2025-03-24 23:08:35
亚汇网获悉，摩根大通最新硬件行业研报揭示了2025年一季度北美硬件与网络企业的核心动向：关税压力、AI商业化落地与供应链韧性成为行业关键词，而各企业应对策略的分化正重塑竞争格局。以下从关键数据与战略逻辑切入，解析七大公司的突围路径。
F5(FFIV.US)：硬件换机潮启动，AI场景初探商业化
在当前的市场环境下，F5正面临着硬件换机潮与AI场景商业化探索的双重机遇。从硬件换机潮来看，2026-2027年，VIPRION与I系列硬件的软件支持即将终止，这占到了F5装机量的50%，这一时间节点的到来无疑将推动客户进行大规模的换机升级。同时，竞品的价格上涨，而F5的涨幅仅在中个位数，这使得F5在价格上更具竞争力，进一步刺激了客户的换机需求。F5的硬件产品在市场中一直以其稳定性和高性能著称，此次换机潮的到来，将为F5带来可观的营收增长。
在AI场景的商业化探索方面，F5已经取得了初步的成果。目前，F5在数据交付与安全、安全推理、AI工厂负载均衡这三大AI用例中已经获得了企业订单。当前的AI收入主要集中在数据层，但长期来看，安全推理市场潜力巨大，有望成为F5在AI领域的核心增长点。此外，F5与英伟达合作的负载均衡业务也展现出广阔的想象空间。通过与英伟达的合作，F5能够借助其强大的GPU技术，为客户提供更高效、更智能的负载均衡解决方案，这将进一步提升F5在AI基础设施领域的竞争力。
在应对关税挑战方面，F5展现出了其供应链管理的灵活性和前瞻性。硬件仅占F5营收的小部分，这在一定程度上降低了关税对其整体业务的影响。同时，F5通过在中国(针对亚太客户)与墨西哥(针对美国市场)的双供应链布局，有效分散了关税风险。此外，F5还采取了涨价策略，预计能够抵消系统级COGS的轻微冲击。这种多管齐下的应对措施，使得F5在国际贸易环境变化中能够保持业务的稳定发展。
Insight Enterprises(NSIT.US)：云业务逆风趋缓，成本转嫁稳毛利
在当前复杂多变的市场环境下，Insight Enterprises展现出了强大的定力与适应力。尽管宏观波动引发了一系列挑战，但公司依然维持着2月初的展望，彰显了其在不确定性中稳步前行的决心。
具体来看，关税问题引发的PC需求短期波动，与Win10停服以及设备老化等因素相互叠加，给市场带来了不小的冲击。然而，Insight Enterprises巧妙地通过涨价策略，将成本完全转嫁出去，从而确保了毛利率的稳定。这一举措不仅体现了公司对市场趋势的精准把握，更展现了其在供应链管理与成本控制方面的卓越能力。
在云业务方面，Insight Enterprises正面临着周期性的逆风挑战。预计在2026年前，公司需要消化高达7000万美元的云业务逆风。尽管压力巨大，但Insight Enterprises与微软的合作多为短期项目，这种合作模式的可控性较高，使得公司能够灵活应对市场变化，降低风险。此外，谷歌相关的逆风预计也将被中端市场业务的增长所对冲。这表明公司在业务布局上具有前瞻性，通过多元化的业务合作与市场拓展，有效平衡了不同业务板块的发展，为公司在云业务领域的长期稳定增长奠定了坚实基础。
高通(QCOM.US)：中国补贴红利有限，非手机业务补位苹果缺口
高通在中国市场展现出谨慎乐观的态度。当前，高端手机市场需求优于整体市场，尽管中国市场的补贴政策预计能带来2%-4%的区域市场提升，但整体影响相对温和。高通在这一市场环境下，依然保持着稳健的发展步伐，通过技术创新和产品优化，满足高端市场的需求，同时积极拓展其他潜在市场，以实现多元化的市场布局。
