今晚美债市场将面临一场“理智检验”

  在上周一份低于预期的美国通胀报告出炉之后，彭博美国综合国债指数在上周四之前上涨了1.2%，年内上涨了0.4%。该基准指数追踪了25万亿美元的投资级政府和企业债券，2022年该指数创下了13%的历史最大亏损，并在前一年下跌了1.5%。该指数从未连续三年下滑。至少目前来看，美国债券市场有望避免出现连续第三年亏损的不光彩里程碑，否则将创下自18世纪以来最糟糕的表现。

  当然，刚刚转正还意味着美债市场很容易在年底出现亏损。直到一个月前，这样的命运似乎是不可避免的，因为10年期美债收益率曾在十多年来首次短暂达到5%。四周前，美债市场的2023年亏损约为3%。

  受通胀放缓和经济增长放缓迹象的推动，交易员和投资者最近纷纷投入美国国债市场，他们相信美联储已经停止加息，并将在明年年中开始降息。这结束了美债连续六个月的下跌势头，并推动市场在11月份上涨了2.6%。这是自3月份以来的最大涨幅。本月的上涨使得美债收益率降至自9月以来的最低水平。

  接下来，美国国债市场的初步反弹马上就要面临下一个重大考验：一场债券拍卖将帮助评估投资者是否确信2023年的美债抛售行情已经彻底结束。

  本周一，20年期美债拍卖的需求将成为一个重要指标，用以判断投资者是否认为最近的趋势会逆转。这种担忧在本月早些时候的30年期债券拍卖中就已经显现出来，当时市场在财政部不得不提供异常高的收益率溢价来出售债券后，曾一度出现短暂的下跌。

  美国财政部的20年期国债一直是个累赘，而且从未在美国感恩节期间进行过销售。因此，如果这场拍卖提供的20年期美债能够得到强烈的接受，将会是对这次美债上涨的特别有力的认可。

  “这次销售将是一个很好的检验，以验证数据演变是否以一种有意义的方式转向更加稳定和建设性方向，以吸收持续供应的美债，”法国巴黎银行美国利率策略主管William Marshall表示。

  过去一年来，由于出乎意料的强劲经济和顽固的通胀压制了几次爆发的美债涨势，交易员的信心受到了动摇。这些涨势是基于市场猜测美联储将停止加息。同时，不断增长的联邦赤字也在考验市场吸纳新债务的能力。

  但是本月劳动力市场降温和通胀受到控制的迹象增强了人们对美联储货币政策足够严格的信心。与此同时，财政部宣布的拍卖规模比许多债券交易商预期的要小，尤其是对于长期债券的发行，这也缓解了一些供应方面的担忧。

  但11月9日的30年期美债拍卖还是录得了远高于预期的收益率，显示出需求疲软，又引发了当天市场的大规模抛售。毫无疑问，今年对债券持有人来说充满了失望和虚假的曙光。

  尽管20年期美债一直面临需求疲软的问题，使得其收益率高于30年期美债，但Marshall表示，自从财政部将其规模缩小以适应10年期和30年期美债后，它在拍卖中的表现有所改善。本周一的拍卖金额为160亿美元，而本月30年期美债的拍卖金额为240亿美元。

  即便如此，20年期美债未能跟上美债市场最近的涨势，这表明人们意识到本周的拍卖可能会很难销售。

  花旗集团的利率交易策略师William O’Donnell表示：“人们知道本周可能会是一个交易量和流动性的真空期，但你可以想象市场正在为此做出调整。”

  他说：“我认为供应不会成为市场现在可能担心的严重问题。有时候他们可能会感觉供应不足。”上周二就是这种情况，10月份CPI数据引发了美债收益率下跌25个基点。

  彭博利率策略师Ira Jersey和Will Hoffman表示，2024年美债有望获得两位数的回报。由于货币政策放松和通胀下降，美债需求可能超过供应，而联邦赤字问题将继续存在。

  毫无疑问，市场仍然存在一些担忧。上周收益率的下降部分归因于油价的崩盘，而美债的上涨在油价从7月以来的最低水平反弹后在上周五失去了动力。

  此外，交易员们可能过于乐观了，他们继续预计美联储将在明年6月份之前转向降息，并在12月之前总共降息四次。而美联储官员在9月份的中值预测中预计最多只会有一次降息。

  “风险在于，随着市场对宽松政策的定价，收益率可能会上升，正如我们以前所见，特别是如果美联储在12月份的会议上表现得更加谨慎，”瑞银全球财富管理公司可税固定收益策略主管Leslie Falconio表示。