2016-11-21 15:56:26
人民币兑美元贬值，但人民币兑一篮子汇率稳定。这是目前央行津津乐道的迷幻剂。
2016年11月19日，美元指数已升至101.35，离岸人民币兑美元最高贬至6.9073，在岸人民币最高也贬至6.901。今年10月以来人民币兑美元出现了加速度的贬值，10月日截止11月19日，人民币对美元累计贬至3.48%。而同期美元指数升值了6.33%。国际清算银行(BIS)网站公布2016年10月份人民币有效汇率指数。数据显示，当月人民币名义有效汇率指数(NEER)环比上涨0.23%，终结之前连续10个月下跌的走势。于是，央妈有了让人民币继续贬值的充分理由。
人民币汇率波动+的锚究竟是什么？人民币贬值真的符合我国的利益吗？
长期来看，汇率水平由两国经济增长速度来决定的。短期的扰动因素有利率、资本流动、预期等。相交中国经济下行压力加大、宽松货币政策依旧，美国经济强劲复苏、加息预期强烈，人民币对美元贬值理由充分。
尽管这三年来央妈一直说：人民币长期不存在贬值基础。但2014年以来人民币对美元持续贬值了14.1%。今年10月以来，央妈连话都不想喊了，只剩下“兑一揽子货币保持稳定”的安慰剂了。有了人民币实际有效汇率指数（BIS发布的指数和CFETS人民币汇率指数）稳定这个迷幻药，人民币对美元可以继续贬值，这几乎成了当前央行等官方机构、官方御用经济学家们的一致结论。
国际清算银行(BIS)每季发布的人民币有效汇率指数是以进出口贸易数据为基础，使用双重权重法编制的指数。 CFETS人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价。
一直以来，国内很多学者、御用经济学家都高喊，人民币汇率要和美元脱钩。要稳定以贸易加权的一篮子汇率，于是除了低频的BIS发布的人民币有效汇率指数，还弄了个CFETS人民币汇率指数。然而，他们可能都错了。
即便汇率波动的影响只考虑贸易因素，简单贸易加权计算的有效汇率指数都低估了美元的实际影响。那些经济学家们低估了美元在我国进出口贸易计价结算中的比重。
他们无视了以下事实：我国进出口双边贸易中并不全是以贸易双方的货币计价结算，存在广泛的以第三方货币计价结算的情况。也就是说，中日贸易用美元计价的比例不在少数，中澳、中巴等大宗商品贸易几乎全部用美元计价结算，中欧贸易也有用美元计价结算，更不用说小国了。可能御用经济学家不知道，我国国内半导体生产企业对内销售都大量存在美元计价人民币结算的情况。
与美元脱钩，盯住一揽子汇率只有学术之美，却脱离了微观经济主体的实情。基于进出口计价结算货币作为权重计算的人民币有效汇率指数应该更接地气，更具指导意义。当然，这方面数据民间暂时无法获取，管理层应该有办法统计到。纯粹猜想，人民币兑美元汇率估计在80%左右的权重。
汇率波动对经济影响是复杂的、多维的，而很多专家只从有利于出口贸易这一个点衍生出对经济的一系列利好，由此来讨论人民币兑美元应该贬值，只恰恰暴露了其结论的片面性，犹如盲人摸象，具有很大的欺骗性。为了获得出口贸易的好处，我们的代价是非常昂贵的：
1、物价正以超预期的速度上涨。我国是铁矿石、石油等大宗商品全球重要的进口商，人民币兑美元贬值，跟进口相关的物价涨了！微信圈一篇文章的题目是“涨价潮开始了：铜涨价40%，不锈钢爆涨40%，塑料涨价30%，铝材涨价30%，铁涨价30%，纸箱涨30%，运费预涨价33.6%！”
2、企业汇兑损失大幅增加。2008年美国次贷危机后，全球央行均执行量化宽松的货币政策，美元基准利率跌至0-0.25%。而同期中国经济相较美国经济的增速较快，人民币出现了升值的趋势。于是有大量央企、房地产企业到离岸市场发行美元债券。据统计，2008年到现在，非政府部门累积了大量美元债务，从08年的2000亿美元上升至近期的1万亿美元左右。大部分发行美元债券的公司都存在货币错配，人民币贬值带来巨额汇兑损失。
3、人民币国际化严重倒退。人民币离岸市场作为人民币国际化的一个重要窗口在短期内被悄然关上。香港离岸人民币存量在2014年12月突破1万亿人民币之后出现下滑，截止8月份，已经下滑至不足7000亿人民币，跌幅超过30%，总体规模萎缩严重。自2009年跨境贸易人民币结算试点以来，人民币在我国跨境贸易计价结算的比重大幅上升。2010年至2015年三季度的短短不到5年的时间内结算规模由184亿元上升至2.09万亿人民币，增长了113倍。同期内跨境贸易人民币结算的全球市场规模也由0.3%上升至2.45%，而人民币在全球结算货币中的排名则由2010年10月的第35名攀升至2015年8月的第4名。而这种增长势头在2015年第三季度之后显著放缓，2016年1-7月跨境贸易人民币计价结算额比2015年同期减少了8567亿元人民币，同比减少了27.4%。
4、资金加速度外流。我国外汇储备自2014年6月份达到最高值3.99万美元以来，出现持续下跌的趋势，至2016年10月底，外汇储备存量跌至3.12万亿美元，相较峰值下降了8700亿美元。截止11月19日，今年人民币兑美元贬值幅度6.13%，中美股市投资收益差超过10%，大类资产中只有房产、债券收益略高。但国内房产价格的展望负面较多，长端债券收益差很小。综合大类资产的收益比，换成美元有不低的绝对收益。因此，如果央妈不扭转人民币继续贬值的预期，更大的资金外流只是时间问题。3万亿的外汇储备只够6000万人，1年用足5万美元的换汇额度。
最后想问：央妈，你准备好美元了吗？
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