高通的QTL业务增长面临停滞困境。尽管与华为的授权协议续签，但难以改变业务颓势，主要原因是华为出货量占比已大幅下降。这使得高通需要重新审视其业务模式和合作伙伴关系，寻找新的增长点和合作机会，以应对市场变化和竞争压力。
在成本管控方面，高通展现出了未雨绸缪的智慧。近年来，公司严格控制成本，为应对苹果订单流失做好了准备。这一策略不仅保障了公司在面临大客户订单波动时的稳定性，还为非手机QCT业务的发展提供了支持。非手机QCT业务以其低运营成本和高增速，成为高通新的增长极。高通通过在物联网、汽车电子、网络基础设施等领域的持续投入和创新，推动了非手机业务的快速发展，从而有效分散了对手机业务的依赖，增强了公司的抗风险能力和整体竞争力。
泰科电子(TEL.US)：能源结构转型+医疗复苏双轮驱动
在当今快速变化的市场环境中，泰科电子正凭借能源结构转型与医疗业务复苏的双轮驱动，稳步迈向新的增长阶段。
通过收购 Richards Manufacturing，泰科电子成功重构了其能源业务版图。这一战略举措使得公司在北美地区的公用事业业务规模达到了 10 亿美元，未来增速有望瞄准高个位数至双位数。目前，可再生能源业务在能源板块中的占比已超过 20%，油气业务占 15%，而公用事业已成为当之无愧的主力业务。这一业务结构调整不仅契合全球能源转型的大趋势，更为公司带来了稳定且具有增长潜力的收入来源。
在医疗与工业领域，泰科电子同样展现出强劲的发展势头。医疗方面，库存调整已见底，预计未来将实现季度环比增长。工业解决方案业务的增量利润率更是高达 25%-30%，这一出色表现得益于公司在该领域的深厚技术积累和卓越运营能力。此外，AI 基础设施投资的增加，有力地推动了数字网络业务的发展，预计在 2025 财年，该业务收入将剑指 6 亿美元。这不仅反映了市场对 AI 相关产品需求的旺盛，也彰显了泰科电子在这一前沿领域的强大竞争力。
在应对区域关税问题上，泰科电子采取了区域化生产的策略。公司确保 80% 的区域销售产品实现本地生产，这在很大程度上降低了关税风险。对于那些需要跨境多次加工的产品，公司则严格按照 USMCA 规则认定原产地，确保合规运营。同时，涨价策略仅用于覆盖成本，不会为公司带来额外的利润增益，这体现了泰科电子在追求利润与市场稳定之间的平衡。
Wolfspeed(WOLF.US)：EV需求分化，资本开支放缓静待产能释放
在电动汽车(EV)市场，Wolfspeed面临着区域需求的阶梯式分布。中国作为全球最大的EV市场，继续引领着行业的发展趋势，其市场需求的庞大与活力为全球EV产业注入了强劲动力。美国紧随其后，在政策支持与技术进步的推动下，EV市场呈现出稳步增长的态势，成为全球EV产业的重要一极。欧洲市场虽稍显滞后，但预计在下半年将迎来新的机遇，随着政策的进一步落实和技术的不断升级，欧洲EV市场有望重焕生机。在I&E领域，库存水平已趋于正常化，可再生能源和AI数据中心领域也显现出复苏的积极迹象，为Wolfspeed带来了新的业务增长点。
Wolfspeed的资金链压力正逐步得到缓解。Siler City工厂已获得临时使用许可，这一关键进展为公司的生产和运营提供了有力保障。同时，对于2026年的可转债处理，公司也展现出坚定的信心，相信能够妥善应对这一财务挑战。此外，Wolfspeed强调其未来的资金计划并不依赖于CHIPS法案的资金支持，这体现了公司对自身财务状况的自信和对市场前景的清晰判断。
