2025-04-24 23:02:38
3月，信用债收益率整体下行，信用利差多数收窄；中短久期利差全线压缩，长久期信用债利差涨跌互现；金融债信用利差分位数水平较高。当月各品种信用债等级利差走势分化，1年期、3年期等级利差多数收窄，5年期等级利差多数走阔。当月期限利差全线上行。
产业债：3月，各行业AAA级产业债信用利差普遍收窄。公募债中，社会服务业利差走阔，其余行业利差收窄；私募债中，医药生物行业利差走阔，其余行业利差均收窄。
城投债：3月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，3月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄；公募债利差全线收窄；私募债中，辽宁、内蒙古城投债利差收窄幅度较大，青海、黑龙江等5个省份低等级城投债利差走阔。
金融债：3月，银行二永债信用利差全线收窄，但品种利差走势分化，其中，银行二级资本债利差走阔，银行永续债利差收窄。当月等级利差多数收窄，期限利差全面走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全线下行。
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
2025年3月，经调整后的信用债配置性价比提升，叠加流动性边际改善，信用债收益率整体下行，信用利差多数收窄。从期限看，中短久期利差全线压缩，5年期信用利差分化：AAA级利差普遍收窄，AA+和AA级利差涨跌互现，AA-级利差全线上行。从历史分位数看，3月底城投债、产业债信用利差多数维持历史低位，5年期AAA级公开城投债和产业债利差历史分位数相对较高；各品种金融债利差分位数水平整体高于产业债和城投债，其中证券公司次级债和5年期保险公司资本补充债利差分位数相对较高。
3月各期限信用债等级利差走势分化，1年期、3年期等级利差多数收窄，5年期等级利差多数走阔，城投债等级利差走阔幅度较大。从历史分位数来看，3月末各品种产业债、城投债等级利差仍处历史较低水平，部分公开产业债等级利差下探至历史最低点；金融债等级利差历史分位数相对较高，多数超过历史30%分位数水平，但(AA-)-AAA级利差分位数水平偏低。
3月各品种信用债期限利差全线走阔，收益率曲线陡峭化，其中AA-级5Y-1Y利差走阔幅度较大。从历史分位数看，3月末各品种信用债期限利差整体仍处于历史较低水平，AA-级5Y-1Y利差水平相对较高，多数在20%分位数水平以上。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
3月各行业AAA级产业债信用利差整体收窄。公募债中，仅社会服务业利差走阔0.35bps，其余行业利差均收窄，房地产行业利差收窄幅度最大，为23.88bps。私募债中，仅医药生物行业利差走阔5.01bps，其余行业利差均收窄，钢铁行业利差收窄幅度最大，为10.58bps。
（二）重点行业观察
3月钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级公开债信用利差全线收窄，收窄幅度不超过20bps；钢铁、煤炭AA-级利差收窄幅度较小，低于1bps。当月主要钢铁、煤炭发债主体信用利差整体收窄，仅河钢股份有限公司利差走阔4.46bps。
3月，“稳楼市”政策延续，多地持续披露拟用专项债收储闲置土地清单，行业基本面较为平稳，地产债利差整体收窄，主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，北京首都开发股份有限公司利差走阔4.49bps，其余房企利差均收窄，收窄幅度多数不超过10bps。
三
城投债利差
3月，置换隐债再融资专项债持续发行，多地表示政府性隐性债务已置换完毕，城投风险进一步缓释，叠加发行审核端监管政策收紧，城投债供给收缩，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。3月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为27.12bps、33.61bps、43.01bps、53.01bps、76.51bps，较上月末分别下行9.23bps、11.24bps、13.24bps、14.24bps、11.24bps。
分区域看，3月各省份、各主体级别城投债公募债信用利差全线收窄，收窄幅度在5bps~25bps之间；私募债信用利差多数收窄，辽宁、内蒙古收窄幅度较大，其余省市收窄幅度多数不超过10bps；青海、黑龙江等5个省份低等级城投债利差走阔。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2025年3月，银行二永债信用利差全线收窄，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄4.80bps、4.80bps、2.80bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄5.98bps、11.98bps、10.98bps。当月银行二永债品种利差走势分化，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别走阔0.08bps、1.08bps、4.08bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄1.10bps、6.10bps、4.10bps。当月等级利差多数收窄，期限利差全面走阔。
（二）证券次级债/保险资本补充债
3月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均收窄。具体来看，3月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末下行5.35bps、6.35bps至40.27bps、50.27bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行11.66bps、14.81bps至36.17bps、41.17bps。
[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳
