2025-04-11 23:39:01
亚汇网获悉，在金融市场近日持续评估美国消费电子巨头苹果(AAPL.US)如何应对高达125%的中国进口商品关税时，一种不涉及iPhone等比例涨价的新思维架构在华尔街投资机构应运而生。华尔街金融巨头摩根士丹利近日发布深度研究报告称，通过快速提升位于印度的多家大型iPhone制造工厂产能以及比以往更加有针对性的iPhone产品存储组合转变与调整，而不是在将生产线转移至美国，可能显著缓解关税政策带来的对于苹果基本面的负面冲击。
据了解，继4月8日摩根士丹利(以下简称“大摩”)因特朗普政府宣布面向全球的激进关税政策重创苹果基本面预期，该机构将苹果12个月内目标价从 252美元大幅下调至220美元之后，在这份最新发布的研报中大摩重申对于苹果股票的“增持”评级以及220美元目标股价，牛市情形下的目标价则高达269美元。不过，股票市场长期熊市下大摩给出的苹果悲观目标价为145美元。截至周四美股收盘，苹果股价收于190.420美元。
整体而言，大摩分析团队看好iPhone需求长期增长前景以及服务业务持续强劲增长，重申“增持”这一最乐观评级。对于苹果来说，相对积极的消息在于，特朗普表示已授权对包括印度、越南在内的部分国家实施90天的“对等关税暂缓”措施，在此期间大幅降低这些国家关税至10%。然而，在“苹果供应链”中的占据最核心地位的中国供应链面临高达145%的美国政府加征关税，作为反制，中国对于美国输华商品的关税已经升至125%。
苹果公司可谓是“美股七巨头”中遭受特朗普关税政策打压最严重的科技巨头，苹果位于全球范围的各大iPhone、AirPods、iPad以及Apple Watch核心生产基地所在地均将遭受特朗普“对等关税”政策的重大打压，苹果苦心经营多年的以中国供应链为核心的“苹果全球供应链”面临生死存亡时刻。
至于将iPhone生产线转移至美国，并非华尔街基线预期。特朗普长期以来认为苹果能够在美国工厂生产其标志性产品iPhone，并且希望苹果将亚洲供应链和大型制造中心转移至美国，以此避开新的关税体系。
但是华尔街完全不认可这一逻辑，大摩、韦德布什以及Needham等投资机构指出，如果苹果开始在美国生产这款主打产品，其成本将大幅飙升。韦德布什证券公司的分析师丹·艾夫斯表示，若在美国国内生产，一部iPhone的成本将高达3500美元。Needham提到，苹果将供应链转移到美国的过程需要耗费数年时间。大多数高端制造业供应链专家认为，至少在特朗普任期内完全在美国生产iPhone是不可能实现的。
关于苹果破局关税战役与新一轮全球贸易战的新思考
如何显著缓解关税带来的负面影响?大摩的具体分析如下：首先，若苹果不采取等比例提价策略会如何? 自3月初美国针对中国的进口关税首次实施以来，市场普遍预期苹果将被迫提高美国的iPhone销售价格以抵消持续增长的关税成本(目前则暂时高达为145%)。大摩分析团队此前也持相似观点，并已表达对高价可能影响iPhone销量的担忧——这种影响在苹果的2026财年将比2025财年更显著。
但随着对于潜在的破局特朗普“关税大棒”政策的深入思考，一种新思路逐渐浮现，大摩提出了一种突破短期框架的新思维。
在2024财年，大中华区贡献了苹果17%的销售额。而苹果品牌旗下绝大部分产品仍在中国组装，这一事实令其在中美关系波动中变得尤为脆弱。虽然苹果多年来试图降低中国依赖，例如推动越南和印度的生产布局，但在苹果的庞大体量面前，短期内几乎不可能完全“去中国化”。
印度被视为苹果最具潜力的“新大陆”。自2020年开设线上商店、2023年开始实体店扩张以来，CEO库克屡次在财报电话中提及印度市场的重要性。截至目前，大约每七台iPhone中就有一台是在印度制造。苹果全球年销售超2.2亿部iPhone，Counterpoint Research的研究数据显示，目前美国进口的iPhone产品中大约五分之一来自印度制造，其余基本上来自中国iPhone制造中心。
近期生产数据和新闻报道显示，苹果已通过提前备货和将部分生产转移至印度来减轻对美出口产品的关税影响。虽然美国总统特朗普本周提出可能给予企业特定的关税豁免(“有些企业处境艰难”，当被问及企业豁免请求时特朗普表示，“有些企业因业务性质承受更大压力，我们会考虑这点”)。但大摩认为苹果不会单纯依赖政策豁免。
