2023-12-27 16:10:48
随着美联储释放强劲的降息信号，全球股市反弹，印度和日本今年一跃成为国际投资者最青睐的亚洲市场，年内的涨幅分别约为17%和30%，一个是产业链重构的受益者，另一个则得益于企业治理改革。中国股市尽管年内表现平淡，但便宜的估值和刺激政策的预期开始吸引投资者的关注。
摩根士丹利日前发布的亚洲股市展望报告提及，2023年对亚洲三大股票市场来说是一个关键的一年——日本已经明确摆脱了三十年的经济停滞，同时加速进行企业改革[东京证交所要求市净率（PB）低于1倍的公司披露并实施改善措施]； 印度实现了强劲的相对盈利，宏观基本面在美国金融状况急剧收紧的情况下经受住了考验，获得国际资金大举流入；在全球去风险化的背景下，中国则进入“3D之旅”（债务、人口结构和通胀下行），这导致估值下行。
2024年会怎样？富达国际全球首席投资官麦卡弗里(Andrew McCaffery)近期在接受第一财经记者独家采访时表示，印度的故事正在真实地发生，但估值已不便宜，市场已为很多积极因素定价；他更为看好日本股市，东证交易特别提及对于破净股（市净率长期低于1倍）的关注措施，并强烈敦促这些破净股对有关改进政策和具体措施进行披露，这意味着上市公司必须关注股东价值，而国际投资者仍然低配日本股市，因此很多资金或仍在路上。
他表示，尽管中国经济增速放缓，但中国部分企业的估值已经相当便宜，未来股市的上涨仍需要催化剂，目前中国需要关注需求端，关键仍在于要提振消费者信心，刺激“动物精神”的回归。
全球宠儿印度股市估值已经不低
随着投资者希望将资金从美股中分散，近两年国际投资者纷纷进入印度股市，押注世界人口最多的国家的增长。同时，印度也是“中国+1”供应链多元化的受益者之一，众多国际企业在印度设立工厂。
根据世界交易所联合会的数据，截至10月底，印度上市国内公司的总市值为3.7万亿美元，相比之下，香港为3.9万亿美元。
印度股价在11月份大幅上涨，这是由于强劲的盈利和乐观的增长预期，使得印度交易所集团有望成为继纽交所、上海、泛欧交易所、日本和深圳之后世界第七大交易所。过去一个月，印度的Nifty 50大公司指数上涨了8.1%，并在四季度创下历史新高。
环顾全球，并没有很多国家在未来15~20年内可以合理地确信，其GDP将以至少6%的可持续速度增长。
摩根士丹利表示，自2021年1月以来，中国在MSCI AC亚太指数中的权重已下降了7个百分点，从26%降至19%。在同一时期内，印度的权重增长最大，上升了4个百分点，达到10%；而澳大利亚增加了2个百分点，达到11%；日本增加了1个百分点，占区域指数的33%。
该机构认为，印度长期以来展现出巨大潜力，现在才开始逐渐释放。“跨国公司寻求将供应链能力的一部分多元化配置到印度。而从全球或地区股票投资者的角度来看，重要的是这现在正在转化为盈利和市场表现，同时这也有助于本地货币进入升值通道。强劲的本地货币升值趋势、不断提高的净利润率，以及更为稳定的通胀前景，这是主要的驱动力。”
不过，目前仍有不少投资机构对印度股市持有谨慎观望的态度，至少就短期而言，国际投行也认为，三个主要的阻力在于估值较高、仓位调整和即将到来的大选风险。
“在仓位方面，EPFR的数据显示，外国投资者首次自2008年以来对印度的配置恢复到中性标配（此前为超配）。选举的不确定性可能会在接下来的六个月内增加波动性。”上述投行称。
无独有偶，麦卡弗里对记者表示：“印度是一个非常有吸引力的结构性交易机会，但是市场的估值目前颇高，对于投资者来说，需要能够采取更长远的眼光和投资期限来看待，同时也需要忍受一些短期的潜在波动，因为市场不再那么便宜。”
事实上，印度的崛起没有先例。历史上新兴国家都是通过制造业崛起，中国无疑就是制造业强国，但印度至今以来的崛起是通过输出服务换来的，例如为西方英语国家提供电话服务中心等低附加值的服务出口。
多位接受记者采访的国际机构投资人此前都表示，没有劳动密集型的大规模制造业支撑，印度的城市化进程要慢得多，甚至慢于越南和孟加拉国这样的新兴工业化国家，这导致近几年就业机会少之又少，这可能导致“人口红利”成为“人口负担”。所以，印度目前的崛起必须往制造业快速转型，这也是为何莫迪政府过去两年强推“生产关联激励计划”（PLI），旨在推动“印度制造”。
日本股市将继续获得全球资金增配
