示，从经济、政策周期和估值角度来看，A股相对海外市场更具优势，结构性行情有望继续演绎。后续重点关注国内经济复苏力度以及海外需求下行对出口拖累的幅度。
兴业证券表示，当前仍有部分投资者基于本轮下跌无论是从时间上还是跌幅上都不及过去几轮，从而担忧调整并未到位。但牛短熊长的A股已被机构化的力量改变。早年美股牛市之后，大多也会经历一个持续时间不短、且深度调整的熊市。但随着机构化持续推进，美股越来越呈现牛长熊短的特征。因此，站在当前时点，市场理应告别熊市思维，为长期布局。
不过，也有部分机构提示，警惕6月底市场波动的放大。西部证券策略团队表示，6月末7月初往往是行情波动加大的时候，从历史经验来看市场更容易被风险情绪主导。今年5月超预期的经济数据引发了市场情绪快速上修，而随着半年报临近，市场预期也将面临再次修正。
中下游产业链迎复苏契机
具体配置上，中金公司策略团队分析认为，近两周全球各类商品价格接连下跌，对经济周期更敏感的原材料跌幅较大，可能在初步反映需求趋弱带来的影响。未来投资者仍须重点关注上游原材料价格高点是否得到进一步确认，中下游原材料占比较高的制造业或将逐渐迎来利润率预期改善的契机。
中泰证券策略团队表示，PPI(工业生产者出厂价格指数)数据隐藏着上下游价格传导的关系，而原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其变动可通过产业链影响上下游利润的分配。
中泰证券表示，2020年4月后国际油价不断冲高，且向下游石化产品价格传导，进而对国内PPI走势产生较大影响。而近日以来油价不再持续高企，6月14日至今，国际市场油价从高位下滑约15%，并且未来油价高位缺乏需求支撑，价格下跌只是时间问题。
油价趋势反转意味着PPI下行将更加顺畅。上游大宗价格高位往往不利于资本开支意愿提升，包括小微企业在内的下游行业普遍面临较大的成本压力。PPI下行将有助于强化稳增长政策的意愿与效果，缓解中下游企业的压力。因此中泰证券提示投资者关注盈利能力顺着原材料价格下跌向中下游传导的趋势。