根据大摩分析团队的长期跟踪观察，自乔布斯时代以来，苹果管理层始终秉持长期布局的思维。若将目光从即将到来的6月和9月财务季度转向iPhone 17更新迭代周期，以下措施可能是苹果缓解中国进口关税的更加优化路径，其关键在于不涉及“等比例涨价”：
印度产能快速提升
借助90天对等关税宽限与暂缓时期，库克领衔的管理层势必将推动苹果将与位于印度的ODM合作伙伴(鸿海、和硕、塔塔)进行深度沟通大幅提升印度产能以满足美国需求。大摩估算当前印度iPhone年产量为3,000-4,000万部，其中超过1,200万部将满足印度本土市场的需求。
过去12个月，苹果向美国出货6,600万部iPhone产品，这意味着如果需要完全规避中国供应链对于美国市场的关税风险，需将印度产能翻倍。印度政府此前提出占据全球iPhone生产产能25%的目标，翻倍后的6,000-8,000万部产量则意味着大约30%的全球份额。大摩分析团队认为这一目标可行，但耗时可能超过6-12个月。
产品组合优化策略
大摩分析团队表示，苹果还有可能延续历史做法——取消低端存储型号，即存储容量起步提升，比如入门级存储版本从128G提升至256G，或者进一步提升至512G。大摩预测顶配iPhone存储型号的毛利率比基础款高10-15个百分点。通过推动高端机型销售额，可在印度产能爬坡期缓解关税冲击。此举将结构性地提升iPhone ASP(平均售价)，但256GB iPhone 17 Pro仍然有望维持与iPhone 16 Pro相同的1,099美元销售定价。
金融方案创新
此外，其他苹果可能使用的应对策略方面，大摩表示，苹果还可能通过延长分期期限(比如将Apple Card分期计划从24个月延至36个月)和大幅提升电信运营商补贴/提升以旧换新价值来缓解价格压力。以1,099美元的iPhone旗舰机型为例，月供可有望从45美元大幅降至30美元，降幅达33%。考虑到约5年的iPhone换机周期，此举不会显著影响升级换代率，并有助于解决支付能力问题。
那么，上述策略的整体可行性如何?大摩的“数学法则”能够奏效吗?
大摩在报告中写道，假设2026年印度满足美国本土约60%的iPhone需求(约4,000万部)，则仍有2,500万部需从中国进口。若仅仅考虑全额征收125%对等关税而非145%整体关税，将产生170亿美元额外关税层面成本。若中国仅出口顶配存储机型(高毛利)，苹果可吸收超半数关税成本，并且完全有能力维持当前毛利率水平，剩余与此前几乎一致的70-80亿美元成本仍将影响该机型。如果我们假设苹果公司同时也向全球的供应商们集体施压，要求他们以50/50的五五开比例分担70亿至80亿美元的关税成本，那么受税收影响经税收调整后，该成本相当于仅仅约0.30美元的EPS(每股收益)负面冲击，仅占市场2026财年市场EPS普遍预期的3.5%。
不同市场情形下，大摩予以的苹果目标价有所不同：牛市目标价高达269美元
相较自4月2日以来股价11%的跌幅(以及大摩分析团队周一对苹果EPS约13%的下调)，这远优于华尔街分析师们的共识与普遍预期结果，且无需等比例大幅提价。尽管存在变量，但大摩认为上述的调整情景具备现实可能性。
在股票市场与苹果基本面共同趋于牛市的乐观情形下，以及消费者需求全面回归，iPhone 16升级意愿强于预期，加上向高端iPhone旗舰产品线的组合转变，将推动iPhone销售额同比超预期增长，再叠加随着市场进入2026财年，由于苹果对终端消费者和供应链的强大议价能力，关税影响届时将在很大程度上得到缓解。
因此，在牛市情形下，大摩分析团队予以苹果32.1x的2026财年P/E(EPS 8.38美元)，予以高达269美元目标价。在市场基准情形下，这也是大摩认为苹果最有可能的目标价点位——即220美元，则基于29.5x 2026财年P/E(EPS 7.47美元);熊市情形下，则基于22.8x 2026财年P/E(EPS 6.36美元)的145美元目标价。在熊市情形下，大摩预计iPhone 17的销售周期令市场失望，因在关税驱动的价格上涨中，消费者支出比预期更疲软，并且由于可自由支配收入受到关税带来的硬着陆压力，导致产品销售额转速下降和服务销售额转速增长减速，整个产品组合的增长进一步放缓。
