2025-04-28 18:24:54
美国经济数据喜忧参半
4月23日，标普全球公布的数据显示，美国4月Markit制造业PMI初值50.7，意外录得扩张，好于市场原本预期的陷入收缩；服务业和综合PMI初值则低于预期，综合PMI初值更是创下16个月新低，不过仍均处于扩张区间。
在市场剧烈动荡以及关税不确定性下，美国经济放缓的担忧笼罩市场，今日的PMI数据备受市场关注。高盛最新研究发现，初始失业申请、费城联储制造业指数、ISM服务业PMI指数和失业率是预警经济放缓的最佳指标。这些指标通常在衰退开始后仅一个月就会发出信号，而硬数据如GDP则需要四个月才会明显显示疲软。
美国4月Markit制造业PMI初值50.7，预期49，前值50.2，去年同期为50：这是该数据连续第四个月高于50荣枯线，但连续第二个月显示商业状况仅有轻微改善。
其中，制造业产出在3月短暂下滑后重新增长，产出指数从3月的48.6升至50.2；新订单增幅也略有提升；交货时间延长仍有发生，尽管程度略轻于3月，该分项数据通常反映制造业供应链较为繁忙。投入库存保持不变。
然而，就业指数较3月下降，创去年10月以来的最低，拖累了整体PMI表现。美国4月Markit服务业PMI初值51.4，预期52.6，前值54.4，去年同期为51.3：服务业商业活动增长大幅放缓，仅呈现出小幅增长，是过去一年中第二低的扩张水平，这与订单增长放缓有关。
服务业新增业务增幅为过去11个月中的次低，许多受访者将原因归因于经济与关税相关的不确定性。服务出口（包括旅游及其他跨境服务）下降幅度为2023年1月以来最大，尤其显着抑制了需求增长。就业指数从3月的51.8降至51。物价指数较3月上涨，创去年9月以来的最高水平。
美国4月Markit综合PMI初值51.2，为2023年12月以来的最低值，预期52，前值53.5，去年同期为51.3：其中，新订单指数从3月的53.3降至52.5；产出价格环比上涨，为去年3月以来的最高。
总的来说，最新数据表明，4月份美国商业活动增长降至16个月低点，对未来一年商业前景的预期也下降至自疫情以来最低之一。同时，商品和服务的销售价格上涨幅度为一年多来最大，尤其是制造品价格大幅上涨，与关税有关。就业情况也在变糟。
标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）在评论PMI初值数据时表示：
4月份PMI初读数据显示，美国第二季度初期商业活动增长明显放缓，同时对前景的乐观情绪也出现下滑。与此同时，价格压力加剧，这给央行带来了困扰，因为在通胀似乎即将上升之际，央行正面临着越来越大的压力，需要支撑疲软的经济。
4月份产出增速为2023年12月以来的最低水平，表明美国经济的年化增长率仅为1.0%，较为温和。由于关税带来的任何有利影响都被加剧的经济不确定性、供应链担忧和出口下降所抵消，制造业总体处于停滞状态；而服务业经济则因需求增长减弱而放缓，尤其是在旅行和旅游业等出口领域。
与此同时，对未来一年商业环境的信心急剧下降，制造商和服务提供商的信心均有所下降，这主要归因于人们对近期政府政策公告影响的担忧日益加剧。
关税被认为是价格上涨的主要原因，尽管据报道劳动力成本也在持续上涨，导致企业以一年多来未见的速度上调销售价格。制造业的价格涨幅达到近两年半以来的最高水平。这些价格上涨将不可避免地导致消费者通胀上升，这可能会限制美联储在经济放缓且需要刺激之际降息的空间。
部分美联储官员表态带动风险偏好回升
上周部分美联储票委就降息的条件发表评论。美联储理事沃勒周四表示，要到今年下半年，美联储才能弄清楚关税是如何影响经济的，这表明美联储认为目前没有必要改变当前的货币政策。沃勒在接受采访时说，由于一些最大的关税推迟到夏季实施，“我认为，在接下来的几个月里，直到7月份过后，才会看到实际数据有足够的变化。到了今年下半年，我认为我们会开始对关税领域到底发生什么变化有更好的了解。”