相较于印度，日本股市似乎是令全球投资者更具有确信度的市场，资金无疑是驱动市场的关键，几乎所有主流国际投资机构此前都低配日本，原因在于负利率、低通胀、低增速，但日本股市的热度在2023年“瞬间”蹿升。
麦卡弗里提及，尽管日本股市今年涨幅逼近三成，但日本股市估值实际上更便宜。市场受益于一个巨大的催化剂，东证交易特别提及对于破净股的关注措施，推动企业改善资产负债表、更好利用现金、提升回报率和分红。
“目前，国际投资者仍然低配日本股市，因此他们需要进行投资组合的再平衡（资金可能会继续流入日本股市）。尽管股市今年大幅上涨，但长期资金并不会太过担心几个百分点的变化，日本经济的再复苏更为关键。”他称。
此前，野村全球宏观研究主管苏博文（Rob Subbaraman）在接受第一财经记者采访时表示，目前仍看好日本经济和股市的前景。“通缩困扰了日本20年，但过去一年以来终于开始回升，在‘春斗’后薪资也出现攀升。同时，日本由于面临劳动力短缺的问题，女性被鼓励更多参与劳动力市场，尤其是壮年女性，这是积极的变化。” 在他看来，当薪资攀升且市场没有多余的劳动力，这就意味着员工有更强的议价能力，可增加他们的流动性并寻求更高的工资，这会使得劳动力分配更有效，提高生产率。
关键还在于，日本家庭把一半的存款放在银行，但存款目前仍是负利率，现在的情况会让他们开始考虑“存款搬家”，例如投资股市，这将使得股市具有更好的上行动能。
从1990年开始，日经指数从40000点一路下行，直到2009年在7000点附近触底。这是因为在这30年间日本GDP增长相当缓慢，并经历了严重的通缩时期。
但从2012年开始，日本名义GDP就重回增长轨道。截至2021年的过去十年，日本股市的累计回报高达174%，超过了标普500等，而其间日本存款利率接近0。这和“安倍经济学”有很大的关系。2022年，提振通胀的大难题竟然被实现了，虽然这种增长被新冠疫情暂时打断，但IMF最新预计，日本GDP将在未来几年达到600万亿日元的目标。
不过，麦卡弗里也对记者表示，2024年日本股市面临的唯一逆风可能就是日元。“日本股市倾向于在日元贬值之际攀升。随着美联储释放降息信号，日元大幅反弹（美元/日元从150上方回落到143附近）。如果2024年日元继续升值，股市可能很难继续大幅攀升，虽然日本仍是一个长期结构性的机会。”
中国股市仍待催化剂点燃
看好日本和印度股市已经成为主流机构对2024年的共识，不过另一种共识也在于，中国股市的估值已经很低，并出现了值得把握的机会。
施罗德投资首席投资官约翰娜?吉尔伦德（Johanna Kyrklund）此前在接受第一财经采访时就称，尽管中国股市在2023年表现一般，“但不要忽视中国，别忘了去年此时全球投资者争先恐后加码中国股市，布局‘重启交易’。”在她看来，市场估值已经反映了经济放缓，低估值已经可以让选股者看到有趣的投资机会。鉴于中国CPI处于负值，未来如何提振消费者信心将是最为关键的。
无独有偶，麦卡弗里认为，随着APEC峰会以来中美关系的缓和，市场正在变得更具有建设性，“现在不少行业当中很优秀的公司其价格都出现了大幅折价，市场几乎在定价这些公司未来没有任何增长，这是一种过度悲观的情绪。”
“不过，估值便宜是一方面，市场反弹则需要催化剂推动，让人意识到已经没有更多的卖家。”他称，现在需要消除的风险在于，2024年几个关键大选靴子落地；此外，中国房地产受到抑制，进入去杠杆阶段，未来刺激政策的执行也至关重要。目前需要关注需求端。
野村东方国际证券研究部总经理高挺日前对记者表示，当前A股市场已较充分计价基本面下行压力，未来稳增长政策的进一步出台有望带来更多的上行机会，目前对2024年、2025年沪深300指数净利润增速的预期分别为5.8%和8.3%。投资主线上建议着重关注来自双循环战略与A股市场连续三年调整后的超跌机遇。
高挺认为有三条中长期投资主线值得关注：一是新内需转型下的消费升级，即现代化城镇消费、大众消费品质化升级及人口结构消费升级；二是消费输出、娱乐输出和产能输出代表的外循环附加值升级方向；三是超跌板块中的修复机会。此外，海外利率若持续走低，外资长期青睐的食品饮料、电新和医药行业有望受益活跃资金回流。
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