2023-11-24 09:26:31
收益率波动是否已出现拐点？过去一个月国债收益率大幅下降，与秋季早些时候的大幅上升形成鲜明对比，这可能表明情况确实如此。长期收益率目前已回到9月中旬的水平，美国10年期收益率在过去一个月下降了不少于0.6个百分点，降至4.4%。德国的收益率下降了约0.4个百分点，但德国国债收益率在9月份的升势也不太明显。美国因素一直是过去一个月收益率下降的主要推动力。10月通胀和非农就业数据均低于预期，而11月初的美联储政策会议则凸显出美国央行目前对加息的热衷程度有所下降。然而，上个月收益率变动的最重要驱动力可能是宏观经济和货币政策领域之外的因素。
债券市场期限溢价的明显波动推动了收益率的波动
9月份国债收益率大幅上升背后的一个关键因素是美国政府赤字前景及其对债券发行的影响。由于债务上限问题，美国财政部无法在2023年初发行新债券，但此后债券发行量大幅回升，我们预计明年市场上的长债发行量将大幅上升。但我们面临的挑战是，迄今为止，美国国债的"传统"买家（包括外国投资者和L&P行业）对长期债券的需求并不强烈。部分原因是股票回报率与债券回报率之间的相关性仍然为正，这使得债券在对冲风险方面的作用大打折扣。同时，在传统买家缺席的同时，美联储也在继续减持债券。
长期债券发行量上升和需求量下降共同推动债券市场的期限溢价在9月/10月间大幅上升。不过，这种情况在近期有所缓解。本月初，美国财政部的发行计划部分缓解了人们对2024年"时限炸弹"的担忧，因为预计大部分发行量仍将位于收益率曲线的短端。不过，长期债券的期限溢价很可能仍会高于以往，因为美国的预算前景--无论发行量的短期构成如何--仍是一个明显的结构性挑战。
没有任何迹象表明拜登和民主党会在明年大选前解决美国预算赤字的严峻前景。更广泛地说，我们不禁要问，美国四分五裂的政治格局是否有能力在某个时候实现必要的削减。我们对此心存疑虑，穆迪在11月决定因预算争端将美国（最后一个）AAA评级的前景展望定为负面，在我们看来，这凸显了华盛顿目前的政治功能失调。在欧洲，与2023年一样，明年的新债券供应量也将相对较大。
此外，我们预计欧洲央行将选择加快缩减其债券投资组合，提前停止对根据大流行病紧急购买计划（PEPP）购买的债券进行再投资（再投资将持续到2024年底）。这可能会使欧洲债券的期限溢价高于我们近年来所习惯的水平。
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