2025-04-18 23:04:39
申万宏源发布研报称，内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转;纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素。该行推荐：运动户外、家纺童装、男女装成长品牌、纺织制造以及新质转型方面，关注新材料(超高分子聚乙烯)、AI+等方向。
申万宏源主要观点如下：
内需消费稳步改善，体育用品领衔增长，外需“抢出口”效应明显
1)内需：根据国家统计局，25年一季度我国服装鞋帽针纺织品零售额3694亿，同比增长2.5%，延续温和复苏。体育用品需求表现亮眼，一季度体育、娱乐用品类零售额307亿，同比增长14.2%，为一季度各细分品类中增速最快。后续在国内经济政策提振下，服装消费有望延续稳步改善趋势。2)外需：根据中国海关总署，一季度中国纺织服装出口662.8亿美元，同比增长1%，其中，纺织品出口332.7亿美元，增长4%，服装出口330.1亿美元，下降1.9%。3月，中国纺织服装出口234亿美元，增长12.9%，其中，纺织品出口120.5亿美元，增长16.4%，服装出口113.5亿美元，增长9.4%。关税扰动下“抢出口”现象依然明显，带动3月纺织品出口明显反弹。
港股运动
一季度流水延续改善，经营趋势向好。25Q1安踏旗下安踏品牌/FILA品牌流水均增长高单位数增长，新品牌合计取得超65%的强势增长，表现超预期，再度证明安踏集团超强的调整能力。公司以2.9亿美金收购德国户外品牌狼爪，户外矩阵布局再添一棋，积极把握行业高增红利及欧洲市场拓展的战略机遇。361度线下成人/童装均取得10-15%的增长，电商增长35-40%，凭借产品高质价比优势及电商专供策略继续领跑行业。李宁预计一季度零售低单位数增长，库存保持稳健。1月官宣正式成为2025年-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，重塑品牌影响力。
男女童装
男女装仍在恢复，童装龙年或开启新增长起点。1)男装：预计25Q1比音勒芬/报喜鸟/海澜之家营收+5%/-2%/+3%，净利持平/-10%/持平。海澜之家京东奥莱业务快速部署，成为25年重要看点。2)女装：可选属性较强，因此营收降幅普遍大于男装，同时直营渠道等刚性费用大，造成较大的经营负杠杆。太平鸟/锦泓25Q1收入-8%/3%，净利-22%/-15%。3)童装：24年我国新出生人数954万(同比+52万人)，带动婴童服饰需求持续释放，叠加国家生育政策持续落地，有望驱动头部童装品牌开启新一轮增长，预计24年森马/嘉曼营收+3%/+10%，净利同比持平/+12%。
品牌家纺
25年国补托底零售效果仍将显现，叠加双春年婚庆市场有望复苏，驱动基本面迎来重要拐点。罗莱处于去库存影响尾声，国内家纺、美国家具业务双重拐点将临，预计25Q1营收/净利增长3%/25%。水星受益于家纺国补，预计一季度收入/净利润均增长7%。富安娜预计25Q1营收/净利仍有下滑。
纺织制造
关税冲击终端需求及订单前景，不确定性上升。1)中游：大型代工深度绑定顶尖品牌，供应链地位保障订单相对平稳。预计25Q1华利营收同比+12%，归母净利润同比+20%。此外，户外装备下游补库晚于鞋服启动，浙江自然有望持续兑现高增长，预计25Q1营收同比+35%、归母净利润同比+90%。2)上游：全球供应链重构，上游原材料本地化采购需求提升，中国工厂复制全球，有望持续提升海外份额。预计25Q1伟星/百隆收入同比+10%/+0%，归母净利润同比+12%/+50%。
风险提示：消费恢复低于预期;行业竞争加剧;存货减值风险;原材料成本上涨。