在产能爬坡和退税红利方面，Wolfspeed的Mohawk Valley和Siler City一期项目在满产后预计可实现30亿美元的营收，展现出巨大的盈利潜力。然而，为了确保产能的合理释放和资源的有效利用，公司在2026财年将资本开支降至1.5-2亿美元，并在2027财年维持在3-5千万美元的水平，这一策略有助于公司在产能释放过程中保持稳健的发展节奏。同时，48D退税政策也将为公司带来实质性的财务收益，预计在2025年中兑现1.8-1.9亿美元，2026年或达4-5亿美元，这将进一步增强公司的资金实力，为公司的持续发展提供有力支持。
施乐(XRX.US)：货币逆风难掩高端市场壁垒
在当前复杂多变的市场环境下，施乐面临着汇率波动带来的挑战与机遇。日元贬值加剧了公司的营收与利润率压力，给财务表现带来了不小的冲击。然而，在高端企业打印市场，施乐凭借其深厚的技术积累、卓越的产品品质和完善的售后服务体系，成功构建了坚固的市场壁垒。尽管面临日本企业的竞争，但施乐的核心客户群体黏性稳固，市场份额并未受到显著影响，展现出其在高端市场的强大竞争力和品牌影响力。
为了提升竞争力和运营效率，施乐在2024年进行了产品线精简和业务结构调整。公司决定退出4亿美元的纸张业务，这一决策虽然在短期内导致2025年的收入承压，但对毛利率的影响相对轻微。从长期来看，这一战略举措有助于施乐集中资源专注于核心业务，优化产品组合，提升整体盈利能力。通过减少低利润或非核心业务的投入，公司能够更好地应对市场变化，把握高端打印市场的增长机遇。
在应对关税挑战方面，施乐展现出了其供应链管理的弹性和灵活性。公司利用Lexmark在中国和墨西哥的工厂，以及东南亚的备用产能，构建了多元化的生产布局。这种全球化的供应链网络使施乐能够有效分散关税风险，降低生产成本。同时，施乐还通过涨价策略和供应链调整来对冲潜在的关税影响，确保利润空间的稳定。此外，公司的服务业务也因客户的“资产延寿”策略而受益，进一步增强了业务的稳定性和盈利能力。
小摩建议投资者关注三条主线
AI算力基础设施：英伟达、AMD、Wolfspeed
在当前人工智能快速发展的背景下，AI算力基础设施成为投资者关注的焦点。英伟达作为GPU领域的领军企业，其产品广泛应用于数据中心、自动驾驶、医疗影像等多个领域，为AI模型的训练和推理提供了强大的算力支持。AMD在CPU和GPU市场上不断推出具有竞争力的产品，与英伟达形成有力的竞争态势。
Wolfspeed则在碳化硅功率器件和氮化镓射频器件等领域具有领先优势，这些器件在5G通信、新能源汽车、工业电源等场景中发挥着关键作用，为AI算力基础设施提供了高效的能源管理和功率转换解决方案。
软件驱动硬件刷新：F5 、思科
随着软件技术的不断创新，软件驱动硬件刷新成为另一个值得投资者关注的主线。F5 在应用交付、网络安全等领域拥有深厚的技术积累，其软件定义的网络解决方案能够帮助企业实现灵活的流量管理、负载均衡和安全防护，提升网络基础设施的性能和可靠性。
思科作为网络通信领域的巨头，其软件驱动的网络设备和解决方案涵盖了从企业园区网到数据中心的各个层面，通过软件的不断更新和优化，实现了硬件性能的持续提升和新功能的拓展，满足了企业数字化转型过程中对网络的高要求。
供应链重构受益标的：泰科电子、Insight Enterprises
在全球贸易格局变化和供应链风险增加的背景下，供应链重构受益标的成为投资者布局的重要方向。TE Connectivity通过收购Richards Manufacturing，增强了在北美地区的公用事业业务，同时其在能源、医疗、工业等多个领域的多元化布局，使其能够更好地应对市场变化和供应链挑战。
Insight Enterprises则在IT硬件和软件供应链管理方面具有丰富的经验，其全球化的采购、物流和分销网络，以及与众多供应商的紧密合作关系，使其能够在供应链重构中发挥重要作用，为客户提供高效、灵活的供应链解决方案，满足不同地区和行业客户的需求。
