2025-02-25 23:01:53
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周二策略回顾
抄底之前需要明确的3个问题：华创投顾部债市早盘策略（2025-2-25）
【债券市场跟踪】最近债券市场调整较快，市场也有抄底的想法，我们认为抄底之前需要明确几个问题：
第一，经济是否依然偏弱？如果经济没有起色，债牛的趋势没有改变。如果说去年四季度经济的改善，市场认为不可持续，那么顺理成章的就应该看到1季度宏观数据偏弱。但目前并没有太多数据来证明这一点。从有限的数据看，经济目前喜忧参半：节后复工较慢；房地产成交还可以；不管信贷高增长能否持续1年，但一季度的信贷高增长还是可以看到。另外，这一轮科技突破究竟如何影响经济也存在不确度性。因此，还需要时间去验证经济处于什么状态。
第二，yh是否还能回到宽松？这一轮利率调整较快的原因之一就是此前市场过度透支了降准降息预期。实际上，OMO利率的高企反而起到了加息的效果。去年之所以每次调整后利率都出现下行，根本原因还是yh最终回到了宽松的轨道。而这一次，资金偏紧的持续时间已经超过去年以来任何一次资金的波动时间。对于资金的问题，我们建议机构不要提前预判，体感松了，并且是持续几天松了，资金才是真正的宽松了。所以，这也属于后验的问题。
尽管债券利率反弹不少，但如果7天回购利率中枢在1.8-1.9%，那么目前的债券调整依然不够。
第三，在股市冲击下，债券所谓的“资产荒”是否还在？过去几年，资产荒的核心是市场缺乏收益相对高，风险相对低的资产，资金转向了债券市场。逻辑上讲，过度上涨后，债券也可能是风险资产；过度下跌后，股票也可能是安全资产。经过前期的上涨（上涨带动了市场更为乐观的预期），目前的股票，可能是收益相对高（至少预期是如此），风险相对低的资产。如果这个判断成立，将彻底改变既可以买债又可以买股票的资金的流向，进而改变所谓的债券资产荒的格局。
以上三点，前面二点属于要验证的问题，目前还没有明确的结论表明还利于债券市场。未来需要看到更多的数据倒逼yh重新宽松。第三个问题是股票的问题，债券只能被动接受（这决定了债券被动服从股票的波动而波动）。因此，我们认为不可以去年的固有思维去应对债券市场。谋定而后动，当下观察市场更为重要。
MLF缩量背后的含义：华创投顾部债市午盘策略（2025-2-25）
【债券市场跟踪】周二早盘利率先下后反弹，早盘市场对MLF抱有良好预期，利率下行。不过随后MLF缩量，股市低开高走，利率转而上行。
（1）MLF缩量意味着什么？实际上，MLF缩量并不是什么特别意外的事情，毕竟此前yh表达过MLF地位下降的态度；前几个月，MLF确实是缩量的。但这次缩量，需要思考的问题是：前几个月MLF缩量也和其成本较高有关。但目前存单已经高于MLF，理论上市场对MLF的需求应该不低，但MLF依然缩量，说明yh态度并不想太松。目前的资金面，能否宽松，完全取决于yh的态度。MLF缩量导致市场对yh宽松的预期再度落空，叠加央行OMO继续回笼流动性，资金利率依然居高，这对当天债券市场的冲击还是较为明显。
（2）股市低开高走。昨日美股中概股大跌，引发早盘a股和港股的跟随下跌。不过，美股中概股下跌的原因实际上昨日a股和港股就已经反应过，所以早盘a股和港股可以低开高走。具体看，科技股表现仍强，其中DS概念股先跌后反弹，消费电子涨幅较大。农业，食品饮料跌幅居前。
整体看，Yh的态度不缓和，资金不松，股市不弱，债券市场面临的调整压力仍在，建议抄底资金继续耐心等待。
朱德健SAC：S0360622080006