克利夫兰联储主席哈马克周三表示，当前仍应继续缩减美联储资产负债表，但强调在高度不确定性环境下需保持货币政策稳定，不宜抢先行动。她指出，目前系统内准备金仍远超充足水平，无需主动管理，但警告过大规模的资产负债表可能助长金融风险偏好。哈马克支持美联储上月放慢缩表速度的决定，认为这能延长QT进程，但强调这并非永久性扩大资产负债表规模。她透露，必要时美联储可能采取临时流动性注入等干预措施，但介入市场的门槛必须极高——仅在市场机制明显失效时才会出手。目前美联储资产负债表已从疫情期间9万亿美元峰值降至6.8万亿美元，但最终规模仍不确定，目标是在控制短期利率与维持市场流动性间取得平衡。哈马克的言论显示，尽管市场因关税政策等因素剧烈波动，但她仍认为当前市场运作有序，与鲍威尔主席"极高干预门槛"的立场保持一致。
欧元区经济数据继续走弱
欧洲央行发布的专业预测者调查显示，欧元区二季度通胀预期有所上升，主要受到关税提高和国防支出计划的影响。
调查显示，2025年通胀预期从一季度预测的2.1%升至2.2%，而2026年的通胀预期也从1.9%上调至2.0%。2027年的通胀预期则维持在2.0%不变。与此同时，核心通胀（不包括能源和食品价格波动）在所有期限内均略有上调。
具体来看，2025年核心通胀预期为2.3%，2026年和2027年均为2.1%。这表明，尽管整体通胀预期仍接近欧洲央行的目标水平，但核心通胀的压力依然显着。
受访者同时下调了对欧元区经济增长的预期。2025年的实际GDP增长预期从1.0%降至0.9%，2026年从1.3%降至1.2%。然而，2027年的经济增长预期略有上调，从1.3%升至1.4%。这一调整反映出短期内经济复苏可能面临更多阻力，但长期增长潜力仍被看好。
尽管经济增长预期有所下调，失业率预期却略有改善。预计2025年至2027年的平均失业率为6.3%，较此前的预测有所下降。长期来看，失业率将进一步降至6.2%。这表明，尽管经济面临一定的下行压力，但劳动力市场仍表现出较强的韧性。
调查指出，通胀预期的上升主要受到两方面因素的推动：一是关税提高导致进口成本增加，进而推高物价；二是国防支出计划的扩大，可能进一步加剧财政压力，间接推升通胀。这些因素使得欧洲央行在制定货币政策时面临更大的复杂性。
美国关税政策提高市场风险偏好?
上周，美国关税政策动向继续牵动市场情绪，但随着贸易争端出现缓和迹象，全球风险偏好明显回升。美国财长贝森特表示，美韩可能最快于下周就贸易问题达成“谅解协议”；德国财长也对与美国达成协议表示乐观，认为90天关税缓冲期“可行”。随后，美国总统特朗普透露，美国政府已制定简化贸易谈判的路线图，计划采用标准化模板以提高谈判效率，并预计将与多国达成贸易协议。与此同时，美国贸易代表办公室（USTR）表示，将继续与日本等国进行技术性会谈。这些表态缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，推动风险资产反弹。
在贸易紧张局势缓和的背景下，市场避险情绪显着降温。美国10年期国债收益率延续下行趋势，而传统避险货币瑞郎和日元大幅走弱。美元指数跌势放缓，上周小幅收涨，显示市场对美元的抛售压力有所减轻。与此同时，以美股为代表的风险资产波动性下降，三大股指集体走强：标普500指数周内先涨后跌，最终大幅收涨4.59%；道琼斯工业平均指数累计上涨2.48%；纳斯达克指数表现尤为强劲，周涨幅达6.43%。衡量市场恐慌情绪的VIX指数自4月8日的年内高点持续回落，目前已基本回吐4月以来的全部涨幅（图表14）。
展望本周，市场将继续密切关注美国关税政策的最新进展。若贸易谈判继续释放积极信号，风险偏好有望进一步回暖，美元可能因此获得支撑。然而，若谈判进程遇阻或特朗普政府再度释放强硬信号，市场波动可能再度加剧。整体来看，贸易政策仍是短期内影响全球资产价格的关键变量，投资者需警惕政策反复带来的潜在冲击。
欧元/美元技术分展望
欧元如期在年内高点1.1550附近遇阻之后明显回落，最低周内一度下跌至1.13附近。向前看，考虑到RSI指数已经自超买区域开始回落，如果本周RSI指数跌破年内以来的上升趋势，那么欧元本周可能会面临一定的回撤风险，下方欧元的支撑可能位于今年3月以来的上升趋势通道下限1.11附近（这里同样是去年10月初的前期高点附近&最右侧红色箭头）。而上周周内高点1.1550附近则提供近期关键的上方阻力。欧元可能会继续面临一定的回调风险。
